民營企業比創業還要難的一關：交接班

最近買了一本書，《癸酉本石頭記》。

這是一本索隱派集大成者的奇書，至于這本書的真假，星空君不做探討，近期輿論環境對清朝、明朝的轉變，預示著一個新的階段即將到來。

有人說，這個階段是中華民族的文藝復興。

邏輯鏈比較長，星空君長話短說：不徹底清算滿清（是清算文化不是清算具體的個人），主體民族就恢復不了民族自信。而清算滿清，那就從明末開始。

明朝作為中國封建王朝的最后一個漢人統治的王朝，可以說得上命運多舛。

朱元璋去世后很快就迎來了靖難之戰，如果不是周邊少數民族政權前期被打的滿地找牙，很難說大明會不會曇花一現。

出現靖難的主要問題，其實出在大明公司的創始人、董事長、CEO朱元璋先生。

他沒有選好接班人。

對于一個王朝來說，立儲就是立國之本。

為什么這么說？

因為王朝是由文武百官黎民百姓組成的，百官有自己的小團體，要謀取個人和集體的利益，需要利益代言人。

大家拼了命給你打天下，不是為了學雷鋒，而是為了子孫后代榮華富貴，這個道理不難理解吧？

所以，朱老四坐上了龍椅，文武百官的第一件事就是要求立儲。

永樂元年，王爺們和文武百官連續三次上表要求立儲。雖然永樂帝內心是抵制的，但他不想再犯老爺子的錯誤。永樂二年，永樂帝宣布冊封朱高熾為太子。

民營企業也是類似。

當一家民企擴張上市做到行業領先的時候，創始人往往步入花甲之年，而跟隨其創業的骨干們，也要面臨著永樂帝文武百官同樣的問題：后面為誰打拼。

一、一聲嘆息的杉杉股份

在所有A股上市民企中，星空君人認為交接班做得最好的是美的集團。

何享健沒有把美的集團直接交給自己的子女，而是交給了親手挖掘和培養出來的職業經理人方洪波。

方洪波從美的的基層編輯做起，一路做到新聞科長、銷售經理，做到空調事業部總經理，最終用業務能力征服了何享健和公司的各方利益。

反面的例子就是杉杉股份。

杉杉股份創始人鄭永剛比何享健還要年輕，不幸的是2023年心臟病突發去世。

他試圖培養的接班人是自己的兒子鄭駒，本來沒什么問題。

不過，鄭駒是鄭永剛和前妻的孩子，他去世后，他的遺孀，年輕的周婷跳出來爭奪繼承權。

周婷曾是東方衛視、第一財經的記者。2016年和鄭永剛步入婚姻，育有3個子女。

很顯然，鄭駒還沒有朱老四的能力，沒能征服董事會，最終董事會選舉周婷為董事長。

因為經營不善負債累累，2025年2月，寧波鄞州法院裁定受理杉杉集團破產重整，同時將寧波朋澤納入“合并重整池”；3月，啟動第一輪招募，江蘇新揚子、中國建材+京東方聯合體等十余家投資方報名。

隨后，意向投資方“賽邁科”公開控訴被“踢出局”，引發債權人不滿，重整計劃草案表決未獲通過。

9月，聯合江蘇新揚子、廈門TCL、東方資管等簽署《重整投資協議》，但仍未能扭轉局面，第一次重整失敗。

11月7日，杉杉股份公告啟動二次投資人招募，二次招募將“產業協同”列為核心要求，不僅提高了每股報價門檻，更明文規定“有偏光片和/或負極產業背景優先”，直接將財務投資者擋在門外。

二次招募最終入圍選手是方大系、湖南國資、中國寶安。

星空君一聲嘆息，曾經的行業翹楚，淪為待價而沽。

二、激增的業績

如果只看杉杉股份2025年的季報半年報，會發現業績非常不錯。

但公司2025年的業績具有很強的迷惑性，因為公司2024年同期業績太差了。

數據來源：iFind

2025年三季報顯示，公司實現營業總收入148.09億元，同比增長11.48%；歸母凈利潤2.84億元，同比大幅增長1121.72%；扣非凈利潤2.23億元，同比增長512.94%。

業績激增的原因有兩點，一是2024年同期基數較低（2024年前三季度凈利潤僅2300萬元）；二是公司通過優化產品結構、提升成本控制能力，實現了主營業務盈利能力的實質性改善。

整體來看，公司受益于市場形勢，業績有了實質性的好轉。

數據來源：iFind

公司毛利率從2024年同期的約7.31%提升至2025年前三季度的16.63%，同比增幅達9.32個百分點，盈利能力顯著改善。這一提升主要來自兩個方面：一是負極材料業務通過一體化大基地產能釋放和生產工藝優化，有效降低了生產成本；二是偏光片業務高附加值產品出貨量提升，產品結構優化帶來的利潤空間擴大。

三、風險點

星空君總結了公司幾個較大的風險點。

首當其沖的是控股股東重整風險。控制權變更可能帶來戰略調整不確定性，需關注重整計劃執行情況。

其次是產能過剩風險，鋰電池負極材料行業結構性產能過剩，低端產品價格戰壓力持續，需關注公司高端產品市場表現。

三是摩洛哥項目風險，地緣政治因素、本地化與合規要求、產業鏈協同難題可能影響項目落地和運營。

四是利息支出的巨大壓力，公司有息負債占比高，財務費用達4.21億元，吞噬大部分凈利潤，需關注公司債務優化進展。

五是行業周期性風險，鋰電池和顯示材料行業均具有較強周期性，需關注未來市場需求變化。