兒子接班嘉亨家化剛滿1年，80歲父親轉身賣公司

做決定時的悲喜，無人知曉。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

“交棒”剛滿一年的創始人曾本生，或將以另一種方式徹底告別他創辦20年的公司。

12月24日，嘉亨家化(300955.SZ)公告顯示，公司控股股東曾本生正在籌劃控制權變更事宜，可能導致公司控股股東、實際控制人發生變更。公司股票自次日起停牌。

就在一年前的2024年11月，公司剛完成一場被市場視為“平穩過渡”的權力交接：80歲的創始人曾本生卸任董事長，其子曾煥彬正式接棒，公司還授予曾本生“終身名譽董事長”稱號。彼時，這被解讀為一個家族企業傳承的典范案例。

曾本生持有嘉亨家化55.49%股權，作為一手一腳打拼天下的創始人，曾本生如何舍得將自家江山易主？嘉亨家化方面表示，這個決定主要出于“股東個人的考慮”，具體信息屆時以公告披露為準。透露現在已經有洽談的目標對象，現階段正處于就控制權變更方案、協議論證切磋過程中，到時以所簽的協議為準。尤其是曾本生究竟會將手中股份全部易主，抑或是易主一部分，這些細節均有待披露。

中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜分析，嘉亨是典型的"創始人一言九鼎"型家族企業，曾本生既是大股東又長期兼任董事長，戰略、資金、客戶資源均圍繞其個人展開。一旦外部資本接盤，董事會席位、授信結構、上下游議價條件都將重新洗牌，短期難免出現"權力真空+團隊觀望"的陣痛。

柏文喜認為，從股價表現來看，市場顯然把嘉亨家化"易主"當成"困境反轉"信號，12月24日股價漲8.32%，年內漲幅已擴大至163%。截至24日收盤，嘉亨家化報收于41.51元/股，總市值41.84億元。

01

家族控股擬易主

新東家身份成謎

今年圣誕節對于嘉亨家化而言并不平靜。12月25日，嘉亨家化發布關于籌劃公司控制權變更事項的停牌公告，公告稱，目前，各方主體正在就具體方案、協議等相關事項進行論證和磋商，具體情況以各方簽訂的相關協議為準。

嘉亨家化成立于2005年7月15日，于2021年3月24日上市，主營日化產品OEM/ODM及塑料包裝容器的研發設計、生產。目前，公司法人、總經理均為曾煥彬。

曾本生的兒子曾煥彬現年52歲，他于2024年11月21日被選舉為董事長，任期終止日期是2027年11月20日。作為董事長，曾煥彬持股數為0。曾本生的女兒、現年50歲的曾雅萍，目前在公司擔任副董事長、副總經理，任職終止日期同樣是2027年11月，她的持股數同樣為0。

一旦曾本生將控制權出讓，從資金與估值角度看，柏文喜認為，公司當前市值僅約42億元，賬上現金并不寬裕，新控股股東大概率會帶來增量資金，緩解產能擴建與原材料預付款壓力，屬于潛在利好，但也會稀釋原有家族利益。

再者，從客戶穩定性分析，柏文喜表示，嘉亨家化前十大客戶（強生、貝泰妮、上海家化等）多為10年以上ODM伙伴，合同以1-3年為主且帶自動續簽條款，短期內不會大規模流失；但中長期要看新東家能否保住“化妝品+塑料包裝”雙資質并繼續擴產，否則客戶可能把訂單轉向科絲美詩、瑩特麗等競爭對手。

圖源：罐頭圖庫

02

易主前

前三季虧近3000萬

嘉亨家化近兩年業績一直承壓。2025年三季報顯示，公司前三季營收約8.9億元，同比增長24.42%；歸母凈利潤約-2950.05萬元，同比銳減1430.74%。經營活動產生的現金流凈額約-3041.69萬元，同比減少245.57%。

值得注意的是，截至2025年9月30日，嘉亨家化應收賬款約4.21億元，同比增長66.58%。原因是營收增加，應收客戶貨款相應增加所致。對于如此高的應收賬款，嘉亨家化方面表示，公司目前是正常經營，應收賬款增加主要因前期折舊攤銷，湖州子公司一些固定支出較大，報告期內產品結構有所變動，毛利率較低，尤其是湖州剛承接公司業務發展需要，肯定要招一些人員，因此一些薪酬、管理費用等會增加。

嘉亨家化去年即出現虧損現象。2024年年報顯示，公司營收約9.23億元，同比減少9.13%；歸母凈利潤約-2369.7萬元，同比減少159%。除了第三季度盈利約766.56萬元，第一季度、第二季度、第四季度分別虧損約291.18萬元、253.69萬元、2591.39萬元。

去年從大環境看，原材料在報告期未發生重大變化，能源采購價格占生產總成本30%以上。此外，嘉亨家化深耕多年客戶資源豐富，比如，主要客戶包括強生、上海家化、貝泰妮、郁美凈、百雀羚、多特瑞、維多利亞的秘密、殼牌、利潔時、聯合利華、寶潔等。與主要客戶強生、上海家化等已合作 10 余年，與強生、上海家化、郁美凈、貝泰妮等客戶在塑料包裝及日化產品領域均已形成多品類、多方位的深度合作。

然而，2024年化妝品行業整體消費需求相對不足。另據嘉亨家化總結，影響業績的主因有，市場需求不及預期，營業收入下降9.13%；湖州嘉亨尚處于業務擴展期，產能利用率較低；折舊攤銷等固定支出有所增加且較為剛性，疊加營業收入下降導致毛利率下降4.55%；為了加快和滿足子公司湖州嘉亨實業有限公司的投產需要，報告期職工薪酬等增加導致管理費用增加。

圖源：罐頭圖庫

與此同時，子公司湖州嘉亨于2024年12月通過高新技術企業認定，企業所得稅適用稅率由25%調整為15%，按新稅率進行調整原確認的遞延所得稅資產影響本期凈利潤合計-1542.36萬元。其中，轉回期初原確認的遞延所得稅資產相關的遞延所得稅費用影響本期凈利潤-940.6萬元；新增的可抵扣暫時性差異相關的遞延所得稅費用影響本期凈利潤-601.76萬元。

在柏文喜看來，嘉亨家化業績連虧是導致曾本生決意變更控制權的直接催化劑。他認為，曾本生已80歲，無力再持續輸血，家族又看不到扭虧節點，趁股價年內上漲1.6倍選擇高位套現，符合理性人邏輯。

至于嘉亨家化手握強生、寶潔、聯合利華等大牌，為何仍困在虧損區？據柏文喜分析，OEM賽道"增收不增利"普遍，化妝品ODM行業平均毛利率20%左右，嘉亨已跌破20%，說明議價能力弱。其次是產能錯配，2022-2024公司先后在泉州、嘉興擴建兩個智能工廠，固定成本跳升，但新品牌客戶拓展不及預期，導致折舊攤銷吃掉了利潤。再者，訂單結構老化，傳統護膚、洗護瓶型附加值低，而彩妝、香氛、功效護膚等高毛利品類占比不足25%，公司又堅持"包材+內容物"一站式，內部結算拉低了整體毛利率。

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03

二代接班僅一年

亟待突破路徑

嘉亨家化前身為泉州華碩實業有限公司（簡稱“泉州華碩”），泉州華碩于2005年7月15日設立，由曾本生出資，設立時注資為320萬美元（注：按如今匯率估算，約合人民幣2251.46萬元）。2018年，泉州華碩變更為股份有限公司，名稱變更為“嘉亨家化股份有限公司”。

2021年3月，嘉亨家化發行普通股2520萬股，每股面值1元，發行價16.53元/股。隨后，嘉亨家化在深交所上市。后來經過數次注資變更，截至2024年12月31日，注資及股本均為1個億左右。20年前，曾本生60歲，將一手打造的家族企業推向資本市場那年，他已經76歲。當問及將凝結一輩子心血的企業變更控制權，難道不心疼？嘉亨家化方面表示，這是股東個人考慮的事情。

前述提到嘉亨家化選舉曾煥彬為新任董事長僅一年時間，其父親即籌劃更換控制權，能否視為“二代接班”的失敗？在柏文喜看來，確實時間點上過于巧合，這說明家族內部對盈利拐點信心不足。但公告并未透露新買方身份，也不排除“先對外引戰、再由二代保留少數股權”的半退出模式，因此不能簡單斷言“完全失敗”，只能說是“家族控股意愿明顯減弱”。

控制權一旦發生變更，對于曾煥彬未來是否會退出公司的疑問，嘉亨家化方面表示，“不一定要退出啊，為什么一定要退出？這種重大事情不確定，也不方便透露什么，到時候以公告披露為準吧。”

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據柏文喜分析，A股民營公司"二代接班+業績下滑"常見路徑是，引入職業經理人和股權激勵，再觀察2-3年，其次是分拆上市或并購轉型。像嘉亨這樣“未滿一個完整會計年度就整體讓渡控制權”的案例確實不多，屬于較決絕的退出，通常只有兩種背景：一是家族現金需求極大（如遺產分割、海外移民），二是已找到產業方愿意溢價收購，實現一次性兌現。從12月24日股價放量漲停看，市場猜測第二種可能性更高。

公開資料中，鮮有曾本生年輕打拼時的故事，但一個人放棄奮斗一生的企業控制權，如同上述提到的這是一次“決絕的退出”。無從判斷一位商戰經驗豐富的人做出該決定時的悲喜，但無論易主何人，嘉亨家化未來業績得到提升會是曾氏家族樂見的。

在柏文喜看來，提升業績首先可做客戶結構升級，提高歐萊雅、雅詩蘭黛、Shiseido等國際中高端品牌占比，切入高單價彩妝、功效護膚賽道，目標2年內把高毛利品類占比提升到40%以上；其次是產能柔性化，把部分閑置的大宗洗護生產線改造成小批量、多批次彩妝線，提升產能利用率至85%以上；再者是原料與模具共性化，通過通用瓶胚+局部二次加工降低開模費用，目標把包材毛利率拉回25%；此外，要重視費用端壓縮，將銷售費用率從8%壓到6%，管理費用率從9%壓到7%，財務費用通過新股東增資助推"短貸轉長貸"降低1個百分點。

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柏文喜認為，展望曾氏家族在嘉亨家化未來影響力，若外部產業方（市場傳聞某頭部化妝品集團與地方國資基金聯合）拿下25%-35%股權并簽署表決權委托，曾本生仍保留20%左右股份，則家族將退居"戰略股東+品牌顧問"角色，不再擁有實質否決權；若采用"定增+老股轉讓"組合，且新股東承諾鎖定3年，則曾煥彬/曾雅萍管理層位置可暫保，但董事會多數席位將讓渡給新資方。綜合來看，曾氏家族對嘉亨的經營決策權大概率由"絕對控股"降為"財務投資+象征性董事"，僅保留分紅與品牌背書功能。

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