石頭科技也要卷不動了

作者| 云開

編輯| 方喬

全球掃地機器人銷量冠軍石頭科技交出了一份矛盾的成績單。

2025年前三季度，公司營收達120.66億元，同比暴漲72.22%，已接近2024年全年水平。但歸母凈利潤卻同比下滑29.51%至10.38億元，連續四個季度出現大幅下跌。

這家曾在2021年股價沖至1494元、被市場冠以“掃地茅”稱號的科創板明星企業，如今股價已跌至150元附近，市值蒸發超六成。與此同時，公司申請“A+H”上市的計劃距離12月27日截止日期僅剩不到一個月，仍處于“處理中”狀態。

根據IDC統計，2025年上半年公司出貨量達232.6萬臺，以20.7%的全球市場份額穩居第一，已連續十個季度保持銷售額全球領先。但銷量增長并未帶來利潤的同步提升，公司毛利率從2023年第三季度的59.11%持續下滑至2025年第三季度的43.73%，跌幅超過15個百分點。

凈利率表現更不樂觀，Wind數據顯示，從2023年的23.7%降至2024年的16.55%，2025年第三季度進一步收窄至8.6%。

對比競爭對手科沃斯，后者2025年前三季度實現營收與凈利潤雙增，凈利潤同比增長130.55%，毛利率回升至49.74%，兩家企業的業績走勢形成鮮明對比。

盈利能力下滑的核心原因在于石頭科技采取的“以價換量”策略。2024年以來公司遵循“加量不加價”的定價路線，多款新品在配置升級的同時價格持平甚至更低。9月發布的旗艦機型G20SUltra首發價低于前代機型，P20Ultraplus在搭載高端激光雷達、25000Pa吸力等旗艦配置的情況下，定價卻選在3000-4000元主流區間。

這一策略雖推動2024年掃地機銷量達344.93萬臺，同比增長32.91%，但也導致單臺產品利潤被大幅壓縮。

與此同時，公司銷售費用的激增進一步侵蝕了利潤。2025年前三季度，公司銷售費用達31.8億元，是上年同期15.64億元的兩倍多，已超過2024年全年的29.67億元。其中市場推廣費用翻倍，直播帶貨、內容營銷等線上投入接近去年的兩倍。

銷售費用率從2024年的24.84%升至26.36%，這個比例是美的集團同期9.0%的2.9倍，是海爾智家10.1%的2.6倍。大筆營銷開支直接反映在現金流上，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為-10.6億元，較上年同期下降200%。

除業績承壓外，石頭科技還面臨多方面的經營挑戰。公司對智能掃地機器人的依賴度極高，2024年該業務收入占比仍超過90%。

雖然公司試圖通過洗地機、洗烘一體機等產品拓展第二增長曲線，但效果并不理想。其中洗地機、洗烘一體機等其他智能電器產品2024年雖實現93.13%的增長，但毛利率同比下降9.1個百分點至33%，遠低于核心產品線。

2025年6月，石頭科技南京洗衣機事業部傳出裁員比例超70%的消息，涉及產品、供應鏈等核心團隊。奧維云網數據顯示，2025年上半年中國洗衣機市場中，海爾、小天鵝、美的三家合計占據近63%的市場份額，行業前五名份額超78%。

作為新進入者的石頭科技，面對大家電市場的寡頭格局和不同于掃地機器人的重資產、長周期、低毛利商業模式，在這個市場格局中難以找到突破口。

資本市場的態度也在發生變化，石頭科技公告顯示，創始人昌敬在2023年、2024年兩次減持，累計套現接近9億元。2021年以來，順為、天津金米、高榕、啟明等機構合計套現83.64億元，創始團隊五人合計套現37.97億元，員工持股平臺累計套現22.6億元。

到2025年三季度，順為、天津石頭時代、啟明已從十大股東名單中消失。公司股價從2021年高點384.06元跌至2025年12月初的152.79元，跌幅超60%。

石頭科技在2025年6月27日向港交所遞交招股書，按規定申請文件有效期為6個月。中國證監會9月的反饋意見指出三個核心問題：第二類增值電信業務資質是否齊全、用戶數據收集使用是否合規、控股股東認定標準為何前后不一致。若不能在12月27日前解決監管問詢，其赴港上市申請將自動失效。

此外，天眼查數據顯示，公司涉及多起專利侵權糾紛，原告包括添可智能科技、科沃斯等同行。對于正在全球市場快速擴張、急需資金支持的石頭科技來說，能否順利完成A+H上市將直接影響后續戰略的執行。

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