量化派“自掏”腰包IPO？

文丨周裕

美編丨李成蹊

出品丨牛刀財經（niudaocaijing）

上市第五日，量化派股價暴漲 25.55%，市值沖至 124.64 億港元，資本市場的歡呼仿佛將其捧為 “逆襲典范”。

但光鮮數據下，藏著一個近乎荒誕的現實。

此次 IPO 募資總額 1.31 億港元，扣除 1.18 億港元發行費后，凈募資僅 1237 萬港元 。90% 資金被上市成本吞噬，堪稱年內港股 “最昂貴上市”。

這場近乎 “自掏腰包” 的資本運作，無關野心，實為創始人周灝在 18.39 億元對賭負債壓頂下的 “生死突圍”。

從四次遞表失敗到終登港股，量化派的上市之路，不僅折射出金融科技企業在監管收緊與資本對賭雙重擠壓下的畸形生存狀態，更揭開了 “上市解對賭” 游戲中多方博弈的隱秘棋局。

對賭倒計時

量化派的上市決策，從來不是 “發展需要”，而是 “生死抉擇”。

2016 年 C 輪融資時，周灝與陽光人壽、復星集團等投資人簽署的對賭協議，埋下了這場危機的伏筆：若未按期上市，需以 10% 復利回購優先股。

截至 2025 年 9 月末，這筆負債已滾至 18.39 億元，而公司現金及等價物僅 4.28 億元，一旦對賭到期，破產清算或股權稀釋將是唯一結局。

在生存壓力下，“上市” 成為唯一的破局鑰匙，即便代價是 “倒貼錢”。1.18 億港元發行費占比超九成，創下年內港股 IPO 紀錄，這意味著量化派不僅未能通過上市獲得發展資金，反而可能需要額外墊付費用。

但對周灝而言，這筆 “虧本買賣” 有其合理性。

上市后優先股自動轉為普通股，18 億回購壓力煙消云散，三大股東陽光人壽、復星集團、高榕資本的持股對應市值分別達 18.72 億、12.07 億、6.98 億港元，完美解套。

這種為解對賭而上市的邏輯，徹底扭曲了 IPO 的本質。

正常情況下，企業上市是為了募集資金擴大生產、研發創新，但在外界看來，量化派將上市則是用短期的財務成本換取生存空間。

這種操作雖讓企業暫時逃離對賭陷阱，卻也暴露了其商業模式缺乏 “自我造血” 能力的致命缺陷，若無法在上市后找到可持續的盈利路徑，短暫的市值狂歡終將落幕。

轉型迷局

量化派能最終通過港交所聆訊，靠的是一場 “刮骨療毒” 式的業務轉型：從助貸業務占比超 76%，到徹底終止助貸并轉型 “商品交易賦能”。

但剝開 “羊小咩” 電商平臺的外衣，其業務本質仍未脫離消費金融的 “灰色地帶”。

當前量化派的模式堪稱 “繞開監管的現金貸變種”：與貸款機構合作向用戶放貸，資金限定用于平臺購物，商品售價遠高于市場價，再由第三方回收商品折現給用戶。

整個流程中，商品僅為 “資金流轉的道具”，未實際銷售運輸，核心仍是 “放貸 - 提現” 的閉環。這種模式看似規避了助貸合規風險，卻存在多重隱患：

• 一是商品溢價本質是 “變相利息”，可能觸及利率紅線；
• 二是第三方回收環節缺乏監管，易引發糾紛；
• 三是業務與消費金融深度綁定，并未建立真正的電商壁壘。

（圖源：公司招股書）

招股書顯示的 “前 5 個月營收增 38%、利潤 1.26 億元”，更像是轉型后的 “短期泡沫”。

這種依賴 “資金空轉” 的模式，既無法形成用戶粘性（用戶核心需求是現金而非商品），也難以抵御監管政策的進一步收緊。

對比螞蟻集團、京東科技等頭部企業的轉型路徑，前者聚焦科技輸出，后者深耕產業金融，均實現了與金融業務的風險隔離。

量化派的轉型更像是 “換湯不換藥”，為上市拼湊的合規外衣，終究難以支撐長期發展。

資本博弈

量化派的 “虧本上市”，本質是一場多方參與的資本博弈，不同角色的獲益邏輯截然不同。

對陽光人壽、復星集團等前三大股東而言，這是一場 “完美解套”。

作為優先股持有人，他們原本面臨 “公司無力回購” 的風險，而上市后股份直接轉換為流通股，市值較原始投資大幅增值，且無鎖定期限制，可隨時減持離場。

從這個角度看，量化派的上市與其說是企業的勝利，不如說是投資人的 “救贖”1.18 億港元發行費，更像是股東們為 “解套” 支付的 “手續費”。

對周灝及管理團隊而言，這是一場 “階段性勝利”。

通過上市解除對賭，保住了公司控制權，避免了破產結局。但代價是 “股權稀釋” 與 “未來壓力”：上市未獲有效募資，業務轉型仍存合規風險，股價短期暴漲更多是市場情緒推動，若后續業績無法兌現，市值縮水與股東減持將接踵而至。

對普通投資者而言，這場狂歡暗藏陷阱。

量化派 124 億港元市值對應的，是 “偽電商” 模式下的 1.26 億元短期利潤，以及 18 億對賭負債化解后的 “估值修復”，而非真實的業務增長。

一旦市場看清其商業模式的本質，或監管政策加碼，股價可能面臨劇烈回調，成為這場資本游戲的 “接盤者”。

上市不是終點，而是更難的起點

量化派以 “自掏腰包” 的方式完成上市，看似破解了對賭危機，實則開啟了更嚴峻的考驗。

對賭壓力的解除，只是讓公司獲得了 “喘息之機”，但并未解決核心問題：商業模式缺乏核心競爭力、轉型未達合規本質、資金短缺仍未改善。

對金融科技行業而言，量化派的案例是一面鏡子。

靠對賭協議撬動資本擴張的模式已難以為繼，監管收緊倒逼企業必須回歸 “科技賦能” 的本質，而非在合規邊緣 “打擦邊球”。

對投資人而言，過度依賴 “上市退出” 的對賭條款，可能催生企業 “為上市而上市” 的短期行為，最終損害行業生態。

對量化派自身而言，若不能在上市后快速優化業務結構，擺脫對 “資金空轉” 的依賴，這場 “虧本上市” 終將淪為 “曇花一現” 的資本鬧劇。

資本市場從不缺 “上市奇跡”，但真正的價值，永遠藏在可持續的盈利模式與合規經營的底色中。

量化派的故事，才剛剛進入最關鍵的章節。