經(jīng)濟學(xué)家宋清輝：美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格“再平衡”，并非趨勢反轉(zhuǎn)

“美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格的『再平衡』，這并非趨勢反轉(zhuǎn)。”著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝分析，AI概念股此前已積累巨大“預(yù)期溢價”，博通AI業(yè)務(wù)低毛利率和甲骨文相關(guān)項目延期的消息，成為市場對“預(yù)期溢價”重估的催化劑。另一方面，在聯(lián)儲局政策不確定性增高環(huán)境中，投資者傾向選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利確定性高，且估值相對較低的板塊進行防御性配置。他補充說，“降息門檻變高”的信號，意味著“高利率環(huán)境”或維持更長時間，這將直接推高未來的無風(fēng)險利率。對高成長、高估值的科技股而言，其后續(xù)盈利的現(xiàn)值被大幅削弱，估值泡沫也進一步擠壓。

●市場對AI投資可持續(xù)性的擔(dān)憂，引發(fā)美股全線下跌。圖為美國加州

建議減持科技七巨頭 關(guān)注穩(wěn)定現(xiàn)金流公司

博通和甲骨文公司的利空消息，重燃市場對AI（人工智能）泡沫的憂慮，疊加美聯(lián)儲釋放「未來降息門檻變高」信號，隔夜美股全線走跌。截至收盤，標指、納指、道指分別收跌1.07%、1.69%和0.51%。全周看，標指、納指累跌0.63%和1.62%，周線「兩連升」斷纜，惟道指曾創(chuàng)48,886.86點歷史新高，周漲1.05%。華爾街對歲末美股走勢出現(xiàn)分歧，有謹慎分析認為，競爭加劇將削弱科技巨頭利潤優(yōu)勢，建議「實質(zhì)性減持科技股」；另有樂觀分析預(yù)期，美國經(jīng)濟韌性、投資者為追趕業(yè)績增持美股，以及歷年12月偏強的季節(jié)性走勢，或續(xù)推高美股。分析稱，AI主線交易出現(xiàn)裂縫，部分資金轉(zhuǎn)向防御板塊，鑒于AI軟約束風(fēng)險可控，逢低買入策略仍有勝率。

●香港文匯報記者 倪巍晨 上海報道

投資者正在撤出科技板塊，上周美股科技七巨頭（Mag 7）指數(shù)累跌2.11%；具體看，Meta、英偉達、谷歌A、亞馬遜、微軟、蘋果單周分別累跌4.33%、4.05%、3.67%、1.46%、0.96%和0.18%，惟特斯拉股價周漲0.87%。

消息面上，博通財報提及「730億美元AI積壓訂單、AI業(yè)務(wù)毛利率較低」等問題，引發(fā)市場對AI投資可持續(xù)性的擔(dān)憂。甲骨文公司將部分為OpenAI開發(fā)的數(shù)據(jù)中心竣工時間從2027年推遲至2028年，也持續(xù)加劇科技股拋售潮。受此影響，上周甲骨文、博通股價累跌12.69%和7.77%。

BIS預(yù)警美股存修正風(fēng)險

著名經(jīng)濟學(xué)家 宋清輝

“美股正經(jīng)歷估值與風(fēng)格的『再平衡』，這并非趨勢反轉(zhuǎn)。”著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝分析，AI概念股此前已積累巨大“預(yù)期溢價”，博通AI業(yè)務(wù)低毛利率和甲骨文相關(guān)項目延期的消息，成為市場對“預(yù)期溢價”重估的催化劑。另一方面，在聯(lián)儲局政策不確定性增高環(huán)境中，投資者傾向選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、盈利確定性高，且估值相對較低的板塊進行防御性配置。他補充說，“降息門檻變高”的信號，意味著“高利率環(huán)境”或維持更長時間，這將直接推高未來的無風(fēng)險利率。對高成長、高估值的科技股而言，其后續(xù)盈利的現(xiàn)值被大幅削弱，估值泡沫也進一步擠壓。

在申萬宏源證券資產(chǎn)配置首席分析師金倩婧看來，美國相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，使得美聯(lián)儲本月如期降息，全球市場流動性有所修復(fù)。不過，從美股資金流向看，本月初資金大幅流入消費、工業(yè)品、醫(yī)療保健等行業(yè)，科技板塊則出現(xiàn)較大的流出。

記者留意到，近期市場對美股估值過度拉伸的擔(dān)憂與日具增。國際清算銀行（BIS）的最新研報指，散戶正助推黃金和美股市場同步走向「泡沫區(qū)域」；鑒于散戶易出現(xiàn)「羊群效應(yīng)」，一旦出現(xiàn)拋售潮將加劇市場價格的波動，甚至「可能威脅未來市場穩(wěn)定性」。報告稱，市場修正發(fā)生的時間框架具可變性，且可能持續(xù)較長時間，「當(dāng)前市場格局或維持一段時間，但修正風(fēng)險猶存」。

市場調(diào)整或持續(xù)較長時間

機構(gòu)看美股前景

展望后市，金倩婧坦言，目前市場對「AI泡沫」的憂慮，主要是「新技術(shù)帶來經(jīng)濟規(guī)模效應(yīng)的時間，與資本市場對新技術(shù)投資回報樂觀期待」之間的落差。中性假設(shè)下，明年美股「AI軟約束」風(fēng)險可控，建議關(guān)注現(xiàn)金流穩(wěn)定、擴張相對穩(wěn)健的公司，并重點觀察B端企業(yè)滲透率能否提升。她并指，考慮到硬約束的擾動往往引發(fā)AI板塊以「季度」為單位的階段性調(diào)整壓力，因此「逢低買入美股」仍具勝率。

宋清輝強調(diào)，在「AI泡沫擔(dān)憂」和「降息門檻變高」雙重約束下，市場對年末美股走勢已現(xiàn)分歧，建議適度保持現(xiàn)金倉位，策略上聚焦平衡防御性、經(jīng)濟韌性，以及結(jié)構(gòu)性投資機會。操作層面，對于「七巨頭」倉位過度集中的投資者，應(yīng)考慮實質(zhì)性減持，鎖定年內(nèi)盈利，并將關(guān)注點轉(zhuǎn)向建筑、重工業(yè)、基建等「經(jīng)濟韌性」主題。此外，盡量規(guī)避單純依賴概念或長期預(yù)期的高風(fēng)險AI股，轉(zhuǎn)而聚焦大型制藥、醫(yī)療器械、零售、食品飲料等當(dāng)前盈利確定性高、現(xiàn)金流健康的標的。

有「華爾街老兵」之稱的亞德尼研究公司總裁Ed Yardeni在最新研報中指，2019年末以來，「七巨頭」指數(shù)已累升逾600%，同期標指漲幅約113%。考慮到競爭加劇將削弱科技巨頭的利潤優(yōu)勢，建議實質(zhì)性減持科技七巨頭公司股票。他強調(diào)，美股盈利增長正朝著金融、工業(yè)、醫(yī)療等板塊轉(zhuǎn)移，投資者不妨提高金融和工業(yè)板塊的超配比例，并對醫(yī)療保健板塊采取超配立場。原標題：憂AI泡沫科技股遭拋售 美股沖高回落后市現(xiàn)分歧