95后撐起MiniMax百億估值，研發成本僅OpenAI1%，收入暴增8倍

在通用大模型賽道仍被“長期投入、盈利遙遠”的標簽籠罩時，資本市場已率先按下了敘事切換鍵。2025年12月，港交所接連迎來重磅消息：繼智譜AI披露招股書后，成立僅四年的MiniMax（稀宇科技）順利通過上市聆訊，計劃于2026年初完成掛牌。若進程順利，這家平均年齡29歲的年輕公司，將刷新全球AI企業從創立到上市的最快紀錄。這一事件絕非單一企業的資本化里程碑，更標志著中國大模型行業正式從“拼技術、拼融資”的狂熱期，邁入“拼盈利、拼運營”的理性商業驗證階段。MiniMax用不到OpenAI 1%的研發投入構建全模態能力的“高效樣本”，以及其全球化商業化的探索成果，正為整個行業樹立新的發展標桿，也倒逼更多玩家從“能力敘事”轉向“經營敘事”。

四年沖刺：從商湯系創業到全球AI上市競速者

MiniMax的快速崛起，離不開創始人閆俊杰深厚的行業積淀。1989年出生的閆俊杰，從東南大學數學學院起步，最終在中科院自動化所斬獲博士學位，深耕模式識別與人工智能基礎理論研究。博士畢業后，他加入商湯科技，一路成長為副總裁、智慧城市事業群CTO，主導過深度學習工具鏈建設與通用智能技術體系搭建，積累了豐富的技術落地經驗。2021年，敏銳洞察到AI技術變革趨勢的閆俊杰，果斷離職在上海創立MiniMax，確立了“生而全球化”的定位和通用人工智能基礎技術研發的核心方向。

這份清晰的戰略布局，讓MiniMax在行業競爭中快速突圍。作為國內首批大規模應用“混合專家”（MoE）架構的公司，其技術路線后來被DeepSeek等同行借鑒推廣。更令人矚目的是其高效的發展節奏：僅用四年時間，就從0搭建起覆蓋200多個國家和地區用戶的產品體系，員工規模僅385人卻實現了全模態技術的全球第一梯隊突破。這種“小而精”的團隊架構與高效的研發模式，為其快速沖刺上市奠定了基礎。截至2025年9月，MiniMax持有現金及現金等價物約10.46億美元，充足的資金儲備也讓其在持續研發投入中更具底氣。

全棧布局：從底層模型到全球應用的產品矩陣

MiniMax的商業化底氣，源自其從底層模型到應用層的全棧式產品布局。在技術底座層面，2024年推出的abab 6.5大模型，成為國內較早實現商用落地的萬億參數MoE架構模型，支撐起公司絕大多數產品與API服務；同年推出并開源的MiniMax-01系列模型，覆蓋文本生成、推理等核心能力，完成了“閉源商用+開源基礎”的雙軌策略布局，既保障了商業收益，又擴大了開發者生態影響力。

多模態是MiniMax的核心差異化優勢。早在行業聚焦文本模型時，其就率先布局語音、圖像、視頻等多模態方向，2023至2024年間逐步開放相關能力，形成模塊化輸出體系。在應用層，多款AI原生產品精準覆蓋不同場景：“海螺AI”主打多模態內容創作與智能助理，成為大眾市場的重要入口；“星野”聚焦虛擬角色與情感陪伴，憑借長期記憶、人格設定等特色在海外市場收獲大量用戶。除自有應用外，通過API與平臺化服務，MiniMax還服務著100多個國家和地區的企業與開發者，構建起多元化的收入來源。

高效增長：1%研發投入背后的商業突圍

在燒錢成風的大模型行業，MiniMax走出了一條“低成本、高效率”的增長路徑。招股書數據顯示，截至2025年9月，公司累計研發投入僅5億美元（約35億元人民幣），而全球行業龍頭OpenAI的累計花銷高達400億至550億美元，MiniMax用不到1%的投入，就構建起全模態大模型公司并躋身全球第一梯隊。這種高效投入正持續轉化為財務成果：毛利率從2023年的-24.7%，一路攀升至2024年的12.2%，2025年前九個月更是突破23.3%，盈利潛力持續釋放。

收入端的快速增長更具說服力。2022年營收尚為0的MiniMax，2023年實現346萬美元營收，2024年躍升至3052萬美元，2025年前九個月已達5343.7萬美元（約3.76億元人民幣），同比增長超170%。其中海外市場收入占比超70%，彰顯其全球化布局的成效。用戶規模的擴張同樣迅猛，付費用戶從2023年的11.97萬名增長至2025年前九個月的177.16萬名，服務全球逾2億個人用戶和10萬余名企業客戶，形成了規模化的用戶基礎和穩定的收入增長曲線。頂級資本的持續加持也印證了其價值：歷經7輪融資，阿里、騰訊、米哈游、IDG等巨頭紛紛入局，2025年8月融資后估值已超42億美元。

行業轉折：從能力敘事到經營敘事的范式切換

MiniMax通過上市聆訊，其意義早已超越企業自身，成為大模型行業發展的重要轉折點。此前，行業更熱衷于“參數規?！薄凹夹g突破”的能力敘事，一級市場也愿意為AGI的宏大愿景買單；而隨著MiniMax、智譜AI等頭部企業沖刺IPO，資本市場的審視標準變得更加嚴苛，模型能力、產品結構、收入構成、海外占比、付費用戶增長等可量化的經營指標，成為衡量企業價值的核心維度，倒逼整個行業從“能力敘事”轉向“經營敘事”。

這一轉變還將加速行業分化。頭部企業通過上市獲得穩定融資渠道與品牌背書，將進一步鞏固競爭優勢；而那些尚未形成清晰產品與收入結構的團隊，生存空間將被持續壓縮。對大模型創業公司而言，IPO不再是遙遠的目標，而是衡量階段性成熟度的重要門檻。當企業需要接受季度財報與持續披露的考驗，通用人工智能的競賽就從實驗室和融資發布會，真正走進了長期、現實的商業驗證階段。

無論MiniMax最終能否順利成為“全球最快上市AI企業”，其探索的高效研發、全球化商業化路徑，都為行業提供了可借鑒的樣本。隨著更多大模型企業進入資本市場，中國AI產業將逐步建立起成熟的估值體系和競爭規則，從狂熱追逐技術奇觀，走向理性構建商業價值。這場關于通用人工智能的競賽，正迎來最關鍵的商業驗證周期，而MiniMax的上市沖刺，正是這一周期開啟的重要信號。