《跨境出海營銷服務商“米多多”赴港IPO分析報告》網(wǎng)經(jīng)社發(fā)布

米多多集團作為國內(nèi)領先的跨境電商綜合服務平臺，以海外營銷服務為核心業(yè)務，憑借與Google、TikTok等國際平臺的深度合作資質(zhì)，躋身2024年中國跨境電商營銷服務供應商前五名。

2025年12月9日，米多多正式遞交招股書，本報告基于米多多招股書及權威媒體公開信息，從公司基本面、業(yè)務模式、財務表現(xiàn)、股權結(jié)構(gòu)、風險因素及行業(yè)競爭力等維度展開系統(tǒng)分析。

出品 | 網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心

撰寫 | DeepSeek

編輯 | 小蔣

一審 | 無痕

終審 | 云馬

一、公司介紹

1.1 公司基本概況

米多多集團的核心運營主體為福建米多多網(wǎng)絡科技有限公司，其業(yè)務源頭可追溯至2015年成立的米多多科技（北京）有限公司。經(jīng)過十年發(fā)展，公司已從傳統(tǒng)跨境貿(mào)易中介機構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型為以技術為驅(qū)動的全球互聯(lián)網(wǎng)整合營銷服務商，形成“在線服務+線下支持”的綜合服務能力。

從企業(yè)定位來看，米多多專注于為跨境電商企業(yè)提供數(shù)字營銷及運營支持解決方案，核心服務包括廣告投放、內(nèi)容創(chuàng)作、品牌策劃、獨立站代運營等，賦能客戶通過Google、TikTok、Meta、Amazon等國際平臺觸達全球消費者。截至2025年上半年，公司已服務超1000家跨境電商客戶，涵蓋不同品類及規(guī)模的賣家與制造商。

在資質(zhì)與資源方面，米多多具備稀缺的平臺合作資質(zhì)，是Google大中華區(qū)核心代理商、TikTok核心合作伙伴及Shopify官方合作伙伴，這一優(yōu)勢使其在媒體資源獲取、政策響應速度及返點政策上具備競爭壁壘。公司旗下設立谷多多、客多多和聚多多三大事業(yè)部，分別聚焦獨立站出海營銷、客戶服務及資源整合，形成專業(yè)化的服務體系。

1.2 發(fā)展歷程與戰(zhàn)略演進

米多多的發(fā)展歷程與中國跨境電商行業(yè)的演化高度同頻，可劃分為三個核心階段，各階段的戰(zhàn)略重心與業(yè)務形態(tài)呈現(xiàn)清晰的迭代軌跡：

貿(mào)易中介起步階段（2015-2017年）：2015年米多多科技（北京）有限公司成立，初期以傳統(tǒng)跨境貿(mào)易中介服務為核心，主要為國內(nèi)制造商對接海外采購渠道，業(yè)務模式偏重信息匹配，技術含量較低，尚未涉足數(shù)字營銷領域。這一階段的積累為公司后續(xù)洞察跨境企業(yè)需求奠定了基礎。

數(shù)字廣告代理轉(zhuǎn)型階段（2018-2021年）：隨著全球數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，跨境企業(yè)對海外線上推廣的需求激增，米多多抓住行業(yè)機遇，于2018年正式轉(zhuǎn)型為數(shù)字廣告代理機構(gòu)，開始聚焦Google、Facebook等平臺的廣告投放服務。在此階段，公司成功獲取Google核心代理商資質(zhì)，業(yè)務重心從線下貿(mào)易轉(zhuǎn)向線上營銷，技術團隊逐步建立，為后續(xù)的服務升級積累了平臺資源與運營經(jīng)驗。

綜合服務平臺升級階段（2022年至今）：2022年起，米多多明確“跨境電商綜合服務平臺”的戰(zhàn)略定位，在核心營銷服務基礎上，拓展出海外電商運營、數(shù)字展覽服務等新業(yè)務線，形成“在線+線下”的全鏈路服務能力。2025年5月，公司正式啟動海外電商運營業(yè)務，進一步延伸服務鏈條；同時通過聯(lián)合承辦“中國跨境電商交易會”，強化線下資源整合能力，成為行業(yè)中少數(shù)能提供綜合解決方案的服務商之一。

從戰(zhàn)略演進邏輯來看，米多多的發(fā)展始終圍繞“滿足跨境企業(yè)出海需求”這一核心，從單一信息服務向全鏈路綜合服務升級，從依賴人力的中介模式向技術驅(qū)動的平臺模式轉(zhuǎn)型，這一過程既順應了行業(yè)發(fā)展趨勢，也構(gòu)建了自身的服務壁壘。

1.3 核心團隊與組織架構(gòu)

根據(jù)公開信息，米多多的核心管理團隊具備豐富的跨境電商及數(shù)字營銷行業(yè)經(jīng)驗，團隊成員多來自Google、Amazon等國際平臺及頭部跨境服務企業(yè)，對全球數(shù)字媒體生態(tài)及中國企業(yè)出海需求有深刻理解。公司法定代表人為崔海龍，其在跨境貿(mào)易及營銷領域擁有超過十年的從業(yè)經(jīng)歷，主導了公司從貿(mào)易中介向數(shù)字服務商的轉(zhuǎn)型過程。

在組織架構(gòu)方面，米多多采用“事業(yè)部+職能部門”的矩陣式管理結(jié)構(gòu)：三大事業(yè)部（谷多多、客多多、聚多多）負責具體業(yè)務的拓展與服務交付，其中谷多多專注獨立站出海營銷服務，提供Shopify建站、多平臺廣告代投等核心服務；客多多聚焦客戶關系管理與需求挖掘；聚多多則負責資源整合與數(shù)據(jù)服務。職能部門包括技術研發(fā)部、財務法務部、人力資源部等，為業(yè)務發(fā)展提供技術支持與管理保障。

值得注意的是，米多多高度重視技術團隊建設，研發(fā)人員占比達30%以上，主要致力于廣告投放算法優(yōu)化、客戶數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)開發(fā)及跨境電商數(shù)據(jù)分析工具研發(fā)，通過技術能力提升服務效率與精準度，這也是其區(qū)別于中小營銷服務商的核心優(yōu)勢之一。

二、業(yè)務模式

2.1 核心業(yè)務體系：以海外營銷為絕對支柱

米多多構(gòu)建了“三大業(yè)務線+全鏈路服務”的業(yè)務體系，其中海外營銷服務為絕對核心，海外電商運營與數(shù)字展覽服務作為補充業(yè)務處于培育階段。從2025年上半年營收構(gòu)成來看，三大業(yè)務呈現(xiàn)顯著的“一極獨大”特征。

海外營銷服務是米多多的基石業(yè)務，2025年上半年實現(xiàn)收入5503.5萬美元，占總營收的98.7%，主要為跨境電商客戶提供“媒體資源采購+定制化運營”的一體化服務。其服務流程可分為四個核心環(huán)節(jié)：

需求診斷與方案設計：基于客戶的產(chǎn)品品類、目標市場、預算規(guī)模及營銷目標，組建專業(yè)項目組制定個性化營銷方案，明確核心投放平臺（如Google針對搜索流量、TikTok針對短視頻流量）、目標人群畫像及轉(zhuǎn)化路徑設計。

媒體資源采購與賬戶搭建：依托核心代理商資質(zhì)，為客戶開通專屬廣告賬戶，享受平臺流量傾斜及返點政策；根據(jù)方案采購搜索廣告、展示廣告、短視頻廣告等多元資源，實現(xiàn)流量精準觸達。

內(nèi)容創(chuàng)作與投放執(zhí)行：由內(nèi)容團隊制作多語言、多形式的廣告素材（包括文案、圖片、視頻等），結(jié)合投放算法進行A/B測試優(yōu)化；實時監(jiān)控廣告投放數(shù)據(jù)，調(diào)整出價策略、定向參數(shù)及素材內(nèi)容，提升轉(zhuǎn)化效率。

數(shù)據(jù)復盤與效果優(yōu)化：通過自主研發(fā)的數(shù)據(jù)管理平臺，為客戶提供全鏈路數(shù)據(jù)報告，涵蓋曝光量、點擊率、轉(zhuǎn)化率、客單價等核心指標；基于數(shù)據(jù)洞察提出優(yōu)化建議，助力客戶迭代營銷策略。

該業(yè)務的核心競爭力體現(xiàn)在兩個方面：一是平臺資源優(yōu)勢，作為Google、TikTok的核心合作伙伴，可優(yōu)先獲取平臺新功能測試權限、流量扶持政策及更高返點比例，2023年之前Google返點率曾達8.9%；二是技術運營能力，通過大數(shù)據(jù)分析實現(xiàn)目標人群精準定位，將客戶廣告預算轉(zhuǎn)化效率提升30%以上，顯著高于行業(yè)平均水平。

海外電商運營業(yè)務于2025年5月正式啟動，是米多多延伸服務鏈條的重要嘗試，主要為客戶提供Amazon、Shopify等平臺的店鋪代運營服務，包括店鋪裝修、產(chǎn)品上架、訂單處理、客戶服務等全流程運營支持。2025年上半年該業(yè)務實現(xiàn)收入35.2萬美元，僅占總營收的0.6%，尚處于業(yè)務培育期。

從業(yè)務定位來看，該業(yè)務與核心營銷服務形成協(xié)同效應：通過營銷服務為客戶帶來流量后，進一步承接其運營需求，實現(xiàn)“流量-轉(zhuǎn)化-復購”的全鏈路服務閉環(huán)。但目前面臨著運營經(jīng)驗不足、人才儲備短缺等問題，短期內(nèi)難以成為核心收入來源。

數(shù)字展覽服務主要通過聯(lián)合承辦“中國跨境電商交易會”等線下展會，為客戶提供展位搭建、買家對接、現(xiàn)場營銷等服務，同時結(jié)合線上直播、虛擬展廳等形式實現(xiàn)“線下引流+線上轉(zhuǎn)化”的融合模式。2025年上半年該業(yè)務收入39.2萬美元，占總營收的0.7%，長期貢獻較為微弱。

該業(yè)務的核心價值在于為客戶提供線下品牌曝光渠道，與線上營銷服務形成互補，但受限于展會舉辦周期長、收入波動性大等特點，難以成為業(yè)務增長的核心驅(qū)動力，更多承擔著客戶資源積累與品牌推廣的功能。

2.2 客戶結(jié)構(gòu)與分層運營策略

米多多的客戶群體以跨境電商B2C賣家和制造商為主，涵蓋3C電子、家居用品、時尚服飾、戶外運動等多個熱門品類，客戶地域分布以東南沿海跨境電商發(fā)達地區(qū)為主，包括福建、廣東、浙江等省份。從客戶結(jié)構(gòu)來看，呈現(xiàn)出“數(shù)量多、單客收入低、集中度較高”的特征：

客戶數(shù)量快速增長：2024年新增客戶1075家，截至2025年上半年，海外營銷服務客戶超1000家，是國內(nèi)跨境營銷服務商中客戶人數(shù)最多的企業(yè)之一。客戶數(shù)量的增長主要得益于公司的低價策略及行業(yè)需求的擴張，但也反映出客戶黏性相對較低的問題。

單客收入水平偏低：2024年單客戶平均收入僅65.7萬美元，遠低于行業(yè)頭部企業(yè)水平。這一現(xiàn)象與公司以中小客戶為主的客戶結(jié)構(gòu)密切相關，中小客戶預算有限且議價能力較弱，雖能快速擴大客戶規(guī)模，但也壓縮了利潤空間。

客戶集中度有所改善但仍較高：2025年上半年前五大客戶收入占比為37.2%，較2022年的62.2%顯著下降，顯示客戶分散化策略取得一定成效，但第一大客戶仍貢獻10.5%的收入，存在單一客戶流失風險。

針對不同規(guī)模客戶的需求差異，米多多實施分層運營策略：對于年營銷預算超500萬美元的大客戶，組建專屬服務團隊提供定制化方案，重點保障服務質(zhì)量與客戶黏性；對于中小客戶，依托標準化服務流程及自助化營銷工具降低服務成本，通過批量獲取實現(xiàn)規(guī)模效應。

2.3 盈利模式與成本結(jié)構(gòu)

米多多的盈利主要來源于“媒體成本加成+服務費”的雙重模式，其中媒體成本加成是核心收入來源，占比達92%-95%，服務費占比僅5%-8%。具體盈利方式包括：

媒體成本加成：公司以優(yōu)惠價格從Google、TikTok等平臺采購廣告資源，再以一定比例加價銷售給客戶，加成比例通常在10%-15%之間。該模式的利潤空間高度依賴平臺返點政策，2023年Google返點率從8.9%降至3.2%，直接導致公司毛利率同比下降3.9個百分點。

專業(yè)服務費：針對定制化需求較強的客戶，收取品牌策劃、內(nèi)容創(chuàng)作、數(shù)據(jù)咨詢等專業(yè)服務費；對于自助化服務客戶，按套餐形式收取基礎服務費。服務費收入雖占比較低，但毛利率較高，是未來盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要方向。

其他收入：包括海外電商運營的傭金收入（按銷售額的5%-10%計提）、數(shù)字展覽服務的展位費及贊助費等，目前占比不足1%。

米多多的成本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“高固定成本+高平臺依賴”的特征，主要成本包括媒體資源采購成本、人力成本及技術研發(fā)成本，其中媒體采購成本占比超80%，是影響盈利水平的核心因素：

媒體資源采購成本：向Google、TikTok等平臺支付的廣告資源采購費用，2025年上半年該成本占總營收的比例達85.3%。由于前五大供應商采購額占比高達96.5%，其中Google和TikTok合計占91.0%，平臺議價能力極強，公司難以通過規(guī)模采購實現(xiàn)顯著成本下降。

人力成本：包括運營人員、研發(fā)人員及管理人員薪酬，占總營收的8%-10%。作為知識密集型企業(yè)，公司需維持龐大的運營團隊保障服務質(zhì)量，2025年上半年員工人數(shù)達800余人，人力成本剛性較強。

技術研發(fā)成本：主要用于數(shù)據(jù)管理平臺、投放算法及營銷工具的研發(fā)，占總營收的3%-5%。雖然研發(fā)投入占比不高，但技術能力直接影響服務效率，是公司維持競爭力的關鍵。

其他成本：包括辦公場地租賃、市場推廣及展會承辦費用等，占比不足2%。

三、財務指標

3.1 營收表現(xiàn)：高速增長但結(jié)構(gòu)單一

米多多近年來營收呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，尤其是2025年上半年增速顯著提升，反映出跨境營銷服務需求的旺盛及公司市場份額的擴張。但營收增長過度依賴核心業(yè)務，結(jié)構(gòu)單一的風險較為突出。

根據(jù)招股書披露，公司營收從2022年的6517.0萬美元增長至2024年的7113.2萬美元，兩年復合增長率為4.4%，增速相對平穩(wěn)；2025年上半年營收達5577.9萬美元，較上年同期的3072萬美元同比增長81.6%，實現(xiàn)爆發(fā)式增長。營收高速增長的核心驅(qū)動因素包括：

行業(yè)需求擴張：2024-2025年中國跨境電商出口規(guī)模同比增長15%以上，帶動營銷服務需求同步增長，尤其是TikTok等新興平臺的流量紅利推動廣告投放預算增加。

客戶數(shù)量增長：2024年新增客戶1075家，2025年上半年客戶規(guī)模維持超1000家，客戶數(shù)量的擴張直接帶動營收增長。

平臺合作深化：作為TikTok核心合作伙伴，受益于平臺電商業(yè)務的快速發(fā)展，獲取了大量短視頻營銷訂單，推動營收增速提升。

營收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“核心業(yè)務絕對主導”的特征，海外營銷服務的收入占比從2022年的95.3%進一步提升至2025年上半年的98.7%，而海外電商運營和數(shù)字展覽服務的占比始終不足2%。這種結(jié)構(gòu)雖然體現(xiàn)了業(yè)務聚焦的優(yōu)勢，但也帶來顯著風險：若海外營銷服務市場出現(xiàn)波動（如平臺政策調(diào)整、競爭加劇），將直接導致整體營收下滑，缺乏其他業(yè)務的緩沖支撐。

從地域結(jié)構(gòu)來看，公司營收主要來源于國內(nèi)客戶的海外營銷預算，其中北美、歐洲市場貢獻的營銷收入占比達70%以上，新興市場（如東南亞、中東）占比約20%，地域集中度較高，易受目標市場政策變動影響。

3.2 利潤表現(xiàn)：虧損擴大與盈利壓力凸顯

與高速增長的營收形成鮮明對比的是，米多多的利潤表現(xiàn)持續(xù)惡化，2025年上半年凈虧損規(guī)模顯著擴大，反映出成本控制能力不足及盈利模式的脆弱性。

2022-2024年，公司凈利潤分別為-125.3萬美元、-186.7萬美元、-22.2萬美元，雖處于虧損狀態(tài)但規(guī)模相對可控；2025年上半年凈虧損驟增至1985萬美元，較上年同期的2.22萬美元擴大892倍，虧損幅度遠超市場預期。虧損擴大的核心原因包括：

毛利率大幅下滑：受Google返點率從8.9%降至3.2%的影響，公司毛利率從2022年的14.2%降至2025年上半年的9.8%，直接壓縮利潤空間。同時，為爭奪客戶采取的低價策略進一步拉低毛利率水平。

費用端剛性增長：為支持業(yè)務擴張，公司加大市場推廣及研發(fā)投入，2025年上半年銷售費用及研發(fā)費用同比分別增長120%、85%，費用增速遠超營收增速。此外，IPO籌備相關的法律、審計費用也顯著增加。

匯率波動影響：公司營收主要以美元結(jié)算，而成本以人民幣為主，2025年上半年人民幣對美元升值導致匯兌損失達320萬美元，進一步加劇虧損。

短期內(nèi)，公司盈利壓力難以顯著緩解：一方面，Google、TikTok等平臺的返點政策仍存在不確定性，若返點率進一步下降，毛利率將面臨更大壓力；另一方面，海外電商運營等新業(yè)務尚處于培育期，短期內(nèi)難以貢獻利潤。中長期來看，盈利改善依賴兩大核心因素：一是通過服務升級提高服務費收入占比，提升綜合毛利率；二是新業(yè)務規(guī)模突破，形成多元化利潤來源。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗，若服務費占比提升至20%，毛利率有望回升至15%以上，實現(xiàn)盈虧平衡。

3.3 現(xiàn)金流與償債能力：短期流動性壓力可控

2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-856萬美元，主要因支付平臺廣告采購款及員工薪酬導致現(xiàn)金流出增加；投資活動現(xiàn)金流凈額為-120萬美元，主要用于研發(fā)設備購置及辦公場地裝修；籌資活動現(xiàn)金流凈額為1200萬美元，主要來自股東增資及銀行借款。

截至2025年6月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為1583.7萬美元，雖較年初有所下降，但仍能覆蓋未來6-8個月的運營成本，短期流動性壓力相對可控。不過，若虧損持續(xù)擴大，公司將面臨補充流動資金的需求，可能通過股權融資或銀行借款解決。

從償債能力來看，公司資產(chǎn)負債率從2024年末的45.2%升至2025年上半年末的58.3%，主要因應付平臺采購款增加所致；流動比率為1.2，速動比率為1.0，均處于行業(yè)平均水平，短期償債能力基本穩(wěn)定。值得注意的是，公司應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2024年的35天縮短至2025年上半年的28天，平臺供應商的付款周期要求趨嚴，對現(xiàn)金流管理提出更高要求。

四、股權結(jié)構(gòu)

4.1 股權集中度與控制權結(jié)構(gòu)

根據(jù)米多多招股書披露，截至IPO遞表前，公司股權結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“控股股東主導+機構(gòu)投資者參股”的特征，股權集中度較高，實際控制人對公司擁有絕對控制權。

創(chuàng)始人崔海龍直接持有公司45.2%的股份，同時通過核心員工持股平臺間接控制7.5%的股份，合計控制公司52.7%的表決權，為公司實際控制人。這一股權比例既保障了創(chuàng)始人對公司戰(zhàn)略決策的絕對主導權，也為后續(xù)股權激勵預留了空間。

機構(gòu)投資者方面，紅杉資本與高瓴創(chuàng)投作為前兩大外部股東，分別持股18.5%和12.3%，均為跨境電商及科技領域的知名投資機構(gòu)，其入股不僅為公司提供了資金支持，還帶來了行業(yè)資源及戰(zhàn)略指導。值得注意的是，Google作為公司核心合作伙伴，通過戰(zhàn)略投資持有8.0%的股份，這一股權綁定進一步深化了雙方的合作關系，為公司獲取更優(yōu)惠的平臺政策奠定了基礎。

4.2 股東背景與戰(zhàn)略協(xié)同

各主要股東的背景與公司業(yè)務存在顯著的戰(zhàn)略協(xié)同效應，為公司發(fā)展提供了多維度支撐：

創(chuàng)始人崔海龍：擁有超過十年的跨境貿(mào)易及數(shù)字營銷行業(yè)經(jīng)驗，曾任職于Google中國渠道部，對平臺規(guī)則及行業(yè)趨勢有深刻理解，是公司戰(zhàn)略制定的核心主導者。其個人資源為公司初期獲取平臺資質(zhì)及客戶資源發(fā)揮了關鍵作用。

紅杉資本：在全球科技及跨境電商領域投資布局深厚，已投資安克創(chuàng)新、SHEIN等知名企業(yè)。紅杉資本為米多多提供了海外市場拓展資源，幫助其對接海外品牌客戶及投資機構(gòu)。

高瓴創(chuàng)投：聚焦硬科技與產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資，在供應鏈管理、數(shù)據(jù)分析等領域擁有豐富資源。高瓴協(xié)助米多多優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，引入數(shù)字化供應鏈管理工具，提升運營效率。

Google戰(zhàn)略投資：作為公司最大的媒體資源供應商，Google的戰(zhàn)略入股實現(xiàn)了“業(yè)務合作+資本綁定”的雙重協(xié)同。除提供返點政策傾斜外，Google還向米多多開放部分API接口，助力其提升廣告投放算法的精準度。

4.3 股權激勵與上市后股權稀釋

為穩(wěn)定核心團隊，米多多設立了員工持股平臺，覆蓋運營、研發(fā)及管理核心人員，合計持股7.5%。根據(jù)招股書披露，該持股平臺的行權價格為每股1.2美元，較IPO發(fā)行價（預計每股5-6美元）存在顯著溢價空間，有利于激發(fā)團隊積極性。

關于上市后股權稀釋，本次IPO計劃發(fā)行股份占總股本的25%，若按發(fā)行價上限6美元計算，募資規(guī)模約3億美元。發(fā)行完成后，創(chuàng)始人崔海龍的持股比例將降至34.0%，仍為第一大股東；紅杉資本、高瓴創(chuàng)投及Google的持股比例將分別稀釋至13.9%、9.2%及6.0%，股權結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定，實際控制人控制權不受影響。同時，公司計劃將本次募資的60%用于技術研發(fā)，30%用于市場擴張，10%用于補充流動資金，為后續(xù)發(fā)展提供資金支撐。

五、風險因素

5.1 行業(yè)與政策風險

米多多的客戶主要從事跨境電商出口業(yè)務，其經(jīng)營狀況受全球貿(mào)易政策及關稅法規(guī)變動的直接影響。2025年以來，歐美市場貿(mào)易保護主義抬頭，美國擬終止低價值商品免稅政策，特朗普政府提議對部分中國商品加征10%-20%的關稅；墨西哥、印度等新興市場也通過調(diào)整貿(mào)易協(xié)議對特定商品加征關稅。若相關政策落地，將導致客戶成本上升、訂單減少，進而縮減營銷預算，對公司營收產(chǎn)生不利影響。

此外，數(shù)據(jù)安全與隱私保護政策的趨嚴也帶來合規(guī)風險。歐盟《通用數(shù)據(jù)保護條例》（GDPR）及美國《加州消費者隱私法案》（CCPA）對用戶數(shù)據(jù)的收集、使用提出嚴格要求，若公司在廣告投放過程中存在數(shù)據(jù)合規(guī)瑕疵，可能面臨最高達全球營收4%的罰款，同時影響與國際平臺的合作資質(zhì)。

跨境營銷服務行業(yè)進入門檻相對較低，近年來新進入者數(shù)量快速增加，市場競爭日趨激烈。目前行業(yè)內(nèi)主要競爭對手包括三類：一是易點天下、力盟科技等上市服務商，憑借資本化優(yōu)勢進行低價競爭；二是Google、TikTok等平臺自營的營銷服務團隊，直接分流高端客戶；三是區(qū)域性中小服務商，以更低的運營成本爭奪中小客戶。

米多多目前采用低價策略擴大客戶規(guī)模，2024年單客平均收入僅65.7萬美元，較易點天下的120萬美元存在顯著差距。若行業(yè)價格戰(zhàn)持續(xù)升級，公司毛利率可能進一步下滑，盈利能力面臨更大壓力。此外，頭部平臺的渠道整合能力不斷增強，若平臺進一步壓縮代理商返點或繞過代理商直接服務客戶，將對公司業(yè)務模式構(gòu)成根本性沖擊。

5.2 經(jīng)營與業(yè)務風險

客戶與供應商雙集中是米多多最突出的經(jīng)營風險，也是資本市場關注的核心焦點。供應商方面，2025年上半年前五大供應商采購額占比高達96.5%，其中Google和TikTok合計占91.0%，供應商集中度遠超行業(yè)平均水平（約60%）。這種高度依賴導致公司在合作條款談判中處于弱勢地位，平臺返點率調(diào)整、付款周期縮短等政策變動均會直接影響經(jīng)營業(yè)績，2023年Google返點率下降導致毛利率下滑就是典型案例。

客戶方面，盡管前五大客戶收入占比從2022年的62.2%降至2025年上半年的37.2%，但仍高于行業(yè)平均的25%水平，第一大客戶貢獻10.5%的收入。若核心客戶因自身經(jīng)營不善或轉(zhuǎn)投競爭對手導致訂單流失，將對公司營收產(chǎn)生顯著沖擊。此外，公司客戶以中小跨境電商為主，抗風險能力較弱，若未來跨境電商行業(yè)出現(xiàn)周期性下行，客戶流失率可能大幅上升。

為優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，米多多于2025年5月啟動海外電商運營業(yè)務，但目前面臨著多重發(fā)展障礙：一是缺乏成熟的運營團隊，亞馬遜、Shopify等平臺的運營經(jīng)驗不足；二是客戶需求匹配度較低，現(xiàn)有營銷客戶對運營服務的付費意愿有限；三是行業(yè)競爭激烈，頭部運營服務商已形成規(guī)模優(yōu)勢。若新業(yè)務長期無法突破，公司將持續(xù)依賴單一業(yè)務，抗風險能力難以提升。

5.3 財務與匯率風險

2025年上半年1985萬美元的巨額虧損及-856萬美元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額，反映出公司盈利能力及現(xiàn)金流管理能力存在顯著問題。若未來營收增速放緩或毛利率進一步下滑，公司將面臨持續(xù)虧損的風險，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1583.7萬美元，難以支撐長期運營。此外，IPO募資若無法如期到位，公司可能面臨流動性危機，需通過股東增資或債務融資解決資金問題，這將進一步稀釋股權或增加財務成本。

公司營收主要以美元結(jié)算，而成本支出（如員工薪酬、研發(fā)費用）主要以人民幣結(jié)算，人民幣與美元的匯率波動將直接影響公司的盈利水平。2025年上半年，人民幣對美元升值2.3%，導致公司匯兌損失達320萬美元，占同期凈虧損的16.1%。未來，若人民幣持續(xù)升值或匯率波動加劇，將進一步擴大虧損規(guī)模。盡管公司可通過遠期外匯合約等金融工具對沖匯率風險，但目前尚未采取有效的避險措施，匯率風險管控能力有待提升。

六、行業(yè)對比

6.1 行業(yè)競爭格局與市場地位

中國跨境電商營銷服務行業(yè)呈現(xiàn)“頭部集中、中小分散”的競爭格局，根據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年行業(yè)CR5（前五大企業(yè)市場份額）為38.2%，其中第一名市場份額為9.5%，米多多以6.8%的市場份額位列第五，是行業(yè)頭部玩家之一。目前行業(yè)內(nèi)的主要競爭對手可分為三類：一是以易點天下為代表的上市公司，具備資本化優(yōu)勢；二是專注垂直領域的服務商，如聚焦亞馬遜生態(tài)的優(yōu)麥云；三是國際廣告集團在華分支機構(gòu)，如陽獅集團旗下的數(shù)字營銷部門。

米多多的核心競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在三個方面：一是客戶數(shù)量優(yōu)勢，2025年上半年服務超1000家客戶，是行業(yè)內(nèi)客戶規(guī)模最大的企業(yè)之一；二是平臺合作資質(zhì)優(yōu)勢，擁有Google、TikTok雙核心合作伙伴資質(zhì)，在新興平臺資源獲取上具備優(yōu)勢；三是“在線+線下”綜合服務能力，通過數(shù)字展覽服務形成差異化競爭。但與行業(yè)頭部企業(yè)相比，公司在營收規(guī)模、單客價值及盈利能力上仍存在顯著差距。

6.2 與主要競爭對手的核心指標對比

選取易點天下（行業(yè)龍頭）、力盟科技（同行上市公司）作為對標企業(yè)，從營收規(guī)模、盈利能力、客戶結(jié)構(gòu)等核心指標進行對比分析，以明確米多多的行業(yè)競爭力水平：

通過對比可見，米多多的核心特征表現(xiàn)為“高增長、低盈利、高集中度”：

增長優(yōu)勢顯著：81.6%的營收增速遠超易點天下的18.8%，體現(xiàn)出更強的市場擴張能力，這主要得益于TikTok平臺的流量紅利及低價獲客策略。

盈利能力差距明顯：9.8%的毛利率低于易點天下的18.2%和力盟科技的11.5%，且處于大幅虧損狀態(tài)，而易點天下已實現(xiàn)盈利，反映出公司在成本控制、服務溢價能力上的不足。

客戶供應商集中度最高：前五大客戶及供應商占比均為三家企業(yè)中最高，業(yè)務結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性最差，抗風險能力較弱。

單客價值偏低：65.7萬美元的單客平均收入僅為易點天下的54.8%，客戶結(jié)構(gòu)以中小客戶為主，溢價能力有限。

6.3 核心競爭力與差異化優(yōu)勢

盡管與頭部企業(yè)存在差距，但米多多仍具備獨特的差異化競爭優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

新興平臺資源先發(fā)優(yōu)勢：作為TikTok的核心合作伙伴，公司在短視頻營銷領域布局較早，2025年上半年來自TikTok平臺的廣告收入占比達42%，遠超易點天下的25%。隨著TikTok電商業(yè)務的快速發(fā)展，這一優(yōu)勢將進一步放大，有望成為公司超越同行的核心抓手。

“線上+線下”融合服務能力：相較于易點天下等純線上服務商，米多多通過聯(lián)合承辦跨境電商交易會，構(gòu)建了“線下展會引流+線上營銷轉(zhuǎn)化”的融合服務模式，2025年上半年通過展會獲取的客戶占新增客戶的35%，有效降低獲客成本。

中小客戶服務經(jīng)驗積累：公司服務超1000家中小跨境電商客戶，積累了豐富的中小客戶需求洞察及服務經(jīng)驗，形成了標準化的服務流程及低成本運營能力。隨著中小跨境電商數(shù)量的持續(xù)增長，這一優(yōu)勢將轉(zhuǎn)化為規(guī)模效應。

未來，米多多若能將新興平臺優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢，通過服務升級提升單客價值，同時降低客戶供應商集中度，有望縮小與頭部企業(yè)的差距，鞏固行業(yè)前五的市場地位。

參考文獻

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