伊利股份：高分紅之上的高成長價值

伊利股份同時具備防御和進攻兩個屬性。

防御性指的是伊利在行業(yè)周期具有經(jīng)營韌性，公司盈利能力穩(wěn)健，能保持充足的現(xiàn)金流且分紅率高；進攻性指的是公司的奶粉及奶制品等業(yè)務(wù)保持快速增長，且公司乳品深加工、非乳等業(yè)務(wù)仍有很大的成長空間。

我們可以認為伊利是一家具有高分紅屬性與結(jié)構(gòu)性成長潛力的公司，很多數(shù)據(jù)可以幫我們理解這一點。

一、高分紅：未來三年分紅比例不低于75%

11月份伊利公布了未來三年股東回報計劃。

2025-2027年度，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤的比例不低于75%，且每股派發(fā)現(xiàn)金紅利金額不低于2024年度每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.22元（含稅）。
與此同時，今年三季報發(fā)布同期，伊利公布了中期分紅預(yù)案，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利30.36億元；如下表所示，2024年伊利的股息率達到了4.04%，分紅比例達到了91.29%。

2025-2027年，伊利每年每股分紅保底為1.22元（含稅）；股價按29元測算，伊利的年最低股息率將達到4.2%。

A股股息率的平均水平為2%，股息率高于3%的股票通常被稱作防御性資產(chǎn)，伊利企業(yè)經(jīng)營質(zhì)地穩(wěn)健且現(xiàn)金流充足，4%的股息率使其在A股具有超過債券的防御屬性。

二、結(jié)構(gòu)性增長機會帶來成長價值

近期伊利提到，中國乳業(yè)已經(jīng)從單純追求增速的“量增”時期，全面進入以多元化、精細化需求為導(dǎo)向的“質(zhì)升”新階段，“結(jié)構(gòu)性增長”正在取代“普適性增長”，而行業(yè)的結(jié)構(gòu)性增長機會主要有三個方面：

第一，隨著國民健康意識的不斷提升，乳制品的需求還會持續(xù)釋放，這也是行業(yè)增長最根本的支撐。

第二，高線城市需求升級推動多元化增長，乳制品已經(jīng)從基礎(chǔ)飲食，全面融入休閑社交、代餐佐餐、健康管理等多元場景。

第三，品類差異化賽道潛力巨大。
目前看，差異化核心增長機會主要在成人營養(yǎng)品、奶酪、B2B及乳深加工等領(lǐng)域。預(yù)計2030年成人營養(yǎng)品的整體規(guī)模將超過3000億元，市場空間非常廣闊。

這種結(jié)構(gòu)性的增長機會從伊利的三季報中也能看出來，如下表所示，今年前三季度，伊利奶粉及奶制品業(yè)務(wù)、冷飲產(chǎn)品和其他產(chǎn)品的營收都在增長，特別是奶粉及奶制品業(yè)務(wù)，營收同比增長29.31億元。

曾有投資者提問公司“兩油一酪”等深加工產(chǎn)品的發(fā)展空間如何，公司產(chǎn)能和品類布局怎樣，公司回復(fù)說：

對于深加工業(yè)務(wù)，公司很早就有布局。

自收購西部乳業(yè)后，公司開始逐步把產(chǎn)能聚焦到高附加值產(chǎn)品上，在淡奶油、黃油等產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進一步布局了乳鐵蛋白、濃縮乳清蛋白、酪蛋白等專業(yè)原料；今年三季度，伊利在國內(nèi)的深加工生產(chǎn)線也開始投產(chǎn)，產(chǎn)能會逐步爬坡。

公司也在積極與奶茶店、烘焙店和餐飲店緊密合作，推出多款定制產(chǎn)品，逐步搶占外資品牌的份額；前三季度，公司奶酪事業(yè)部的奶酪、黃油、奶油等to B產(chǎn)品有超過20%的增長。

今年9月份，伊利與挪瓦咖啡正式合作推出0乳糖拿鐵，是伊利依托于已有的技術(shù)優(yōu)勢賦能B端的典型案例。

最后總結(jié)來看，伊利未來的業(yè)績增長是有跡可循的。

液態(tài)奶業(yè)務(wù)是公司的基石業(yè)務(wù)，不僅穩(wěn)居行業(yè)第一，規(guī)模優(yōu)勢更是持續(xù)擴大。其中，安慕希零售額連續(xù)多年穩(wěn)居常溫酸奶第一位。此外，在低溫奶品類，金典4.0鮮牛奶也以“頂配鮮活營養(yǎng)”品質(zhì)持續(xù)贏得市場，帶動低溫白奶品類營收及市場份額雙增長。

而奶粉業(yè)務(wù)近年來一直都是對伊利營收貢獻很大的業(yè)務(wù)。前三季度，嬰幼兒奶粉銷售額市占率繼續(xù)穩(wěn)居行業(yè)第一，營收持續(xù)雙位數(shù)增長，領(lǐng)先優(yōu)勢持續(xù)擴大。成人粉板塊依托龍頭地位與差異化產(chǎn)品布局，推出更多強功能型產(chǎn)品，最終實現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的增長。
在乳品深加工領(lǐng)域，黃油、稀奶油等專業(yè)乳品國產(chǎn)替代的空間很大，乳鐵蛋白、水解乳清蛋白等產(chǎn)品毛利率高，技術(shù)含量高，將會成為伊利進一步拉開與同行差距的市場。乳深加工不僅增厚產(chǎn)業(yè)價值，也拓寬了乳制品的消費場景。

總之，在4%的股息率之上，伊利還有很多可以擴展的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，伊利在高分紅之上仍具備成長價值；市場需求不會完全消失，市場一直都存在結(jié)構(gòu)性的增長機會，這些機會就是伊利的成長空間。