為什么國家在大力借錢投資，老百姓卻更愛存錢？

作者：海豚商業研究院研究員黃海濤（歡迎轉評贊）

根據央行剛剛發布的2025年11月金融數據，結合10月的情況來看，整體金融環境正從10月的相對“偏弱”狀態，向著“政策驅動明顯、市場信心初顯暖意” 的方向演進。

簡單來說，10月份經濟引擎顯得有些乏力，而11月在政府強有力的推動下，整體數據開始止跌回穩，但市場和居民的內生動力仍在恢復之中。

為了快速把握關鍵變化，下表匯總了11月相較于10月的核心數據對比

下面，我們逐一拆解這些數據背后的故事。

一、社會融資：政府“唱主角”，為經濟托底

社會融資規模可以理解為整個實體經濟從金融體系里獲得的“血液”總量。11月末，社融存量同比增長8.5%，增速與10月持平。但更關鍵的是增量：前11個月累計比去年同期多了3.99萬億元。這多出來的錢從哪來？結構分析揭示了答案。

最大亮點：政府債券“挑大梁”。前11個月，政府債券凈融資高達13.15萬億元，同比多增了驚人的3.61萬億元。在社融總量中的占比也進一步提升到21.4%。這意味著，在10月政府債發行一度“偏弱”之后，11月明顯加速，成為支撐社融增長的絕對主力。這背后是國家通過發行國債、地方債來加大基礎設施建設、實施積極財政政策的直接體現，起到了為經濟大盤“托底”和“加油”的關鍵作用。

實體貸款偏謹慎，表外融資回暖。與政府的熱火朝天相比，代表市場自主需求的實體部門人民幣貸款，前11個月同比少增了1.28萬億元。不過，未貼現銀行承兌匯票、委托貸款等“表外融資”指標同比有明顯多增，顯示企業的短期支付和融資活動在11月有所活躍，這是一個積極的邊際變化。

二、銀行貸款：企業“挑扁擔”，居民“慢復蘇”

如果把錢比作水，銀行貸款就是最主要的“輸水管”。前11個月人民幣貸款增加15.36萬億元，但內部冷熱不均。

企事業單位：扛起增長大旗，但結構有隱憂。企事業單位貸款增加了14.4萬億元，是絕對的大頭。其中，中長期貸款增加8.49萬億元，主要用于企業投資擴產、項目建設。但值得注意的是，作為補充流動性用途的票據融資也增加了1.31萬億元。這往往暗示，在整體貸款需求中，有一部分是銀行為滿足信貸考核指標而進行的“票據沖量”，部分企業真實、長期的融資意愿可能并未完全恢復。

居民貸款：整體微弱，購房意愿比消費稍強。這是大家最關心的部分。前11個月，居民貸款總共只增加了5333億元，體量非常小。

短期貸款減少7328億元：短期貸款通常與日常消費、信用卡消費相關。這個數據的減少，直觀地反映出當前居民的消費意愿仍然較為保守，不敢或不愿多借錢消費。

中長期貸款增加1.27萬億元：這部分主要對應居民房貸。它的正增長，結合近期房地產政策的持續優化，表明在部分城市，剛性和改善性的住房需求正在緩慢釋放，市場出現了一些穩定跡象。但與歷史水平相比，這一增幅仍屬低位，房地產市場整體的復蘇基礎尚不牢固。

三、居民存款：繼續高增，“安全感”需求旺盛

與謹慎的貸款行為相對應，居民的儲蓄意愿依然強勁。前11個月，住戶存款增加了12.06萬億元。這意味著，大家更傾向于把錢存在銀行，而不是拿出來消費或投資。

同時，一個有趣的現象是“存款搬家”：10月份，居民存款大幅減少，而同期非銀行業金融機構（如券商、基金等）存款大幅增加。這通常與股市表現活躍、資金流向資本市場有關。11月數據顯示，非銀存款繼續保持增長，但呈現“趨勢明確、步伐放緩”的特點。這反映出在低利率環境下，一部分居民資金在尋求比銀行存款更高的收益，但龐大的存款基數表明，追求“安全感”的防御性儲蓄，仍然是大多數人的主流選擇。

根據數據分析，“搬家”的資金主要流向了以下領域：

資本市場（股市與基金）：這是最直接的路徑。今年股市回暖，賺錢效應吸引資金直接開戶入市，或通過購買基金間接入市。2025年前11個月平均每月新開A股賬戶數同比增長顯著。根據上交所統計，2024年10月至2025年9月平均月新開戶數達290萬戶，較2023年增長48%。

銀行理財與資管產品：作為傳統穩健投資的替代，銀行理財和公募基金規模持續增長。截至10月底，我國境內公募基金管理機構管理資產凈值合計36.96萬億元，創下新高。

四、貨幣與利率：流動性充裕，成本低位

M2與M1：剪刀差擴大。11月末，廣義貨幣M2增速為8%，狹義貨幣M1增速為4.9%。M1增速明顯低于M2，且兩者的“剪刀差”比10月有所擴大（10月M1增速6.2%，M2增速8.2%）。M1主要反映企業活期存款，其增速下滑，意味著企業將更多資金轉為定期或進行其他安排，用于隨時支付的活錢減少，這可能反映出企業擴大生產和投資的短期意愿仍不夠強烈。

市場利率：穩中有升，仍處低位。11月銀行間市場的同業拆借和回購利率，均比10月微升了0.03-0.04個百分點。這主要受月末、政府債發行繳款等因素的短期影響。但同比來看，利率仍顯著低于去年同期水平，說明整體金融市場的流動性依然充裕，資金成本保持在低位，為經濟復蘇提供了良好的貨幣環境。

綜合11月的金融數據，我們可以描繪出這樣一幅經濟圖景：

政策力度與市場信心：以政府債券為核心的宏觀政策正在持續、強力地注入經濟，有效對沖了市場需求不足的下行壓力，這是經濟保持穩定的“壓艙石”。但市場內生的融資需求（尤其是居民和企業自發的長期投資、消費貸款）仍顯疲弱，信心的完全恢復需要時間。

消費與投資的冷熱不均：居民部門仍在“療傷”，表現為“多存錢、少借錢消費”，但對住房的長期貸款需求已止跌回穩，這是一個積極信號。企業部門在政策引導下承擔了主要的融資任務，但自身擴張的動能還需觀察。

資金流動與資產選擇：居民存款的高增與“存款搬家”并存，反映了在復雜的經濟環境下，普通民眾在 “求安全”與“求收益”之間的糾結與探索。

金融環境的持續優化：低利率和充裕的流動性環境得以維持，為后續各項政策的傳導和生效奠定了堅實基礎。

總而言之，2025年11月的金融數據，展現了一個在政策有力托舉下，整體企穩、結構分化、靜待內生動能進一步修復的經濟形態。未來的看點在于，積極的財政政策和穩健的貨幣政策如何更有效地協同，將金融體系的“活水”更順暢地引導至有真實需求的實體經濟領域，特別是激發起居民消費和民營企業投資的熱情。