居民貸款首次轉負，透露重大信號

這是自2007年有數據以來的首次負值。

2025年11月，我國居民部門新增貸款錄得-2063億元，這是自2007年有統計記錄以來的首次負值。

居民貸款首次轉為負數，這意味著當月居民償還的貸款本金及利息總額超過了銀行新發放的貸款額。

借錢的人少了，反過來償還貸款的人多了，從宏觀來看，這不是一個很好的信號。

自2007年開始統計居民貸款數據以來，居民部門貸款就始終呈增長態勢，這次11月單月負值，也標志著居民部門信貸擴張周期的階段性終結。

隨之而來的問題是，這只是偶發情況，還是會成為未來的一個常態？

如果是偶發情況還好，但如果成為未來常態，那么這是否意味著一個償債潮的來臨呢？

從數據來看，居民貸款可以分為短期消費貸、中長期房貸和經營貸。這次負增長主要受兩方面驅動，一是房貸提前還貸潮持續，存量房貸余額加速收縮；二是消費貸增長乏力，居民消費傾向下滑。經營貸雖然有小幅增長，但仍然難以抵消前兩者的負向沖擊。

還有一個數據也值得注意，那就是今年11月我國社會消費品零售只增長了1.3%，零售消費增長放緩，也意味著消費貸也在下滑。

要知道，在2019年之前，我國社零增速高達8%，盡管今年前11個月，我國社零增速仍然在4%，但和2019年相比，增長也已經減半。

居民貸款雖然是首次轉負，但也并非是偶然，而是多種因素長期累積的必然結果。其核心邏輯就是“需求收縮+供給收緊+預期轉弱”的三重因素疊加。

在需求端，第一個因素就是收入不確定性加劇。今年二季度央行調查顯示，居民收入信心指數和就業預期指數都創近年新低，這些都導致居民對未來收入增長的預期趨于保守。

其二就是地產周期調整的深度影響。作為居民貸款的核心組成部分，房貸增量自2021年就持續萎縮，2023年房貸余額首次轉負，2025年進一步加速。購買需求和投機性需求同步降溫，也讓居民貸款減少。

最后一點，就是消費信心問題。居民部門從過去的加杠桿消費，到今天的降杠桿儲蓄，支出壓力顯然還在加大，疊加不確定性等因素，這也讓居民更傾向于減少負債、增加預防性儲蓄。此外，年輕一代消費觀念的變化，也導致消費貸不如以往。

大家變得更務實、更實際，也就不會盲目透支消費，盲目追求高消費。

總的來說，消費端的變化就是從過去的貸款三十年買房，消費貸款等“加杠桿消費”，轉變為今天的主動還房貸、務實消費的“降杠桿儲蓄”。

而要解決消費端的問題，就是要打破預期，創造利好；所以明年的消費補貼還會繼續延續，同時考慮到今年國補的家電和過去的新能源汽車，已經透支了一部分消費需求，所以明年的消費補貼，可能會擴大范圍，例如擴大到餐飲，甚至是所有商品都統一參與補貼等等，這不是沒有可能。

隨著特定產業的消費補貼出現了邊際效益遞減，要想繼續擴大內需，最好的辦法就是擴大補貼范圍，繼續吸引居民消費。

居民貸款轉負，對宏觀的影響既有短期上的陣痛，也會有長期重構的機遇。

在經濟層面，居民貸款負增長，會直接抑制消費支出，尤其是耐用品消費和住房相關的消費。最近車圈在好幾年的迅猛增長后也迎來了罕見的小幅下滑，也能說明問題。

在短期內，耐用品和住房相關的肯定會有陣痛，這是難以避免的，但好消息是，這有助于推動消費回歸理性，且促進服務型消費進一步升級。

另外居民部門降杠桿釋放的資金可能流向企業部門，這就會進一步促進產業投資和創新投資，最終推動經濟結構朝著更高質量發展轉型。

當然最好的地方莫過于債務風險被稀釋了。居民部門主動去杠桿，這有助于降低系統性金融風險，避免了出現債務泡沫引發的連鎖反應，也為未來調整留出了空間。

可以說，刺激居民信貸增長還是很容易的事情，加杠桿也是很容易的事情，尤其是過去十幾年里，居民部門一直在加杠桿。

現在居民難得主動去杠桿，去降低債務風險和金融風險，本質上這對宏觀而言其實是一件好事。

不過在金融層面，銀行的日子肯定不會那么好過了。過去居民部門高杠桿，銀行吃利息收入算是一個不錯的時代，但隨著銀行信貸規模收縮，利息收入下降，資產質量也必然會面臨著考驗。

這可能也會倒逼銀行開發低風險、高收益的理財產品，去擴展消費金融以外的信貸領域，從而提升服務實體經濟的能力。

而居民都把錢放在了銀行，存款利率下行壓力加大，也可能會推動貸款利率進一步市場化，從而起到優化資金配置效率的結果。

很多人認為貸款減少勢必會抑制增長，聽起來好像有道理，但實際上經濟最重要的不是增長，而是在保持的增長的同時，還能夠健康。

貸款減少，就是居民主動去杠桿，這會大大降低出現風險的可能性，回購歷史上的多次危機我們很容易發現，都是人性貪婪造成的，而今天居民部門主動“去貪婪”，主動去降杠桿，顯然是一件好事情。

居民貸款轉負，也標志著我們進入“去杠桿深化期”。這一過程雖然伴隨短暫陣痛，但卻是我們化解歷史高杠桿風險，重構經濟新平衡的必要階段，未來隨著居民部門杠桿率的進一步下滑，我們也有望迎來新的機遇。

例如隨著居民杠桿率下滑和收入分配改善，服務消費、品質消費都將成為拉動內需增長的新引擎。而金融資源也會從地產放在實體經濟身上，這將進一步推動制造業高端化、智能化發展。

另外隨著居民資產負債表修復完成后，抗風險能力也會得到提升，這也可以為我們的經濟長期穩定奠定基礎。

信貸不是越增長越好，更不是盲目無序擴張越好，我們需要的是有條件、有秩序、有目標的穩中有序，該增長的時候增長，該去杠桿的時候就一定要去杠桿。

別人恐懼時，我們要貪婪；而別人貪婪的時候，我們就要恐懼；現在去杠桿，恰恰正是為了以后的高質量增長。

end.

作者：羅sir，關心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。