酒價跌幅高達40%，貴州茅臺的“底”到了嗎？

一瓶散裝53度飛天茅臺的市場批發價悄然逼近貴州茅臺（600519.SH）的市場指導價，與兩年前的高點相比跌幅高達40%，同期，貴州茅臺股價正在考驗1400元關口的支撐力度。

10日酒價數據顯示，53度散飛茅臺（散裝飛天茅臺）參考批發價報1500元/瓶，創下年內新低，同比跌幅約20%，較兩年前跌約40%。資本市場同樣反應冷淡，貴州茅臺股價持續走低，12月10日，該股盤中跌破1400元整數關口，險些跌破今年2月的年內最低點，午后大盤企穩反彈，貴州茅臺股價翻紅。截至收盤，貴州茅臺報1402.8元，年內累計下跌6.15%，明顯跑輸滬深300等主要股指。

市場普遍認為“酒價見底股價才見底”，茅臺股價是否已觸底，成為投資者關注的焦點。貴州茅臺股價的持續下跌反映了市場對傳統消費類股票的擔憂，也折射出白酒行業面臨的深度調整。公司正通過“三個轉型”和“三端變革”積極應對挑戰，但市場需要時間來驗證這些策略的效果。

飛天茅臺價格跌至“心理防線”

今年以來，飛天茅臺價格連續跌破數道關口，今年6月價格跌破2000元關口，到10月底擊穿1700元防線，部分電商促銷價低至1399元/瓶。這也是自2018年1月8日，貴州茅臺將市場指導價從1299元/瓶提升至1499元/瓶以來，單瓶批發價格首次跌至指導價。酒價下跌的同時，貴州茅臺股價自3月以來連續跌破1600元、1500元關口，12月以來該股已下跌3.29%。

多名上海地區資深酒類經銷商對第一財經記者表示，按照當前走勢，今年底散裝飛天茅臺的價格能維持在1500元左右就相當不錯了。一位在滬經營酒類批發業務超過20年的經銷商說：“往年這個時候，拿飛天茅臺的人絡繹不絕，今年卻是問價的多、買單的少，大部分消費者都在觀望，想等價格再跌一跌。按照目前的市場態勢，1500元可能是階段的底部，但短期內也很難看到反彈。”

需求下滑、價格下跌之際，為了維護市場長期健康，貴州茅臺近年來推行“三端變革”，并不為了短期業績向渠道強壓指標。這種不追求短期增速的策略，在一定程度上允許市場價格根據真實需求回歸，亦反映當前高端白酒需求滑落的困境。

近期，貴州茅臺召開了2025年第一次臨時股東大會，管理層對當前白酒行業的挑戰進行了坦誠回應。公司承認行業仍處于調整期，短期內難以迅速好轉，白酒存量競爭下，馬太效應越發明顯，并且從銷售情況來看，新經濟企業客戶有所增長，但還沒有達到公司預期。

從供需層面看，供給端面臨瓶頸，2021年至2024年貴州茅臺的基酒產量復合年增長率為-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒時間判斷，未來五年茅臺酒在供給端不會明顯增加。需求側同樣承壓，傳統消費場景受限、消費人群迭代等因素制約白酒消費量增長。公司表示將積極推進“三個轉型”“三端變革”，聚焦渠道生態與健康，維護渠道韌性和市場穩定性。

茅臺面臨的另一個挑戰是品牌年輕化與國際化。公司明確表示“不會為了年輕化而年輕化”，品牌美譽度仍是核心，將根據不同年齡段的價值主張，實現賣酒向賣生活方式轉變。

貴州茅臺未來如何估值定價

作為行業龍頭，貴州茅臺雖保持業績增長，但相比此前數年營收凈利潤兩位數增長的情形，其今年的業績增速已明顯放緩，使得市場對其未來業績增速及增長空間存在疑慮。

2025年前三季度，貴州茅臺實現營業收入1309.04億元，同比微增6.33%；歸母凈利潤646.27億元，同比增長6.25%。單看第三季度，公司增長幾乎陷入停滯，營收僅同比增長0.35%，歸母凈利潤微增0.48%。

更為敏感的是貴州茅臺的經營現金流指標出現下滑，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為381.96億元，同比下降14.01%。這一變化或許反映出茅臺在銷售回款方面面臨的壓力。銷售渠道的調整同樣引人關注。截至報告期末，公司國內經銷商數量為2325個，年內增加205個，減少23個。

資產結構上，貴州茅臺依然保持不俗的財務實力。截至9月30日，公司總資產達3047.4億元，其中貨幣資金517.5億元。最令市場關注的是公司居高不下的存貨規模，截至三季度末，貴州茅臺的存貨賬面價值558.6億元，同比去年增長15.83%，環比今年初增長2.8%，同比顯著增長的存貨價值既體現了茅臺的生產儲備，而在需求下行周期中，市場會密切關注其存貨的周轉效率。

接受記者采訪的私募基金人士與消費行業分析師認為，飛天茅臺價格一跌再跌，這標志著高端白酒行業正經歷根本性重塑：“稀缺性溢價”讓位于“價值性定價”，“投資屬性”加速向“消費屬性”回歸。

“如今，投資客興趣減弱，愿意喝白酒的年輕人越來越少，政策風向變化等因素共同促使茅臺回歸其本質，即一種消費品。從長期來看，飛天茅臺價格下跌是行業調整的必然結果，也是市場回歸理性的過程。隨著消費場景的收縮和消費觀念的變化，高端白酒的價格體系需要重建。”一位私募人士對記者說。

貴州茅臺股價與酒價雙雙重挫的背后，是傳統行業龍頭股集體困境的一個縮影。在當下A股市場，投資者開始用“老登股”和“小登股”來區分不同類型的上市公司。“老登股”通常指像白酒、銀行、地產這樣的傳統行業龍頭，它們曾經是市場的寵兒，擁有穩定的盈利模式和可觀的股息回報。但隨著經濟結構調整和產業升級，這些行業的增長空間受到限制，市場估值逐步下移。

從行業角度看，白酒這一“老登”行業，正處于深度調整期，傳統消費場景受限、消費習慣改變、年輕消費群體偏好轉移，導致行業整體增長放緩。“這般供需局面下，未來需求如何變化，需求又如何影響飛天茅臺長期價格中樞，進而對公司業績產生何種影響，這些在當前都是不確定的。我們認為，市場本身對茅臺中長期的估值定價也處于猶疑階段。”前述私募人士補充說。

(來源：第一財經）