為何散戶總成為趨勢的“對手盤”？

↑點擊上面圖片 加雪球核心交流群↑

風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：思想鋼印9999

來源：雪球

01有時膽小，有時爛賭？

來看兩個投資中常見的現(xiàn)象 ：

現(xiàn)象一 ： 大部分散戶 ， 盈利的持倉拿不住 ， 小盈即止 ， 虧損的持倉死里拿 ， 大虧出局

現(xiàn)象二 ： 指數(shù)經(jīng)歷了一段時間的單邊下跌后 ， 會漸漸止跌 ， 在一個區(qū)域內(nèi)震蕩 ， 由于基本面并沒有大的變化 ， 市場普遍認(rèn)為估值合理 、 調(diào)整到位 ， 但此時會出現(xiàn)再次下跌 。

現(xiàn)象一是個體投資行為 ， 現(xiàn)象二是市場整體特征 ， 但這兩個現(xiàn)象之間存在一定的因果關(guān)系 ， 是個人行為經(jīng)過集體共振后放大為市場的波動特征 。

很久沒有行業(yè)金融學(xué)系列文章了 ， 本周就來聊一聊這兩者的關(guān)系 ， 看完本文 ， 你能 ：

1 、 對自己的投資行為偏差產(chǎn)生的原因 ， 有更清醒的認(rèn)識

2 、 對市場在某個典型階段的走勢 ， 有一定的預(yù)見性

這兩個現(xiàn)象都涉及行為經(jīng)濟學(xué)中的 “ 損失厭惡 ” ， 這門學(xué)科喜歡用做實驗的形式 ， 描述人們行為上的某些規(guī)律性的特點 ， 以下四個實驗全部來自卡尼曼和特維斯基的論文 —— 《 前景理論 ： 一種風(fēng)險條件下的決策分析 》 。

實驗一 ：

你覺得哪一個選項更有利 ？

（ a ） 20% 的概率得到 4000 元

（ b ） 25% 的概率得到 3000 元

很明顯 ， 選項a的預(yù)期收益為4000*20%=800 ， 選項b的預(yù)期收益為3000*25%=750 ， a的預(yù)期收益高于b 。

實驗的結(jié)果也表明 ， 65% 的人選擇了a ， 35%的人選擇了b ， 大部分人都能在這種情況下做出理性的選擇 。

再來看實驗二 ：

（ a ） 80% 的概率得到 4000 元

（ b ） 100% 得到 3000 元

a的預(yù)期收益是4000*80%=3200 ， 高于選項b ， 但實驗結(jié)果 ， 有 80% 的人選擇了b ， 直接拿走3000元 ， 只有20% 的人選擇了a 。

看上去是數(shù)學(xué)學(xué)得不好 ， 實際上卻是真正的人性 —— 實驗一和實驗二的區(qū)別何在呢 ？

實驗二中有一個100%確定的選項， 而大部分人又對概率缺乏直覺 ， 更談不上計算數(shù)學(xué)期望值 ， 就出現(xiàn)了俗話說的 “ 二鳥在林 ， 不如一鳥在手 ” 。

這就是前景理論的第一個結(jié)論的前半段 ：當(dāng)我們的可選項中有“確定性的收益”時，我們會成為一個“風(fēng)險厭惡者”，無法再接受預(yù)期收益更高但有一定不確定性的選項。

這個結(jié)論在投資上有何意義呢 ？ 我們可以把實驗2轉(zhuǎn)換成投資的情境 ：

當(dāng)你買入一支股票 ， 浮盈3000元后 ， 你面對著兩個選擇 ：

選項a ： 賣出 ， 確定獲利3000元

選項b ， 繼續(xù)持有 ， 有80%的可能獲利4000元 ， 也有20%的可能回到買入價

按理前景理論的實驗結(jié)果 ，80%的投資者都會選擇落袋為安 ， 只有20%的投資者選擇繼續(xù)持有 ， 這就是大部分人拿不住盈利公司的原因 。

繼續(xù)看面對虧損時的心態(tài) ：

實驗三 ：

（ a ） 20% 的概率損失 4000 元 （ 即預(yù)期損失800元 ）

（ b ） 25% 的概率損失 3000 元 （ 即預(yù)期損失750元 ）

結(jié)果符合理性計算的結(jié)果 ， 42% 的人選a ， 58%的人選擇了b 。

實驗四 ：

（ a ） 80% 的概率損失 4000元 （ 即預(yù)期損失3200元 ）

（ b ） 100%的概率損失 3000元

這一回 ， 大部分人的數(shù)學(xué)又不靈了 ， 92% 的人選擇了預(yù)期損失更大的a ， 僅有 8% 的人選擇了預(yù)期損失小一點的b 。

原因同樣是參照系 ， 只有實驗四中有一個100%確定的選項 ， 這兩個選項會讓你認(rèn)為選項a還有機會 —— 雖然這是一個預(yù)期損失更大的選項 。

這就是前景理論的第一個結(jié)論的后半段 ：當(dāng)我們的可選項中有“確定性的損失”時，我們就會變成一個“風(fēng)險偏好者”，寧可冒著更大損失的風(fēng)險，也要擺脫這個確定的損失——并且這個偏好達(dá)到92%，比前半段面對收益時的“風(fēng)險厭惡偏好”的80%，更強烈。

實驗4就是投資中 “ 被套 ” 的情景 ：

當(dāng)你在一支股票上被套3000元時 ， 你面對著兩個選項 ：

A ： 等待 ， 有80%的概率加大虧損至4000元 ， 20%的概率回本

B ： 割肉 ， 確定虧損3000元

實驗結(jié)果證明了這一點 ， 大部分人虧損到一定程度就不愿割肉了 。

這四個實驗共同指向 “ 損失厭惡 ” 的心態(tài) ：

當(dāng)你處于盈利中時 ， “ 止損厭惡 ” 心態(tài)讓你變成一個風(fēng)險厭惡者 ， 急于落袋為安 ， 當(dāng)處于虧損中時 ， “ 止損厭惡 ” 心態(tài)又讓你變成了一個風(fēng)險偏好者 ， 傾向于等待股價反轉(zhuǎn) 。

上面只是實驗室的 “ 控制性結(jié)果 ” ， 實際的投資中會更加復(fù)雜 ， 在某些關(guān)鍵位置 ，比如距離密集成交區(qū) （ 代表投資者共同成本 ） 一定距離 ， 往往會形成共振 ， 影響市場的走勢 。

02從淺套到深套

投資者肯定是為了盈利而進行投資 ， 但在實際投資中 ， 不知不覺就變成了避免損失 ， 比如套牢的人 ， 會把未來的目標(biāo)變成 “ 解套 ” ， 盈利的人 ， 股價稍有回撤就想著 “ 止盈 ” 。

這個心態(tài)導(dǎo)致我們無法在長牛股上持續(xù)獲得長期盈利 ， 可一旦買入經(jīng)營反轉(zhuǎn)向下的公司 ， 可能承受巨大虧損 。漲的時候賺得少 ， 跌的時候虧得多 ， 這就是散戶出現(xiàn) “ 七虧二平一賺 ” 的原因 。

虧損后的持有或抄底 ， 本身可以是正確的決策 ， 前提是基于基本面的判斷 ， 但在損失厭惡的心態(tài)下 ， 你表面上是在分析基本面 ， 實際只是為自己的 “ 持有傾向 ” 尋找理由 ， 忽略那些基本面真的變差的因素 ， 結(jié)果就是給交易對手提供流動性 ， 俗稱 “ 接盤俠 ” 。

當(dāng)然 ， 損失厭惡的心態(tài) ， 并不是一出現(xiàn)虧損 （ 盈利 ） 就不賣 （ 要賣 ） ， 從心態(tài)產(chǎn)生 ， 到付諸行動 ， 有一個過程 。

有人統(tǒng)計 ， 在投資中虧損在5~10% （ 具體數(shù)字每個人不一樣 ） 以內(nèi) ， 評估風(fēng)險而割肉 ， 是相對容易的階段 ，一旦超過5~10% ， 變成深度套牢 ， “ 損失厭惡 ” 的心態(tài)就會主導(dǎo)決策 ， 讓投資者很難下決心賣出 。

很多深度套牢者 ， 不但不愿意賣出 ， 反而不斷加倉 ， 想拯救這筆虧損的投資 ， 同樣是損失厭惡的心態(tài) ， 不愿意接受虧損的結(jié)果 ， 最后反而是 “ 葫蘆娃救爺爺 ” ， 全送進去了 。

雖然損失厭惡是一種普遍心態(tài) ， 但市場有買就有賣 ， 不同類型的投資者心態(tài)上的差異 ， 會讓這種影響更加復(fù)雜 ， 更詳細(xì)的分析就需要細(xì)分投資者結(jié)構(gòu) 。

03老股民死于抄

在 “ 損失厭惡 ” 的心態(tài)上 ， 雖然散戶與機構(gòu)都有 ， 但機構(gòu)有交易紀(jì)律的約束 ， 投研分離讓決策者更容易評估股票基本面的變化 ， 較少受價格的影響 ，所以散戶比機構(gòu)的 “ 虧損厭惡 ” 傾向更嚴(yán)重 。

這種差異有很多數(shù)據(jù)可以驗證 ， 比如上市公司定期公布的股東人數(shù) ， 我在 《 股東數(shù)變化暗藏玄機 ， 散戶的四個致命操作習(xí)慣 》 一文中有過分析 ：

股價的上漲過程中 ， 大部分情況下 ， 都會出現(xiàn)股東戶數(shù)的下降 ， 由于散戶數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于機構(gòu) ，上漲過程中的股東戶數(shù)下降 ， 代表散戶比機構(gòu)更傾向于賣出 ， 而下跌中的股東戶數(shù)的上升 ， 代表此階段機構(gòu)比散戶更傾向于賣出 。

正是由于散戶的虧損厭惡傾向更嚴(yán)重 ， 在股價下跌超過5~10%之后 ， 抄底傾向也更明顯 。

莊股時代有一種 “ 打壓出貨 ” 的方法 ， 利用的就是散戶 “ 虧損厭惡 ” 的心態(tài) ， 在坐莊的股票出現(xiàn)突發(fā)利空 ， 市場又沒有充分認(rèn)知的時代 ， 莊家先大手筆把股價迅速砸到遠(yuǎn)離密集成本區(qū)10%以上的位置 ， 再持續(xù)賣出 ， 此時雖然形態(tài)走壞 ， 但由于散戶不愿賣出 ， 總想著等反彈 ， 從而讓莊家相對從容地賣出 。

這個規(guī)律擴展到大盤 ， 在指數(shù)從密集成交區(qū) （ 通常是頂部區(qū)域 ） 下跌5~10%之后 ， 就會出現(xiàn)散戶的集中抄底行為 ， 就是下跌三浪中的大B浪反彈 。

B浪反彈的原因正是散戶出于損失厭惡的心態(tài) ， 在虧損的股票上大幅加倉 ， 導(dǎo)致指數(shù)啟穩(wěn) 。

A股市場的投資者與其他股市最大的不同在于散戶的高成交占比 ， 散戶雖然持有量僅占三成 ， 但交易量可以達(dá)到60~70% ， 機構(gòu)完全相反 ， 高持有量 ， 低交易量 。

相近的規(guī)模和相反的交易特點 ， 不同的虧損厭惡程度 ， 使得機構(gòu)與散戶之間存在明顯的對手盤關(guān)系， 出現(xiàn)周期性籌碼轉(zhuǎn)移 ， 從機構(gòu)轉(zhuǎn)向到散戶 ， 從散戶轉(zhuǎn)移到機構(gòu) 。

但這種由散戶抄底而非基本面變好主導(dǎo)的反彈 ， 高度有限 ，在接近成本附近時 ， 損失厭惡的心態(tài)會再次讓散戶賣出， 壓制反彈高度 ， 所以也只是反彈 。

散戶的抄底只能抄出反彈 ， 也與散戶機構(gòu)的持股特征有關(guān) 。

散戶的關(guān)注標(biāo)的范圍比較廣 （ 從白馬到垃圾股都有 ） ， 方法差異性很大 （ 從打板到深度價值都有 ） ， 導(dǎo)致交易方向大部分時候一致性弱 。

相比之下 ， 機構(gòu)接受的交易邏輯來源于幾個大賣方研究機構(gòu) ， 加上機構(gòu)間的相互交流充分 ， 信息傳播速度快 ， 在某些時候 （ 市場形成趨勢 ） ， 交易的一致性更強 （ 同買同賣 ） 。

機構(gòu)一致性交易 （ 同買同賣 ） 的程度比散戶更高 ， 機構(gòu)交易方向不一致時 ， 散戶主要提供流動性 ，在機構(gòu)方向一致性的交易中 ， 散戶成為對手盤 （ 接盤俠 ） 的可能性非常大 。

所以大部分持續(xù)上漲或下跌的趨勢都是由機構(gòu)主導(dǎo) ， 區(qū)別僅僅在于此時是公募 、 游資 、 外資還是量化機構(gòu)在主導(dǎo) ； 而且散戶的一致性交易僅能支持B浪反彈 ， 無法阻擋機構(gòu)主導(dǎo)的A浪和C浪的殺跌 。

到了B浪反彈的未端 ， 如果基本面再度邊際變差 ， 機構(gòu)再度出現(xiàn)一致性賣出 ， 指數(shù)突破A浪低點 ， 此時雖然散戶仍然會進行損失厭惡型抄底 ， 但隨著散戶密集成交區(qū) （ 持有成本 ） 下降 ， 抄底的位置也下移 ， 同時散戶前期抄底后的倉位比較高 ， 加倉能力有限 ， 就形成了更為持續(xù)的C浪下跌 。

散戶本身也有差異 ， 但交易最活躍的群體是有兩三年以上的投資經(jīng)驗的散戶 ， 他們形成了自己的方法 ， 對自己的決策有一定的信心 ， 但沒有克服 “ 損失厭惡 ” 的心態(tài)， 虧損達(dá)到一定幅度時 ， 仍然容易被買入成本錨定 ， 作出非理性決策 ， 形成 “ 新股民死于追漲 ， 老股民亡于抄底 ” 的現(xiàn)象 。

散戶的上述行為特征 ， 也可以通過期貨公司的席位持倉數(shù)據(jù)驗證。散戶的 “ 損失厭惡 ” 不僅是一種行為偏差 ， 更映射出人性深處對確定性的執(zhí)念與對失控的恐懼 。 這種心緒的集體共振 ， 構(gòu)成了市場周期里永恒的潮汐 。

市場永遠(yuǎn)在獎勵那些克服人性弱點的資金 ， 同時懲罰被情緒奴役的交易 。這種周期性的結(jié)構(gòu)重塑 ， 不僅是價格發(fā)現(xiàn)機制的一部分 ， 更是市場保持效率的殘酷出清 。

雪球三分法是雪球基于“長期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險分散化。點擊下方圖片立即領(lǐng)取課程