前三季度虧損2個億，靠發(fā)新債來還舊債，賣咖啡賺錢怎么這么難？

本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

姍姍來遲的三季報里，藏著Tims天好中國不可言說的痛。

12月9日晚間，加拿大連鎖咖啡品牌Tim Hortons中國業(yè)務(wù)（即Tims天好中國）的獨家運營商TH International Limited發(fā)布了2025年三季度業(yè)績報告。從財報數(shù)據(jù)來看，Tims天好中國雖然同店銷售額轉(zhuǎn)正，門店數(shù)量也實現(xiàn)了正增長，但營收卻出現(xiàn)了下滑，虧損也沒有收窄的跡象，實現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)仍遙不可及。

財報顯示，第三季度，Tims天好中國實現(xiàn)總收入3.58億人民幣（5030萬美元），較2024年同期下滑0.4%。其中，自營門店收入為2.829億元人民幣（3970萬美元），較2024年同期的2.995億元減少5.5%，主要由于公司關(guān)閉了部分表現(xiàn)不佳的門店。得益于加盟業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，其他收入同比增長25%至7510萬人民幣（1060萬美元）。

門店數(shù)量方面，第三季度，Tims天好中國凈增門店15家，新開業(yè)38家MTO門店（即現(xiàn)點現(xiàn)制門店，門店面積偏大），關(guān)閉23家非MTO門店，其中7家為Tims Express門店。截至三季度末，Tims天好中國的門店總數(shù)達(dá)到1030家，其中自營門店551家，加盟門店479家。

同店銷售額方面，三季度自營門店同店銷售額增長3.3%，全系統(tǒng)門店同店銷售增長1.3%，結(jié)束了連續(xù) 5個季度的下滑。其中，三季度的訂單總量從2024年同期的1070萬單增長到了1080萬單，但單次交易的平均金額同比減少5.7%。不難看出，與很多同行一樣，在價格戰(zhàn)的影響之下，Tims天好中國同店銷售額的增長很大程度上來源于降價促銷。

以價換量的后果是，Tims天好中國的單季虧損好不容易在今年一季度收窄，到三季度又有所擴(kuò)大。財報顯示，前三季度，Tims天好中國的凈虧損總額為2.06億元，前三個季度的虧損額分別為5802萬元、7592萬元、7289萬元。

值得一提的是，從一季度開始，Tims天好中國的高層多次在財報電話會議中強(qiáng)調(diào)，盈利增長是公司2025年一切工作的重中之重，公司也從各個方面著手控制成本，以提升運營效率，并提升加盟門店的占比。但在外賣大戰(zhàn)等因素的影響之下，就連星巴克、瑞幸等頭部品牌的盈利能力都在下滑，更何況Tims天好中國只有千店規(guī)模，規(guī)模和效率優(yōu)勢有限，盈利更易受到?jīng)_擊。

除了行業(yè)的白熱化競爭，Tims天好中國盈利難以好轉(zhuǎn)的另一個重要原因是門店結(jié)構(gòu)調(diào)整。2025年，為了配合“咖啡+暖食”戰(zhàn)略的推進(jìn)，保證產(chǎn)品的新鮮度與口感，Tims天好中國主推MTO大型門店，并關(guān)閉不少低效小店，導(dǎo)致支出增加。為了鞏固“咖啡+暖食”的差異化優(yōu)勢 ，Tims二季度又將用餐場景擴(kuò)大到了午餐場景，于4月推出了輕體午餐盒，并持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品線，MTO門店能為消費者提供更舒適的就餐空間。

在二季度電話會議上，Tims天好中國CEO盧永臣表示，2025年計劃新開200家MTO門店，總門店凈增長100家。但目前來看，這兩個目標(biāo)恐怕都難以完成。前三季度，MTO門店只新增了約100家，只完成了既定目標(biāo)的一半。在部分品牌快速擴(kuò)張的情況下，Tims天好中國的擴(kuò)張速度卻在肉眼可見地放緩。

截至三季度末，Tims天好中國的門店總數(shù)為1030家，而2024年底的門店總數(shù)為1022家。也就是說，整個2025年前三季度，Tims天好中國只凈增長了18家門店。而同期星巴克中國和瑞幸的凈增門店數(shù)量分別為522家、6873 家。除此之外，庫迪、幸運咖兩個連鎖咖啡品牌的門店規(guī)模也快速破萬。對比之下，Tims天好中國無論是規(guī)模還是擴(kuò)張速度，都落后不少。

規(guī)模效應(yīng)起不來，僅靠提升加盟門店占比和降本增效，Tims天好中國的盈利情況短期內(nèi)恐難改善。自2022年9月在納斯達(dá)克上市至今，Tims天好中國一直處于虧損狀態(tài)，2024年全年凈虧損4.1億元。2025年公司雖提出“盈利是重中之重”，但距離轉(zhuǎn)正仍有相當(dāng)大的難度。

由于自身造血不足，Tims天好中國正在通過外部融資的方式來緩解短期債務(wù)壓力。

2025年10月31日，Tims天好中國發(fā)行8990萬美元（約合6.52億人民幣）優(yōu)先有擔(dān)保可轉(zhuǎn)換債券，新債券將于2029年9月到期。公司將以新債券發(fā)行所得的部分資金，回購全部未償還的2026年到期浮動利率可轉(zhuǎn)換優(yōu)先債券，提前解決短期債務(wù)壓力。與此同時，公司股東THRI（Tim Hortons Restaurants International GmbH）與笛卡爾資本同意將其2024年無擔(dān)保可轉(zhuǎn)換債券的到期日從2027年6月延長至2029年9月。

以上舉措，簡而言之就是通過發(fā)行“優(yōu)先有擔(dān)保可轉(zhuǎn)債”這種融資方式，去還公司馬上要到期償還的舊債務(wù)，同時為中長期發(fā)展提供資金支持。在咖啡市場競爭白熱化的當(dāng)下，這既是一次財務(wù)自救，也是一場戰(zhàn)略賭博，能否形成真正的良性循環(huán)，取決于公司的盈利能力能否持續(xù)提升、并如期實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。