千億石藥系再啟資本動作，“大公子”出任CEO擔綱轉型

出品｜達摩財經

經歷了三個月的股價下行后，“石藥系”兩家上市公司迎來股價反彈。12月17日后的5個交易日，石藥集團（1093.HK）股價累漲20.65%，新諾威（300765.SZ）股價累漲36.93%。12月24日收盤，石藥集團收報8.77港元，總市值1011億港元，新諾威收報38.80元，總市值545億元。

股價回升背后，“石藥系”上市公司的資本動作、人事變動正密集落地。

其中資本動作主要是圍繞新諾威開展。12月22日，新諾威宣布將與石藥集團全資子公司中奇制藥共同出資4.5億元成立一家合資公司。這家新公司將聚焦于GLP-1類產品，承接石藥集團旗下全部GLP-1相關產品管線。此前的12月10日，新諾威遞交招股書，計劃在港交所二次上市。

人事變動方面，石藥集團“二代”進一步上位，實控人蔡東晨長子蔡磊于12月19日獲任石藥集團董事會副主席、執行董事、CEO職務。

石藥集團是國內老牌藥企，但公司業績長期依靠傳統成藥業務拉動。受集采降價、仿制藥競爭等因素影響，公司近年來業績承壓。為了找到新的增長點，石藥集團選擇押注創新藥，并計劃將旗下創新藥資產置入新諾威體內，打造出一個創新藥平臺。

但這一輪資本運作并不順利。新諾威收購石藥百克的交易于今年4月告吹，新諾威董事長潘衛東等高管內幕交易的情況更是暴露了公司的內控漏洞。

如今，石藥集團任命擁有海外研發及銷售業務經驗的蔡磊為新任CEO，并圍繞新諾威開啟新一輪資本運作，也凸顯出了公司業務轉型的急迫性。

新諾威再啟資本運作

新諾威是石藥集團的控股子公司，2019年分拆上市。截至今年9月底，石藥集團持有新諾威74.65%的股份。

在上市之初，新諾威并不涉及創新藥業務，其主要產品為功能性原料及保健食品類產品，其中功能性原料主要為咖啡因、阿卡波糖、無水葡萄糖，保健食品主要系果維康維生素C含片、B 族維生素含片。

自2023年開始，新諾威開始向創新藥平臺轉型。當年8月，公司斥資18.71億元控股石藥集團旗下的巨石生物，并取得了抗體類藥物、抗體偶聯藥物（ADC）以及mRNA 疫苗等管線。為了凸顯自身的創新藥屬性，公司在當年11月將中文全稱變更為石藥創新制藥股份有限公司。

2024年，新諾威又計劃以76億元的對價收購石藥百克100%股權，其中10%的對價由現金支付，其余90%對價通過發行股份支付。石藥百克旗下擁有石藥集團的核心產品長效升白針“津優力”，還坐擁石藥集團最大的生物產業基地，并有多款GLP-1藥物在研。

對于新諾威而言，收購石藥百克不僅能增加自身管線數量，也可以提振自身業績。

手握“現金奶牛”津優力，石藥百克的盈利能力相對較強，公告顯示，若并表石藥百克，新諾威2024年上半年營收可增長94.92%，歸母凈利潤可增長282.82%。同期，石藥百克的經營性現金流入為3.82億元。截至去年6月底，公司的貨幣資金余額為13.86億元。

相比之下，新諾威在收購巨石生物后資金壓力持續提升。由于功能性原料及保健食品業務收入下滑，加之拓展創新藥業務后投入較大，今年前三季度，新諾威營收為15.93億元，同比增長7.71%，歸母凈虧損0.24億元，同比由盈轉虧，同期公司經營性現金流凈流出為1.75億元。截至今年9月底，公司的貨幣資金余額為8.03億元，較去年同期下降近4成。

今年4月，新諾威收購石藥百克告吹。為解決新諾威的資金問題，石藥集團選擇推動其赴港上市。招股書顯示，此次公司的募集資金將用于生物制藥研發、收購重點領域公司或藥物資產、推動產品商業化等用途。

值得注意的是，從收入結構上看，新諾威目前近九成的收入仍來自傳統功能性原料、保健食品業務，生物制藥產品帶來的營收不到10%。此次石藥集團與新諾威成立合資公司，并置入GLP-1管線，或也是為了增強新諾威的創新藥屬性。新諾威在公告中稱，這一舉措將深化公司在創新藥領域的布局，提升公司的業務實力。

石藥的困局與轉型

積極推動新諾威向創新藥平臺轉型背后，石藥集團傳統成藥業務承壓。

自2023年開始，石藥集團的利潤表現開始下行，去年更是出現了營收、凈利雙下滑的局面。今年前三季度，公司業績繼續下滑，其中營收同比下降12.3%至198.91億元，凈利潤同比下滑7.1%至35.11億元。

石藥集團業績下行，源于核心藥物面臨集采降價壓力。自去年以來，公司核心抗腫瘤藥物津優力、多美素、克艾力等受到集采影響，導致抗腫瘤業務收入大幅下降，今年前三季度同比下降56.8%至16.45億元。恩必普雖然暫未納入集采，但也面臨競爭壓力，隨著該藥物的核心專利相繼到期，相關仿制藥也開始出現。

為了尋找新的業績增長點，石藥集團選擇加碼創新藥。2024年財報顯示，公司共有在研創新藥和創新制劑200余項，并有160余個臨床試驗正在推進中，靶點涵蓋EGFR-ADC、Nectin 4 ADC、HER2雙抗等。公司預計，至2028年將有50余款創新藥、新適應癥上市。

值得注意的是，新上任石藥集團CEO的蔡磊，在藥物研發、海外銷售領域具有經驗。公開信息顯示，蔡磊現年45歲，新加坡國籍。蔡磊早在2014年就加入石藥集團，后擔任公司副總裁、美國研發事業部副總裁及醫藥產品銷售事業部總裁，主要負責海外研發及銷售相關業務。

此次人事變動后，石藥集團董事會中也將再添一位蔡氏家族成員。現年72歲的蔡東晨是公司董事會主席，蔡磊的弟弟蔡鑫也在公司擔任執行總裁、營銷決策中心總裁，負責銷售業務，2024年獲任執行董事。

創新藥業務逐漸發展，石藥集團開始通過管線授權交易取得收益。去年以來，公司先后與阿斯利康、百濟神州、Radiance Biopharma、Cipla等公司達成交易，今年5月，公司又宣布正與部分第三方就三項潛在交易進行磋商，其中包括一款EGFR-ADC藥物。這些交易的首付款、里程碑付款等總代價合計可能達到50億美元。

到了7月，石藥集團公布了與Madrigal的授權交易，公司以1.2億美元預付款、20.75億美元的總代價向該公司授予了GLP-1產品SYH2086的全球授權。多項授權交易之下，石藥集團前三季度的授權費收入達到15.40億元，對公司業績起到了重要支撐作用。

不過，也有部分觀點對石藥集團的創新藥前景表示擔憂。招商證券國際研報稱，石藥集團的前景取決于商業合作戰略及后期管線商業化情況，其中EGFR ADC產品SYS6010是市場關注的重點。不過，公司在注冊性臨床試驗的進展和上市藥物的數量上，稍遜于同行。招商證券國際認為，對于大型制藥公司而言，更重要的是需要通過堅實的中后期階段臨床項目的注冊性臨床試驗推進，來盡快解決產品線老化的問題，從而帶給公司更穩健的商業化前景。

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