謝逸楓：萬達贖回再賣廣場，債務展期，股權凍結，王健林危機未解

文/謝逸楓

2025年12月2日，在拋售40多座萬達廣場之后，大連萬達商管首次贖回一座萬達廣場，被外界解讀為萬達集團、王健林危機解除，恢復生機，新的開始一年。事實上，萬達贖回再賣廣場、債務展期，股權凍結，意味著危機未解。

萬達集團、王健林面臨的危機，為流動性危機（持有現金無法覆蓋短期債務）、債務危機（到期債務、對賭債務、總債務大）、財務危機（現金流枯竭）、信任危機（股權凍結和法人被限制高）、債務重組和戰投落地受阻、資產處置慢。

萬達集團、王健林面臨的危機，不是單純的流動性危機，債務結構全面失衡，已形成統性的流動性、信任、財務、債務系統危機。即便出售文旅、酒店、電影、廣場和私人核心資產回籠資金，對于千億的短期債務，這些資金只是杯水車薪。

最大的問題是核心資產不斷出售、持有股權比例不斷下降，萬達未來的盈利能力將大幅削弱，控制權將逐漸被掏空。48座廣場交易完成后，盡管萬達商管負責運營，卻失去資產所有權，意味著未來租金收入、盈利空間進一步壓縮。

這場危機源于2021年簽訂的對賭協議。當時萬達商管與投資者約定，如果不能在2023年底前完成港股上市，需要以8%的年利率回購約380億元股權。 隨著珠海萬達商管四次遞交招股書均未果，對賭條款被觸發，債權人紛紛啟動追償程序。

2023年珠海萬達商管四次沖擊港股IPO失敗，對賭協議二次觸發。 融創、永輝、蘇寧等投資者集體追討181.8億元回購款（蘇寧50.41億、融創95億、永輝36.39億）。 法律糾紛與股權凍結形成惡性循環，2025年新增仲裁標的已達250億元.

2023年底上市夢碎，380億元回購義務瞬間引爆危機。盡管太盟等投資方2024年注入600億元重組資金，暫時化解了回購壓力，但萬達商管持股比例從70.15%降至40%，萬達集團、王健林喪失了萬達商管控制權。

因融創、蘇寧、永輝超市等投資方相繼提起2016年對賭協議的仲裁，要求支付合計超181.8億元回購款，導致600億元的股權重組資金到賬受阻，萬達及文化產業、地產、太盟、新達盟等公司頻繁股權凍結，加劇流動性危機。

2025年萬達商管若未能上市，600億元戰投將觸發回購條款。600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購款危機未解除。壓力恐怕會雪崩式爆發。核心資產的持續縮水可能削弱萬達的議價能力，導致租金收入進一步下滑。

萬達要解決危機，首先要解開股權凍結、解決約380億元回購款、600億元戰投落地，三者相互纏繞的‘連環鎖’。其次是應對債務到期，債務重組方案獲得通過。再次是繼續出售資產，并且獲得新的融資。最后是珠海萬達商管上市成功。

大連萬達商管首次贖回萬達廣場

萬達集團賣出煙臺芝罘萬達廣場。2024年7月，大連萬達商業管理集團退出煙臺芝罘萬達廣場有限公司股東行列，新增坤華（天津）股權投資合伙企業（有限合伙）、坤元辰興（廈門）投資管理咨詢有限公司為股東。

萬達集團首次贖回一座萬達廣場，2025年12月2日，煙臺芝罘萬達廣場有限公司發生工商變更，新華保險旗下坤華（天津）股權投資合伙企業（有限合伙）、坤元辰興（廈門）投資管理咨詢有限公司退出股東行列。

新增萬達商管旗下上海萬達銳馳企業管理有限公司為全資控股股東，同時多位高管發生變更，這使萬達贖回煙臺芝罘萬達廣場。此舉意味著，在拋售40多座萬達廣場之后，萬達集團首次贖回一座萬達廣場。

大連萬達商管出售48座廣場

為了應對資金鏈、流動性和現金流的緊張，萬達開啟了大規模資產騰挪計劃。自2023年以來，累計出售的萬達廣場數量已超過80座，其中2025年5月一次性向太盟、騰訊、陽光人壽等機構組成的聯合體出售48座核心城市萬達廣場。

涉及北京、上海、廣州等多個一二線城市項目，通過私募基金募集224.29億元緩解流動性壓力。與此同時，萬達還剝離非核心資產，將酒店管理業務以24.97億元出售予同程旅行，快錢金融30%股權也以2.4億元轉讓，多渠道變現補充現金流。

過去三年，大連萬達商管陷入債務危機，多次出售旗下資產。2025年5月20日，國家市場監督管理總局反壟斷執法二司官網信息顯示，相關部門無條件批準太盟、高和豐德、騰訊、潘達商管、陽光人壽保險直接。

或通過其各自關聯方共同設立合營企業，并通過合營企業收購大連萬達商業管理集團直接或間接持有的48個萬達廣場項目公司100%股權。意味著大連萬達商業管理集團正式出售48座萬達廣場。

2025年8月25日，由太盟、高和豐德、騰訊、北京市潘達商業管理有限公司、陽光人壽保險等13家企業組成的私募基金“蘇州寬遇股權投資基金合伙企業”正式成立，總出資額為224.29億元。

此筆私募基金正是為上述太盟、騰訊等企業收購48座萬達廣場所設立的。信息顯示，這48座萬達廣場，涉及北京、上海、廣州、南京、成都、哈爾濱、武漢、石家莊、杭州、重慶、天津等多個一、二線重要城市的項目。

萬達商管還出售了廣州增城萬達廣場，上海奉賢富力萬達項目則被拍賣。2025年10月21日，廣州增城萬達廣場有限公司發生工商變更，大連萬達商業管理集團股份有限公司退出股東行列，新增北京嘉君科技發展有限公司為股東并全資持股。

大連萬達商管4億美元債展期

目前萬達境內債已全部清零，僅剩2026年1月、2月到期的3億美元、4億美元海外債，短期兌付壓力有所緩解，長期需靠運營改善與資產盤活穩定局面。新增的17億元執行標的，給自救之路再添考驗，超69億元被執行總額與持續的資金壓力。

2025年12月8日，大連萬達商管集團就一筆美元債提出特別決議案，該方案尋求批準對其2026年2月13日到期的美元債券進行修訂和豁免，該債券共計4億美元，票面利率11%，發行人為萬達地產環球有限公司。

萬達商管尋求將這筆債券到期日延至2028年2月13日，債券票面利率維持年息11%不變，延長期內利息按半年支付。毫無疑問，面對迫在眉睫的境外債務到期、流動性和現金流及銷售回款、融資困難的壓力，展期迫在眉睫。

事實上，這并非萬達首次嘗試美元債展期。2024年12月，萬達曾成功將一筆4億美元債券的到期日從2025年1月20日延長至2026年1月12日，當時該展期方案獲得了超96%債券持有人的支持，同意率極高。

大連萬達商管過去一年通過靠賣核心資產（廣場、酒店、文旅項目）、提前回購債券、支付Pre-IPO投資者款項消耗了大量流動性，目前賬上現金還需優先保證2026年1月另一筆3億美元債兌付，對2月這筆債券，只能謀求展期。

這筆債券展期方案顯示，萬達商管計劃于2026年1月5日召開債券持有人會議，以審議并酌情通過特別決議案。萬達的展期方案包含一些對債券持有人相對友好的條款。除維持11%的高票息，該方案還增設了強制部分贖回條款。

贖回日分別為2026年1月30日、2026年8月13日、2027年2月13日及2027年8月13日。展期方案同時賦予發行人在任何時間全額或部分按面值贖回債券的權利，并將萬達香港的最低凈資產要求由8億港元調整為3億港元。

此舉幫助集團緩解短期流動性壓力，推進業務規劃及資產處置策略、實現資產價值最大化爭取時間。延長期內償還債券的主要資金來源，包括資產處置所得款、業務運營產生的經營現金流，以自商管子公司和聯營公司的股息或其它分配。

對萬達來說，隨著2026年1月5日債券持有人會議的臨近，萬達能否復制去年96.32%的高同意率成功展期，尚未可知。若展期順利通過，配合煙臺萬達等資產的REITs推進，能為企業爭取更多的時間，獲得喘息空間。

由于戰投落地的持續遲滯與債務、流動性和現金流、銷售回款、融資困難壓力的長期存在，加上核心資產的大量流水、公司股權的占比減少、大量的公司股權凍結的存在，將影響萬達集團、大連萬達商管的未來的命運走向。

萬達債務猶如一座高高大山

截至2025年9月，萬達系企業境內債權已全部清償完畢。2026年初到期的美元債有兩筆，分別是1月12日到期的3億美元、2月13日到期的4億美元。以上只是公開市場債券，截至2025年中，萬達系整體負債規模接近6000億，還債壓力相當大。

截至2025年5月，萬達集團總負債突破6000億元，短期債務高達662億元，賬面現金卻僅有133億元，資金缺口超過500億元。公開數據顯示，截至2024年底，萬達商管總負債達2990億元，其中有息負債就有1412億元。

截至2025年9月，萬達集團債務問題嚴峻，不同統計口徑下債務規模有別。有數據顯示總負債規模達6000億元，有息負債1316億元，賬面現金僅116億元；也有認為總負債維持在4200億元 - 4500億億之間。

其中短期債務662億元，賬面現金133億，流動性缺口超500億。具體債務構成，被執行金額，累計超76億元，涉及至少11起案件，單筆最高執行標的28億元。9月28日，因1.86億元執行案，萬達集團及王健林被限制高消費。

商管債務，2024年三季末萬達商管流動負債914.2億元，其中一年內到期非流動負債約400.84億元、短期借款38.89億元，而同期賬面現金僅151億元。長期借款約1064.6億元、應付債券61.91億元。

有報道其總負債達3000億，有息負債1375億，年利息超130億，賬面現金僅133億。萬達商管財報的數據顯示，截至2024年9月末，萬達商管資產總計6140.47億元，負債合計卻高達2990.30億元。

對賭協議債務，2016年港股退市簽對賭協議，若2018年底前未A股上市，需12%年息回購380億元股權。2024年蘇寧、永輝、融創等追償181.8億元，加其他超過205億元；2025年中東資本440億元回購條款若觸發，王健林或失萬達控制權。

其他債務，2025年到期債務約400億元，含200億境內債券、150億美元債及50億信托貸款，賬上可動用資金不足120億元，缺口近300億元。毫無疑問，萬科的債務里面，商管債務、對賭協議債務的規模著大。

萬達的債務問題在2023年全面爆發。截至2023年末，大連萬達商管的總負債為3041億元，其中一年內到期的有息負債達237億元。 但公司的現金及現金等價物余額只有126億元，現金短債比降至0.53，遠低于2022年末的1.43。

財務數據顯示，萬達的債務壓力尚未根本緩解。截至2024年9月末，萬達商管資產總計6140.47億元，負債合計卻高達2990.30億元，其中短期借款與一年內到期非流動負債合計超439億元，而貨幣資金僅151.16億元，短期流動性缺口明顯。

萬達商管的財務費用居高不下，2024年前三季度萬達商管達到67.42億元。 這主要來自于龐大的有息負債，截至2024年9月末，萬達商管公司長期借款1064.6億元，應付債券61.9億元，短期借款38.89億元。

公司的經營成本在增加。 2024年前三季度，銷售費用4.28億元，管理費用30.99億元，研發支出0.7億元，以上四項費用合計103.39億元。 同期繳納的企業所得稅為35.39億元，稅金及附加23.83億元，合計納稅59.22億元。

資產沒有資不抵債，截至2024年9月末，大連萬達商管資產總額6140億元，同比增長0.8%。股東權益3150億元，同比增長3.3%。負債總額2990億元，同比下降1.7%。 資產負債率為48.7%，比上年同期下降1.2%。

大連萬達商管的債務結構問題依然突出，短期、一年期的債務規模大，并且有息負債高。非流動負債2076億元，包括長期借款1064.6億元、應付債券61.9億元、租賃負債159億元、遞延所得稅負債666.7億元等。

流動負債914億元，包括短期借款38.9億元、應付賬款109.7億元、其他應付款228.6億元、一年內到期的非流動負債400.8億元等。因此，非流動負債2076億元加上流動負債914億元，總債務2990億元。

根據《大連萬達商業管理集團股份有限公司2024年三季度財務報表》顯示，截至2024年9月末，萬達商管擁有短期借款38.9億元，一年內到期的非流動負債400.8億元，長期借款和應付債券合計1126.5億元，但貨幣資金僅151.16億元。

截至2024年9月底，短期借款約38.89億元，上年同期為13.39億元。長期借款約1064.6億元，較2023年增加130.57億元。一年內到期的非流動負債400.84億元，應付債券61.91億元（76.71億元債券本息），流動負債合計約914.2億元。

截至2024年9月，大連萬達商管一年內到期的短債超過439億元，而貨幣資金只有151億元。截至2025年8月中旬，萬達商管的賬面現金維持在110億元左右，一年內到期的債務規模有390億元，債務壓力非常大。

同時萬達與三家企業的債務仲裁，2024年12月，萬達還面臨與融創中國、蘇寧易購、永輝超市昔日合作伙伴的債務仲裁。2024年12月，融創中國向中國國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁，要求萬達集團支付約95億元的萬達商管股份回購款。

該仲裁申請已于2024年12月被受理。?這筆款項源于2018年融創對萬達商業的戰略投資，當時投資協議可能包含股份回購條款，但萬達方面否認存在“對賭”條款，并對仲裁持樂觀態度，目前依然在僵持中。?

2024年10月，蘇寧易購（ST易購）也發起仲裁，要求萬達支付4.1億股股份的回購款約50.41億元。?2025年7月，該仲裁的裁決結果出爐，但蘇寧的回購請求未獲支持。盡管如此，蘇寧表示將繼續通過法律途徑尋求權益。?

其他相關仲裁?則是除了融創和蘇寧，萬達還面臨永輝超市的仲裁（涉及約36.39億元未支付款項），以及可能的其他股東追款。?若所有仲裁均對萬達不利，其需承擔的債務可能超過250億元（其中三家的債務達到181.8億元）。?

2023年獲太盟在內的投資人600億元戰投后，股權重組因此前投資人仲裁而受阻。600億元投資遭遇阻擋，約380億元回購款危機未解除。2025年萬達商管若未能上市，600億元戰投將觸發回購條款，壓力恐怕會雪崩式爆發。

萬達集團及旗下公司股權凍結

2024年3月，萬達與太盟投資集團、阿布扎比投資局、中信資本等投資方正式簽約，獲得約600億元投資。 作為交換條件，大連萬達商管對珠海萬達商管的持股比例從78.83%降至40%，王健林失去了對核心平臺的絕對控制權。

這次投資并未完全解決問題。 2024年3月20日，大連萬達商管持有的新達盟162億元股權被凍結，盡管幾天后解除，但在2025年5月又再度被凍結。 截至2025年5月末，萬達集團累計被凍結股權超過120億元。

王健林個人面臨信用危機。 2025年9月，因1.86億元執行標的被限制高消費，雖然三天后措施被撤銷，但記錄保留在征信系統中。 截至2025年9月，萬達集團共有10條被執行人信息，被執行總金額超76億元。

2025年12月5日，大連萬達集團及旗下萬達地產新增一筆17億元的恢復執行信息，執行法院為甘肅礦區人民法院，讓本就深陷債務泥潭的萬達再添新壓力。截至目前，萬達集團累計被執行人信息已達10余條，被執行總金額突破69億元。

如今，司法風險已成為懸在房企頭頂的達摩克利斯之劍，除新增執行標的外，萬達集團歷史被執行人信息累計達29條，被執行總金額超92億元，股權凍結信息更多達50條，僅今年9月就有一筆50億元的股權凍結記錄，資金鏈緊張可見一斑。

截至2025年12月2日，大連萬達商管涉及股權凍結風險信息56條，被執行人高風險信息4條，歷史被執行人信息38條。2025年9月，萬達因4億余元執行標的被北京金融法院立案，隨后王健林被限制高消費，一天后"限高令"便宣告取消。

此次王健林被限制高消費背后，主要是牽扯光大興隴信托與武漢萬達文旅置業糾紛，暴露了萬達文旅項目停工背后的資金難題，折射出旗下子公司風險向集團傳導的隱患，容易形成交叉債務、交叉影響的惡性循環。

截至目前，大連萬達集團被執行金額約142.93億元，共計有57條股權凍結信息。其中9月以來，共有5條股權凍結信息，被凍結股權145.33億元。王健林名下42家公司，僅10家處于存續或者遷出狀態，其余屬吊銷或者注銷狀態。

股權凍結的金額、規模越來越大，信用、信任風險有增無減。王健林個人股權被凍結超160億元，大連萬達集團被執行總金額超140億元。最糟糕的是王健林、萬達集團的股權凍結事件頻繁發生，信用、信任風險一路攀升。

萬達集團、萬達商管及文化產業、地產集團和法人被限高消費、股權凍結案、被執行案不斷增加，最直接原因是債務問題，每一次法人被限高消費、每一次股權凍結背后，都是對應一筆到期未清償的債務，涉及銀行貸款、信托、工程款等。

萬達為何持續出現股權凍結？主要是債務問題、對賭問題、融資渠道問題。因手上現金無法覆蓋短期債務，未完成上市約定、資產處置緩慢，融資渠道堵塞，股權凍結的背后，更多是債務到期未清償，涉及銀行貸款、信托、工程款等債務。

其次是對賭問題。珠海萬達商管與投資人簽署了對賭協議。若2023年底前不能上市，須按8%年息回購約380億元股權。上市未能完成，投資人啟動追償，加上2024年600億投資因仲裁案無法落地，引發2023年-2025年二輪密集凍結。

最后是融資渠道堵塞問題，現金流緊張，加上融資渠道受阻，資產處置緩慢，就會出現股權、資產被輪番凍結、法人被限制高消費的局面。盡管萬達頻繁出售廣場等資產，因回籠現金低于預期，實際是“以資抵債”，但帶來的增量現金有限。

股權凍結，影響對核心資產處置、融資、債務重組、戰投落地、上市。2025年以來，萬達商管已遭遇7輪股權凍結，涉及大連新達盟投資、福州萬達廣場投資有限公司等核心項目公司，其中兩筆股權被凍結期限3年，金額合計超1.4億元。