互金中概股三季報：頭部公司成本下行 11月新貸款質(zhì)量優(yōu)化

作者 | 李覽青

編輯 | 方海平

新媒體運營 | 張舒惠

近期，六家互金中概股均對外披露了2025年三季度財務(wù)報告。

作為10月1日《關(guān)于加強商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知》（以下簡稱“助貸新規(guī)”）正式落地前的最后一個季度，三季度是助貸產(chǎn)品整改、客戶風(fēng)險分層調(diào)整最為集中的階段。通過六家互金中概股披露的數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)動態(tài)，一方面可以窺見新規(guī)落地前后的業(yè)務(wù)動向，另一方面也可以反映四季度及2026年互聯(lián)網(wǎng)消費信貸市場的變化趨勢，特別是在監(jiān)管環(huán)境動態(tài)變化的背景下，有更重要的價值。

整體來看，在助貸新規(guī)正式實施后，平臺分化進一步加劇，頭部機構(gòu)在融資成本、獲客成本、商業(yè)模式等方面均有一定優(yōu)勢。但與此同時，隨著產(chǎn)品利率下行，平臺拒接高風(fēng)險客戶，部分客群風(fēng)險暴露引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量波動，四季度規(guī)模收縮與風(fēng)險結(jié)構(gòu)調(diào)整將成為一大趨勢。

產(chǎn)品利率整改落地，重資本模式回歸

助貸新規(guī)對助貸平臺的影響是從持牌金融機構(gòu)端傳導(dǎo)而來的。

在綜合年化利率不超過24%的“紅線”下，一方面要求持牌金融機構(gòu)通過“白名單”制度將合作方置于“陽光下”，另一方面也要求助貸平臺產(chǎn)品整改，全面收縮利率在24%以上貸款產(chǎn)品，強化金融消費者權(quán)益保護。

從多家互金中概股披露信息與投資者交流內(nèi)容來看，10月1日起利率整改工作已完成，部分平臺三季度新發(fā)貸款產(chǎn)品平均利率已達(dá)到24%以下。

樂信CEO肖文杰在財報中表示，從10月1日起公司所有新發(fā)放貸款年利率均在24%及以下。信也科技方面也在投資者交流會上提到，目前該公司的貸款利率保持在24%以內(nèi)，三季度貸款平均利率約為22%。嘉銀科技CEO徐貽芳在電話會議上表示，截至10月，該公司貸款促成業(yè)務(wù)的資產(chǎn)定價已完全符合資金合作伙伴監(jiān)管要求。

由產(chǎn)品利率壓降帶來最直接的影響，是三季度放款規(guī)模的收縮。

從三季度發(fā)放貸款規(guī)模來看，奇富科技、樂信、信也科技等三家公司與2024年同期相比分別減少1%、0.2%、3.8%，小贏科技、宜人智科的放款規(guī)模雖然同比增速較快，但與二季度相比也分別下降了13.73%、0.5%。

值得關(guān)注的是，在強監(jiān)管下，各家機構(gòu)不僅對自己發(fā)放的“重資本”貸款產(chǎn)品利率進行壓降，導(dǎo)流下沉客群的“輕資本”業(yè)務(wù)模式也在收縮。

這一趨勢從去年年末開始，在三季度更為顯著。

在六家平臺中，奇富科技、樂信、信也科技均有相關(guān)布局，具體來說，奇富科技通過ICE業(yè)務(wù)（智能信貸引擎）、樂信通過ICP平臺（智能信貸平臺）來匹配借款人與金融機構(gòu)，平臺從中賺取服務(wù)費用，但均不承擔(dān)信貸風(fēng)險，信也科技也有相關(guān)流量推薦業(yè)務(wù)。

然而，在綜合貸款利率下行背景下，風(fēng)險定價在24%以上的客群轉(zhuǎn)介紹業(yè)務(wù)不被金融機構(gòu)所接受，成為輕資本業(yè)務(wù)收縮的客觀原因，與此同時，在強監(jiān)管要求下，平臺也在主動收縮這部分業(yè)務(wù)。

奇富科技在電話會議中指出，ICE業(yè)務(wù)與轉(zhuǎn)介紹業(yè)務(wù)的資金端承接能力下降，部分客戶不再符合服務(wù)條件，導(dǎo)致業(yè)務(wù)量有所損失。財報數(shù)據(jù)顯示，三季度奇富科技在重資本模式下獲得的貸款及撮合服務(wù)費為38.69億元，同比增加33.35%，輕資本模式下的貸款及撮合服務(wù)費為13.37億元，同比減少8.98%。樂信在三季度的輕資本貸款占比也由20%降至13%，ICP業(yè)務(wù)僅占新增貸款的8.5%。信也科技則在交流中表示，由于流量推薦業(yè)務(wù)收縮，預(yù)計該項服務(wù)收益率將進一步收窄。

行業(yè)分化持續(xù)加劇，頭部機構(gòu)成本下行

從各機構(gòu)三季度財報來看，在助貸新規(guī)實施后，行業(yè)的分化還在加劇。

分化集中體現(xiàn)在融資成本與獲客成本兩方面。

奇富科技、樂信、信也科技等三家頭部平臺均提到了融資成本的下降。奇富科技表示，三季度資金成本為1.428億元，相較2024年同期的1.468億元略有下降，這主要是由于發(fā)行ABS平均資金成本降低，部分被ABS資金增加所抵消。樂信也在交流中提到，預(yù)計2026年融資成本將呈現(xiàn)下行趨勢，今年下半年的資金供應(yīng)暫時趨緊情況將隨著監(jiān)管政策完善而逐漸緩解，同時，隨著客戶質(zhì)量提高、風(fēng)險降低，融資成本也會降低。信也科技也在交流中透露，三季度公司融資成本為3.6%，較二季度減少0.1個百分點。

但不是所有平臺都能獲得融資成本的優(yōu)勢。宜人智科在交流中提到，三季度融資成本上升55個基點。小贏科技也在財報中指出，公司三季度營業(yè)利潤率降至18.5%，反映了信貸相關(guān)成本的上升，以及貸款環(huán)境趨于謹(jǐn)慎。

除了更為暢通的融資渠道，擁有規(guī)模與流量的頭部平臺在獲客成本方面也有較大優(yōu)勢。

奇富科技在交流中提到，未來高定價的平臺轉(zhuǎn)向年化利率18%到24%區(qū)間并不具備優(yōu)勢，部分玩家可能退出市場。而流量競爭的減少將帶來更低的獲客成本與高價值用戶，提高營銷效果。

財報數(shù)據(jù)顯示，三季度奇富科技單個授信客戶的獲客成本為340元，較二季度的370元進一步降低。而據(jù)記者此前從腰部以下平臺方面了解到，在向24%以內(nèi)區(qū)間客戶轉(zhuǎn)型的過程中，其單個授信客戶的獲客成本在1000元左右。

風(fēng)險管理策略審慎調(diào)整

在財報中，各家機構(gòu)都提到了三季度風(fēng)險管理策略的審慎調(diào)整。

“第三季度的后期階段相當(dāng)艱難，我們持續(xù)調(diào)整營運策略來應(yīng)對不確定的宏觀環(huán)境與最新的監(jiān)管變化。”奇富科技CEO吳海生指出，高風(fēng)險細(xì)分客群的流動性問題在消費信貸行業(yè)引發(fā)連鎖反應(yīng)，公司在季度中期收緊準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)從而降低風(fēng)險，在接下來的季度將繼續(xù)保持審慎態(tài)度。

分析三季度的信貸資產(chǎn)質(zhì)量，91-180天逾期率以及新發(fā)資產(chǎn)的首逾率是兩個重要的觀測指標(biāo)，前者代表著高息存量資產(chǎn)的風(fēng)險情況，后者則是觀察未來資產(chǎn)質(zhì)量的先行指標(biāo)。

各平臺91-180天逾期率數(shù)據(jù)顯示，嘉銀科技91-180天逾期率為1.33%，較2024年末的1.16%有所提升；小贏科技91-180天逾期率從二季度末的2.91%升至3.52%；奇富科技91-180天逾期率為2.09%，環(huán)比增加0.02個百分點；信也科技91-180天逾期率為1.96%，環(huán)比增加0.04個百分點。

從首逾率來看，宜人智科Q3首逾率2.7%，環(huán)比增加1.0個百分點；奇富科技Q3首逾率為5.5%，環(huán)比增加0.4個百分點。

值得一提的是，樂信在三季度的風(fēng)險控制表現(xiàn)更為突出，91-180天逾期率進一步下降0.1個百分點達(dá)到3.0%，首次逾期率保持在1%以下。

為了進一步控制風(fēng)險質(zhì)量，各家機構(gòu)的獲客與風(fēng)險策略開啟優(yōu)化。一方面在利率壓降的同時收緊了高風(fēng)險資產(chǎn)的準(zhǔn)入門檻，提高風(fēng)險識別能力；另一方面加強對優(yōu)質(zhì)客群的覆蓋，并重視重復(fù)借款人留存。

好消息是，多家平臺透露，11月新發(fā)放貸款風(fēng)險表現(xiàn)已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

宜人智科在交流會中提到，11月新增借款人的貸款組合風(fēng)險指標(biāo)已出現(xiàn)下降。信也科技在電話會議中指出，10月上半月資產(chǎn)風(fēng)險進一步抬升，但如今已看到穩(wěn)定的早期信號，11月首逾率較10月峰值下降4%。奇富科技也提到，新發(fā)放貸款的風(fēng)險表現(xiàn)逐步企穩(wěn)并出現(xiàn)邊際改善。

不過由于存量風(fēng)險尚未出清，目前難言資產(chǎn)質(zhì)量拐點出現(xiàn)。

“由于存量貸款的風(fēng)險表現(xiàn)對新增貸款風(fēng)險的改善產(chǎn)生了抵消作用，預(yù)計未來幾個月整體風(fēng)險水平將繼續(xù)波動，直至貸款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。”奇富科技指出。信也科技則在交流會中提到，如果能連續(xù)看到兩個月的資產(chǎn)質(zhì)量改善，那么可能會出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。

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