白銀LOF“過山車”，一日內40萬套利大軍涌入，復牌即跌停

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國內唯一的公募白銀期貨基金上演“過山車”行情。

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作者 | 唐曜華

編輯 |方海平

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本周，國內唯一的公募白銀期貨基金“國投白銀LOF（161226）”上演了一場驚心動魄的“過山車”行情。本周前三天連續三天漲停，相比凈值1.9278元，“國投白銀LOF”12月24日收盤價3.116元，溢價率一度高達61.63%！

但在基金公司和券商瘋狂提示風險，交易所將監控異常交易等“降溫”措施下，“國投白銀LOF”炒作熱終于退潮，周四開盤停牌，10點30分復牌后“國投白銀LOF”一字跌停。以跌停價估算溢價率依然超過40%。

癲狂的LOF：稀缺標的與套利博弈

本輪“國投白銀LOF”的瘋狂，直接推力是白銀價格的史詩級上漲。截至12月24日，COMEX白銀價格年內漲幅高達145.39%，“國投白銀LOF”跟蹤的國內滬銀主力合約也上漲了135.73%。作為國內極少數能直接掛鉤白銀期貨的公募基金，該基金成為資金追逐白銀行情的便捷通道。

在巨大賺錢效應下，市場陷入了自我強化的循環：資金涌入LOF基金，基金被迫買入白銀期貨合約，這反過來又推高了期貨價格，吸引更多資金入場。

然而，這種狂歡建立在脆弱的沙丘之上——高達60%以上的溢價吸引了龐大的套利大軍。理論上，投資者可以申購平價基金份額，然后在二級市場以高價賣出。

Wind數據顯示，該基金流動份額在12月24日已達27.05億份，僅本周前三天就增加了近2億份，而此前一周僅增加0.51億份。24日新增1.04億流通份額，以24日的凈值1.9278元計算，約2億元資金申購了該基金，假設每人按500元上限申購，則可能有約40萬投資者申購該基金。二級市場則本周前三天連續三天漲停，甚至部分投資者輸錯代碼，將代碼相似的基金“國投瑞盈LOF”也買至漲停, “國投瑞盈LOF”周二周三接連漲停。

投機氛圍達到高點之際，基金公司頻頻發公告提示風險，交易所也稱將重點監控異常交易行為。24日已經有投資人收到券商關于該LOF基金異常交易的提示。華龍證券在網站發公告稱，近日“國投白銀LOF(161226)”基金二級市場交易價格明顯高于基金份額參考凈值，出現較大幅度溢價，為防范交易風險，維護市場秩序，深圳證券交易所對上述證券進行重點監控，對頻繁大量參與上述證券交易、存在異常交易行為的投資者從嚴監管。

監管機構也同時出手提示白銀期貨風險。上海期貨交易所在12月22日晚間發布公告，針對白銀期貨相關合約出臺了多項風險防范措施。

多重降溫措施之下，12月25日10點30復牌后“國投白銀LOF(161226)”的瞬間跌停，短短16分鐘內成交額高達6.21億元，顯示資金正在拼命出逃。

而LOF基金的套利機制存在時間差（LOF為T+2交割）。這意味著前兩天為了高溢價套利而在場內申購“國投白銀LOF”的投資者，雖然25日的跌停價相比凈值還有40%的溢價，何時能順利賣出的不確定性增加。接下來國際白銀價格的走勢和國內白銀期貨價格走勢比較關鍵。

白銀行情：一部暴漲暴跌的歷史

要理解當前白銀和白銀基金的癲狂，必須回溯白銀資產本身的“性格”。與黃金相比，白銀市場規模遠小于黃金（倫敦白銀庫存總價值約500億美元，而黃金高達約1.2萬億美元），這意味著同樣的資金流入會引發更劇烈的價格波動，白銀投機屬性極強。

歷史上白銀暴漲暴跌的情況并不少見。CONMEX白銀曾在2010年8月-2011年4月短短8個月時間大漲147%，隨后跌入漫漫熊途。直到此輪行情啟動再創新高。

更早的上個世紀1971-1991年期間白銀曾出現了一輪史詩級泡沫與破滅，布雷頓森林體系瓦解后，高通脹與地緣危機催生了貴金屬牛市。而美國亨特兄弟試圖壟斷全球白銀市場的操縱行為，將這場牛市推向瘋狂。銀價飆升數倍至1980年1月的歷史性高點49.45美元。但隨著監管機構出手降溫（提高保證金、只許平倉不許買入等），白銀泡沫很快破滅。

不過本輪白銀上漲的底層邏輯與前兩次有所不同。除了持續的寬松貨幣環境和地緣政治風險帶來的金融屬性支撐外，還有工業需求的支撐。白銀是光伏電池的關鍵材料，全球光伏裝機量的爆發式增長，以及新能源汽車的普及，重塑了白銀的工業需求結構。

世界白銀協會數據顯示，市場已連續五年處于供應短缺狀態，2021年到2025年累計缺口約為2.55萬噸。這種“短期流動性推動+長期結構性短缺”的雙重邏輯，再加上金價持續上漲，在比價效應下白銀也迎來了瘋狂行情。

不過，盡管白銀有綠色能源需求等長期支撐，但其價格已處于歷史高位。瘋狂上漲后也可能抑制需求。短期來看，白銀價格可能已經計入了大量樂觀預期，回調風險正在逐步累積，投資者在參與此類產品時，必須清醒認識其高投機屬性，避免盲目追高。