超額認購近400倍仍破發！“香港數字資產第一股”上市遇冷

12月17日，HashKeyHoldings（3887.HK，下稱“HashKey”）正式登陸港交所主板，摩根大通與國泰君安國際擔任聯席保薦人。盡管被市場冠以“香港數字資產第一股”的頭銜，其上市首日的表現卻頗為平淡，收盤跌破發行價0.15%，市值184億港元。

此次上市，HashKey全球共發售2.41億股股份，每股定價6.68港元，募資總額約16.07億港元，扣除費用后凈額約14.79億港元。招股結果顯示出較高的市場熱度：公開發售部分獲得約393.71倍超額認購，共接獲約8.86萬份有效申請，申購一手的中簽率約為10%。

更引人注目的是其基石投資者陣容。HashKey成功引入了瑞銀資管（UBSAM）、富達基金（香港）、鼎暉投資、信庭基金等9家知名投資機構，合計認購約8741.64萬股股份（價值約5.84億港元），占發售股份總數的3.16%，并承諾六個月的禁售期。其中，瑞銀、富達、鼎暉等國際頂級投資機構的參與，被視為對數字資產合規化發展的長期看好。

公司治理方面，上市后的首屆董事會由HashKey集團董事長兼首席執行官肖風出任執行董事（2024年薪酬高達1294萬港元），其母公司萬向集團董事長魯偉鼎出任非執行董事。根據披露，魯偉鼎持有公司約38.78%的股份，并承諾了長達12個月的禁售期。

作為綜合性數字資產金融服務集團，HashKey旗下涵蓋交易所、資管、場外交易等多個板塊，且擁有香港證監會第1、4、7、9類牌照及虛擬資產交易平臺牌照，是首批獲準服務專業及零售投資者的VATP平臺。截至2025年9月30日，平臺支持80種數字資產交易，累計現貨交易量達1.3萬億港元，按2024年交易量計，占香港市場份額超75%，位列亞洲最大區域性在岸平臺。其鏈上質押資產達290億港元，自主研發的HashKey鏈實現17億港元RWA代幣化發行，資產管理規模78億港元，旗下相關基金回報率超行業平均水平2倍。

財務數據顯示，公司收入增長迅猛，2022年至2024年復合年增長率達138%，分別錄得收入1.29億、2.08億、7.21億港元，但尚未實現盈利。2022年至2025年上半年累計虧損超35億港元，期間分別虧損5.85億、5.80億、11.90億及5.07億港元。

毛利率方面，從2022年的97.2%降至2025年上半年的65.0%，不過客戶集中度顯著改善，五大客戶收入占比從79.6%降至22.8%。截至2025年8月31日，公司持有16.57億港元現金及等價物，另有5.92億港元數字資產，資金儲備充足。

然而，HashKey仍面臨多重挑戰。2025年上半年累計交易量2140億港元，同比下滑38.4%，且遠不及全球頭部交易所單日千億規模；自有代幣HSK市值已跌破3000萬美元，較歷史高點跌幅近90%。監管層面，中國央行近期重申虛擬貨幣禁止性政策，明確穩定幣屬虛擬貨幣范疇，讓曾被視為潛在合規渠道的HashKey，未來仍需依賴香港及亞洲市場支撐。

HashKey在上市聲明中表示，將在合規框架下持續完善數字資產基礎設施。盡管當前未盈利且面臨行業競爭與監管壓力，但其合規優勢與業務布局仍為行業關注焦點。

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