「中國英偉達」不好當

2024年，英偉達在中國市場的全部收入為171億美元。

真實的市場需求自然遠大于這一數字。不過光是這個數字所代表的光景，足以讓一二級市場的投資人為國產GPU而瘋狂。

先是寒武紀去年一躍登頂A股「寒王」，后有新上市的摩爾線程、沐曦憑借狂暴的股價漲幅，刷新A股紀錄。在一級市場，一二梯隊的國產GPU廠商門前，早已擠滿了有頭有臉的機構投資人，盡管每家能投進的份額越來越小。

▲寒武紀股價自8月末站上1595峰值至今持續在高位起伏

有人視買入為「撿錢」，但也有芯片投資人保持冷靜，「頭部太多了，你不知道誰能沖出來。這個時候再去重倉其中一家，賭的成分太大了。」他所在機構的策略是廣撒網，但每家投的都不多。由于被投公司中亦有服務器廠商，所以該機構對于潛在標的的真實應用性能有驗證管道，不至于僅憑參數包裝而「霧里看花」。

整體來看，在國產替代的宏大敘事下，國產GPU行業先在2025年給自己來了個「加速」。

一是加速搶「籌碼」——繼續摩爾線程和沐曦上市后，壁仞科技開始招股、搶占「港股GPU第一股」，燧原科技也已啟動上市輔導；百度加快分拆昆侖芯，計劃明年一季度向港交所遞表。由商湯科技去年底分拆出來的「曦望」，截至今年9月累計融資已超15億元。

▲壁仞科技現有產品線 其中166L和166M均為訓推一體 圖源：品牌官

二是利用市場真空期的窗口，加速搶占英偉達空出的份額。上市搶籌碼也是國產GPU加快商業化、加速自我造血的前兆。從IDC數據來看，2024年中國加速芯片的市場規模超過270萬張，英偉達占70%份額。2025上半年，中國加速芯片市場規模達到超過190萬張，本土芯片品牌約占整個市場份額的35%。

兩組數據對比來看，中國加速芯片正在經歷規模擴張和國產替代加速的「雙紅利」階段。半年間，在市場擴大的同時，本土芯片市占率提升了5%。

可以說，英偉達在地緣博弈中丟失的每一寸空間，都成了國產GPU的增長金礦。

▲圖源：IDC《中國半年度加速計算市場（2025上半年）跟蹤》報告

體現在營收中，今年上半年，寒武紀首次扭虧，營收同比暴增4347%；同期，摩爾線程、沐曦的營收均超過過去三年總和；今年8月，昆侖芯宣布中標中國移動10億大單（推理型）。

另據上述芯片投資人透露，從合作伙伴反饋來看，華為昇騰910目前處于缺貨狀態。因為在大模型訓練環節能夠部分實現對英偉達國產替代的品牌并不多，而目前本土廠商大多主攻推理領域。業務「求全者」如摩爾線程，雖然也在推訓推一體的產品，但目前還不是主流。

▲摩爾線程MCCX D800 X1 AI 大模型訓推一體機 圖源：品牌官網

好消息是，今年以來，AI推理需求大爆發。同英偉達相比，國產芯片在大模型訓練中尚存在代差，但推理可以通過堆卡、集群完成突破，即任正非提出的「用數字補物理」。這也是眾多國產GPU廠商加快商業化的底氣。

公開信息顯示，在運行DeepSeek-V3模型時，華為昇騰910C性能已經達到英偉達H100的60%左右。目前DeepSeek、通義千問等大模型的日常對話服務，很大一部分已經跑在國產算力上了。

蛋糕越來越誘人，時機也越來越關鍵。 始于2020年前后的國產GPU創業浪潮，到2025年終于來到第一個關鍵節點——市場排位戰。

「國內市場規模大，幾家GPU公司分蛋糕，肯定日子都還不錯，真正的內卷還需要等幾年。」前述芯片投資人判斷，參照大洋彼岸的經驗，最終市場會收斂到兩到三家頭部企業。

盡管如此，誰也不想在舒適區短暫停留后被洗牌出局。

所以我們會看到，今年有一個明顯變化，各頭部廠商都在爭相對外公布更清晰的產品路線圖——

路線圖相當于向潛在客戶提前秀肌肉，側面也反映出當前各GPU廠商對于機會窗口的共識和加注。

與分蛋糕的喜悅同時出現的，還有市場變量的增多，比如大廠想要得到更多甜頭。

據The Information消息，華為正在尋求改變其人工智能芯片設計策略，從 ASIC（專用芯片）轉向GPGPU（通用圖形處理器），以便從英偉達手中奪取更多的市場份額。倘若該消息最終成真，全面對標英偉達的摩爾線程、專注通用GPU的沐曦，或將面臨新的競爭形勢。

而昆侖芯憑借百度內部場景的試煉，也開始加快搶市場。今年11月，百度智能云事業群總裁沈抖披露，百度目前絕大多數的推理任務跑在昆侖芯P800上，在此基礎上，昆侖芯已有包括招商銀行、南方電網、吉利汽車、Vivo以及一家互聯網大廠和一家超頭部運營商等上百家客戶，交付規模從幾十卡到萬卡以上。

與此同時，昆侖芯還把中國移動變成了自己的股東之一，在今年7月的D輪投資人陣容中，出現了中移和創的身影。

當然，國產GPU最終突圍的關鍵，不是「出身」，而是有沒有商業應用場景、產品好不好用。如果性能好，以國內算力的供需形勢，估計客戶會搶著采用。但這里面也隱藏著一個悖論，客戶是否有意愿采用，就像當年AWS的第一個客戶是亞馬遜、阿里云的第一個客戶是淘寶。大廠在規模化的應用場景上有天然優勢。

目前來看，沒有大腿可抱的AI芯片廠商，更傾向于通過產業資本結盟為商業化鋪路。比如商湯孵化的「曦望」，背后投資機構有三一集團旗下華胥基金、第四范式、游族網絡、美的控股等，相關負責人在接受「智能涌現」采訪時強調，這讓他們在芯片規劃之初就充分考慮未來的用途和場景。

可以預計，國產GPU在接下來的發展階段，除了拼性能、性價比，還要拼產業資源和生態。

2025年的扎堆IPO、摞高籌碼，或許只是一場國產崛起大戲的楔子。