AI產(chǎn)業(yè)春風(fēng)吹起來(lái)的存儲(chǔ)巨頭

知名“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”許小年在接受著名財(cái)經(jīng)媒體“財(cái)新網(wǎng)”采訪的時(shí)候苦大仇深的說(shuō)，中國(guó)人永遠(yuǎn)造不出鏡頭和cmos，因?yàn)榭萍己刻吡?。在制造業(yè)峰會(huì)上明確表態(tài)反對(duì)彎道超車并嘲諷中國(guó)人搞人工智能。

作為一個(gè)業(yè)余星空攝影師和業(yè)余的財(cái)報(bào)分析愛(ài)好者，星空君知道兩件事，一件事是中國(guó)的鏡頭和cmos技術(shù)并不落后，之所以沒(méi)有搞單反是因?yàn)槭陙?lái)單反相機(jī)的市場(chǎng)崩掉了90%，第二件事是搞cmos的上市公司好幾家，“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”不看上市公司財(cái)報(bào)的嗎？

在星空攝影領(lǐng)域，最頂級(jí)的天文相機(jī)是國(guó)產(chǎn)的QHY。同樣，科研、工業(yè)相機(jī)領(lǐng)域，中國(guó)的相機(jī)都在第一梯隊(duì)。

之所以沒(méi)有去和佳能、尼康大規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)，是因?yàn)閱畏础⑽蜗鄼C(jī)市場(chǎng)已經(jīng)被手機(jī)擠壓的幾乎沒(méi)有生存空間。

而鏡頭主要是受制于專利限制，像佳能專利過(guò)期的幾個(gè)焦段的鏡頭都有國(guó)產(chǎn)品牌開(kāi)始生產(chǎn)了。

事實(shí)上，依然有一些國(guó)產(chǎn)小品牌在這個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

許小年說(shuō)彎道要減速不能加速，星空君認(rèn)為這個(gè)觀點(diǎn)是錯(cuò)誤且愚蠢的。

馬云講的更合理一些，早在2017年他就說(shuō)不要彎道超車，要換道超車。

以新能源車為例，全球汽車工業(yè)發(fā)展到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，大家的共識(shí)是發(fā)展新能源車。西方發(fā)達(dá)國(guó)家在油車的積累在新能源車領(lǐng)域已經(jīng)失去了優(yōu)勢(shì)，而中國(guó)在新能源車領(lǐng)域沒(méi)有沉重的包袱，反而可以輕裝上陣，在新能源車領(lǐng)域的技術(shù)，大家是差不多的，中國(guó)不再需要追趕幾十年的差距。

這就是彎道（換道）超車的內(nèi)核。

許小年缺乏理工科的基本邏輯思維訓(xùn)練，只看到了德國(guó)機(jī)床和日本相機(jī)表面上的復(fù)雜性，沒(méi)有意識(shí)到這些技術(shù)并不是一成不變的，沒(méi)有意識(shí)到中國(guó)早就掌握了這些底層技術(shù)，只是受制于專利、市場(chǎng)無(wú)法大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，但隨著云計(jì)算、芯片技術(shù)的革命，它們也需要技術(shù)升級(jí)。

每一次技術(shù)的迭代，對(duì)于后發(fā)者來(lái)說(shuō)，就是超越的機(jī)會(huì)。

再比如硬盤行業(yè)，硬盤技術(shù)發(fā)展了幾十年，并不是特別高深，但是機(jī)械硬盤已經(jīng)搞到了白菜價(jià)，全球各知名硬盤品牌不斷的被收購(gòu)。中國(guó)企業(yè)早在1999年就進(jìn)行嘗試，但成本高昂很難打開(kāi)市場(chǎng)。

然而技術(shù)不是一成不變的，硬盤迎來(lái)了固態(tài)時(shí)代。

中國(guó)企業(yè)迅速切入存儲(chǔ)（固態(tài)硬盤、內(nèi)存）行業(yè)，作為新賽道，有足夠高的利潤(rùn)，在資本和技術(shù)的雙重加持下，中國(guó)的存儲(chǔ)產(chǎn)品無(wú)論技術(shù)還是價(jià)格都已經(jīng)極具競(jìng)爭(zhēng)力。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)中國(guó)企業(yè)不去搞，往往不是技術(shù)達(dá)不到，而是利潤(rùn)達(dá)不到。星空君很難理解，為什么這些“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”連這個(gè)最基本最樸實(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)都沒(méi)有。

一、存儲(chǔ)巨頭江波龍

1999年，年僅23歲的高中學(xué)歷雙胞胎姐弟蔡麗江、蔡華波在深圳創(chuàng)立了一家倒騰半導(dǎo)體的公司，因?yàn)樗麄z屬龍，所以給公司起了個(gè)名字叫“江波龍”。

2002年，公司誤購(gòu)入一批日本廠商生產(chǎn)的AG-AND型閃存，這種閃存在市場(chǎng)上并不通用，導(dǎo)致嚴(yán)重積壓。為了降低庫(kù)存，公司引入技術(shù)把這批閃存改造成了基于AG-AND型閃存的U盤。

恰逢當(dāng)時(shí)蘋果使用閃存替代微硬盤，江波龍的U盤也趁機(jī)大賣并實(shí)現(xiàn)了盈利。于是江波龍開(kāi)始涉足代工行業(yè)。

2011年，江波龍創(chuàng)立行品牌“FORESEE”，正式向品牌廠商轉(zhuǎn)型。陸續(xù)推出eMMC、SSD等產(chǎn)品，逐步有了一定的知名度。不過(guò)該品牌以B端用戶為主。

2017年，江波龍從美光手里收購(gòu)Lexar（雷克沙）。星空君有多張雷克沙的CF存儲(chǔ)卡，性價(jià)比超高，非常受攝影師的歡迎。

自此，江波龍正式轉(zhuǎn)型為B+C端用戶雙引擎驅(qū)動(dòng)。

2022年，江波龍?jiān)趧?chuàng)業(yè)板上市。

在B端企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)，江波龍的FORESEE品牌在中國(guó)企業(yè)級(jí)SATASSD市場(chǎng)排名第三，在國(guó)產(chǎn)品牌中排名第一。

在C端消費(fèi)級(jí)存儲(chǔ)市場(chǎng)，Lexar品牌僅次于三星和西部數(shù)據(jù)。

另外，公司收購(gòu)的Zilia品牌在拉美市場(chǎng)排名第一。

二、閃耀三季報(bào)

江波龍2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.34億元，同比增長(zhǎng)26.12%；歸母凈利潤(rùn)7.13億元，同比增長(zhǎng)27.95%；扣非凈利潤(rùn)4.79億元，同比下降3.62%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

公司第三季度單季業(yè)績(jī)非常閃耀：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.39億元，同比增長(zhǎng)54.60%；歸母凈利潤(rùn)6.98億元，同比大幅扭虧（去年同期虧損3683.8萬(wàn)元），同比增長(zhǎng)1994.42%；扣非凈利潤(rùn)4.47億元，同比增長(zhǎng)1162.09%。

受益于AI行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，存儲(chǔ)迎來(lái)春天。AI服務(wù)器成為最主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，單臺(tái)AI服務(wù)器DRAM容量是普通服務(wù)器的8倍。根據(jù)瑞銀預(yù)測(cè)，2025年DRAM位需求增長(zhǎng)20.6%，2026年增長(zhǎng)19.1%。

2025年下半年，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)正處于"超級(jí)周期"中，DRAM和NANDFlash價(jià)格持續(xù)上漲。第三季度DRAM市場(chǎng)綜合價(jià)格指數(shù)上漲19.2%，NANDFlash上漲5%。這為存儲(chǔ)模組廠商帶來(lái)顯著的價(jià)格紅利。

公司在巴西的子公司Zilia基于當(dāng)?shù)?0%的關(guān)稅優(yōu)勢(shì)，成功拓展海外市場(chǎng)。2024年Zilia收入同比增長(zhǎng)超120%，2025年上半年拉美市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)40.01%。這一區(qū)域市場(chǎng)成為公司營(yíng)收增長(zhǎng)的重要引擎。

公司企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)138.66%，2025年上半年企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)收入達(dá)6.93億元。三季度單季企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)收入約3.74億元，環(huán)比增長(zhǎng)約20%。

截至2025年9月末，公司自研主控芯片累計(jì)部署量突破1億顆，自研主控芯片毛利率更高，對(duì)提升業(yè)績(jī)影響更大。

三、兩大風(fēng)險(xiǎn)：存貨和應(yīng)收賬款

1、存貨

三季報(bào)顯示，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)85.17億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到43.67%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

存貨結(jié)構(gòu)中，嵌入式存儲(chǔ)占比48%（約40.87億元），固態(tài)硬盤占比24%（約20.44億元），移動(dòng)存儲(chǔ)占比18%（約15.33億元），內(nèi)存模組（DRAM）占比9%（約7.66億元）。

盡管存儲(chǔ)芯片價(jià)格在2025年下半年持續(xù)上漲，但若未來(lái)價(jià)格回調(diào)，高存貨可能導(dǎo)致計(jì)提存貨跌價(jià)減值準(zhǔn)備的壓力，從而影響利潤(rùn)。

2、應(yīng)收賬款

截至2025年9月末，公司應(yīng)收賬款余額達(dá)27.60億元，同比增長(zhǎng)68% 。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

應(yīng)收賬款增速超過(guò)營(yíng)收增速，說(shuō)明公司在擴(kuò)張市場(chǎng)份額的過(guò)程中，回款風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。公司整體壞賬計(jì)提比例仍低于1%，顯著偏離行業(yè)1%-5%的慣例，若未來(lái)回款質(zhì)量惡化，可能面臨壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

3、公司高管減持頻繁，經(jīng)測(cè)算，9月份以來(lái)發(fā)布的減持公告，合計(jì)套現(xiàn)14.57億元。