恒大欠它88億，歸母凈利潤連續2年上漲，廣田集團何時擺脫泥潭？

文/劉工昌

10月25日，廣田集團發布2025年三季報。

公司營業總收入為10.01億元，較2024年同報告期營業總收入增加7.20億元，同比較2024年同期上漲255.97%。歸母凈利潤為-9542.44萬元，較2024年同報告期歸母凈利潤增加8270.88萬元，實現2年連續上漲。經營活動現金凈流入為-8276.51萬元，較2024年同報告期經營活動現金凈流入增加1.45億元。

圖源：廣田

單季度來看，第三季度公司實現營業收入4.63億元，同比上升302.32%，歸母凈利潤-2431.17萬元，同比上升58.73%。償債能力方面，2025年三季度廣田集團資產負債率為81.27%，高于2024年同期的74.22%，也高于行業平均的76.84%。從盈利能力看，2025年三季度毛利率為5.70%，低于2024年同期的6.31%，且遠低于行業平均的13.06%。

從三季度的表現看，廣田集團似乎已經走出虧損泥潭，走上正軌。而且進入一個爆發式增長狀態。主要歸因于兩個因素：首先前兩年廣田集團正處于破產重整的混亂期，業務談不上什么增長。如今的增長，實質上是業務從“歸零”狀態恢復到正常水準的回歸，而非爆發性擴張。

同時可能更重要的是國有資本介入開始發揮作用。它曾經占據核心的商業住宅開發商主要是民企（如恒大）已徹底消失，取而代之的是政府基建與公共衛生項目。2024年，廣田集團實現營業總收入7.58億元，累計新簽訂單18.71億元，較上年增長703%；歸母凈利潤虧損2.01億元，虧損實現了進一步收窄。

為何廣田集團能取得如此業績？主因是廣田集團在2024年初完成的重整。通過引入包括深圳特發集團在內的國資背景產業投資人，進而實際上已完成了“去民營化”的信用重塑。在當前的中國建筑市場，擁有國資背書是獲取大型公建項目的入場券。

在業務上，廣田集團先后承接了深圳小梅沙海濱公園精裝修項目、深圳機場 T3 站前綜合配套保障用房項目幕墻工程、坪山區黨校精裝修工程、新皇崗口岸聯檢大樓幕墻工程Ⅱ標段、深圳金融文化中心建設工程幕墻及配套鋼結構工程、深圳市文化館新館、北京大學深圳研究生院新興交叉學科教學與科研大樓（一期）項目施工總承包等重點標志性項目，全年公招業務占比大幅提升。

成也很大，敗也恒大

廣田集團與恒大的商業合作始于2007年，2007年-2009年，廣田集團對恒大地產集團有限公司及其下屬控股單位的銷售額分別為1.99億元、4.76億元、7.07億元，占各期營業收入的比重高達22.71%、38.15%、36.83%。

有了恒大的背書，廣田集團業績幾何級增長，2010年9月29日，公司成功登陸A股。

同年11月，為更深度綁定恒大，廣田集團與恒大地產簽署《戰略合作協議》，約定“恒大地產每年安排約35億元的裝修施工任務給公司，并逐年增加約10億元左右的施工任務。”而作為交換，廣田集團承諾“就承包的室內外裝飾裝修項目的設計和施工價格給予恒大地產最大的優惠，作為雙方簽訂具體項目施工或設計合同的依據。”

2013年11月，廣田集團與恒大續簽《戰略合作協議》，廣田集團承諾戰略合作期間承接其它房地產商的住宅精裝修工程施工業務不得超過公司年度營業額的10%，本協議生效前公司已合作的客戶除外。①

2015年，廣田集團投資恒大淘寶俱樂部1.5億元，2016年，又出資5406萬元與恒大發起設立投資公司。到2016年，廣田集團和恒大的合作全面升級。廣田旗下兩家子公司和恒大人壽旗下的基金，共同發起設立珠海市廣融恒金投資發展合伙企業(有限合伙)。

2017年，廣田與恒大的利益捆綁更加緊密。彼時恒大計劃借殼回A，與深深房進行資產重組，對賭協議要求恒大地產引入總額約300億元的戰略投資者。于是恒大在2017年分三次引入了1300億元的戰投，投資者多達25家，葉遠西即是其中之一。在第一輪引入戰投時，廣田控股通過子公司廣田投資有限公司出資50億元獲得了恒大1.6%的股權。

廣田能連續10多年與恒大捆綁，除了雙方利益互換，更多還在廣田試圖以此更多打通地產界人脈。典型的如廣田集團創造性推出的“融資促訂單”的商業模式，即公司成立深圳市廣融工程產業基金管理有限公司，在與恒大等開發商簽訂工程訂單的同時，公司通過廣融基金，反向向訂單項目提供委托貸款融資。

2011年到2018年，公司營收從54.10億元增加至143.98億元，2020年恒大對公司的營收比重達到近45%。

2021年恒大債務危機爆發后，廣田集團因項目停工、回款斷裂陷入絕境，2021年，廣田集團因計提對恒大的資產減值準備高達53.4億元，全年巨虧55.88億元，凈資產從年初的63.6億元驟降至5.3億元。2022年虧損53.11億元。公司2021年報被會計師事務所出具帶持續經營重大不確定性段落的無保留意見。

截至2022年末，恒大拖欠廣田集團應收款項高達88.7億元，廣田集團已計提減值準備68.3億元。至此廣田2017年投入恒大的50億元戰投資金也基本歸零。②

被恒大拖欠到改姓國

據廣田集團公告披露，截至2023年6月，公司及下屬子公司訴訟、仲裁事項累計未結案金額總計約59.02億元其中，作為原告的案件涉及金額約為25.41億元，包括主訴恒大的相關案件金額合計約為7.5億元，作為被告的案件涉及金額約為33.62億元。

上述數據顯示，廣田集團起訴恒大的金額僅7.5億元。值得注意的是，廣田集團董秘辦工作人員2022年曾透露，恒大系企業的拖欠的金額大概在80-90億元之間。

該數據在廣田集團回復深交所關注函中也得到印證。截至2022年末，廣田集團對恒大應收款項原值總計88.70億元，其中應收賬款原值為63.46億元，合同資產原值為25.24億元。同時，廣田集團對恒大相關應收款項按照整體77%計提減值準備，合計計提減值準備68.30億元。③

wind數據顯示，截止2022年一季度末，廣田集團有短期借款31.03億元，一年內到期非流動負債1.43億元，累計短期負債高達32.46億元。而同期，公司貨幣資金僅10.58億元，短期償債壓力巨大。另外，公司還有長期借款10.61億元。

2018年-2021年、2022Q1，公司利息費用分別高達4.09億元、2.79億元、5.24億元和2.87億元。2020年、2021年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為6.03億元、-9.05億元。

深陷債務危機的廣田在2023年確認待清償的債權金額共計123.96億元。同年7月，*ST廣田公告表示經法院裁定進入重整程序，直至同年11月廣田集團重整計劃獲深圳中院裁定批準并終止公司重整程序，廣田集團進入重整計劃執行階段。

2023年11月10日晚間，*ST廣田（002482）發布公告稱，11月9日至11月10日，廣田集團及管理人分別與深圳特區建工集團、高新投集團、前海基礎和中原信托簽署了《關于深圳廣田集團股份有限公司司法重整之重整投資協議》。

據同日發布的《深圳廣田集團股份有限公司重整計劃（草案）之經營方案》顯示，產業投資人特區建工集團是深圳市國資委為深化區域性國資國企綜合改革，推動深圳建筑業高質量發展，于2019年12月成立的深圳市國有全資大型建工產業集團，承擔全市國資建工資源整合、建工產業投資與經營、產業空間服務保障等平臺功能。

業務規劃方面，《經營方案》提到，以重整投資人為主體，依托廣田集團業務基礎，與天健集團、路橋集團、綜交市政院在建筑設計、建筑施工等領域形成優勢疊加，采用設計施工總承包（EPC）模式積極承攬具有行業影響力的標志性重大工程建設。

*ST廣田表示，本次重整后，公司將徹底化解債務危機，并通過引入優質產業投資人，在原有業務基礎之上，采取重塑體系架構及推動裝配化科技發展等措施，降低公司運營風險，對接優質資源，搶占行業高地，在公司主營業務領域持續創新發展。④

引進重整投資人成脫困的主要手段

具體來看，重整方式上，實施資本公積金轉增股本，并將轉增股票作為重整資源用于清償債務及引進重整投資人，成為其脫困的主要手段。

據*ST廣田2023年12月14日發布的關于重整計劃資本公積轉增股本實施的公告，公司將以現有股本15.37億股為基數，按照每10股轉增14.4股的比例實施資本公積轉增股本，轉增22.14億股股票。在22.14億股轉增股票中，8.98億股股票將用于向廣田集團普通債權人抵償債務，償債股票的價格為10.50元/股，由此可測算出公司以股抵債總金額約94.29億元。

剩余13.16億股股票將由重整投資人受讓并支付相應對價，合計占重整后廣田集團總股本35.08%。其中，深圳市特區建工集團有限公司作為此次廣田集團重整的產業投資人，以1元/股受讓8.25億股，支付現金對價為8.25億元，占重整后廣田集團總股本比例為22%，為重整后廣田控股第一大股東。

據*ST廣田相關公告，特區建工集團系廣東首家5A級設施維修養護單位和深圳市國資系統惟一具有城市基礎設施全鏈條服務能力的企業，承擔了深圳全市超65%的道路、橋梁、隧道管養任務。2020年至2022年，特區建工集團的總資產分別為555.13億元、686.09億元、825.55億元，凈資產分別為121.84億元、143.29億元、165.75億元。

兩者有較大的產業協同性。特區建工集團現有天健集團、建安集團、建設集團、產業空間發展公司等10家二級企業，承擔深圳全市國資建工資源整合及建工產業投資與經營等平臺功能；而廣田主營建筑裝飾設計與施工設計、綠色建材研發生產等。

此外，深圳高新投集團、深圳前海基礎基金公司和中原信托有3家財務投資人均參與廣田集團此次重整投資，以1.2元/股價格共計受讓4.9億股。由此可測算支付現金對價約5.89億元。由此，廣田集團該輪重整投資人共支付現金對價約14.14億元，疊加以股抵債的94.29億元，合計可清償債權108.43億元。這個金額可供負擔上百億元債權的廣田集團暫時紓困。

*ST廣田也在2023年11月底披露的重整計劃中表示，非保留資產（不含貨幣資金）為信托計劃的底層資產，非保留資產的市場評估價值為56.33億元。根據*ST廣田披露的經營方案，廣田集團將保留主營業務相關的優質資產，將現有土建、工程、金融服務等業務剝離，強化大型建筑裝飾工程承接能力。與此同時，公司將以重整投資人主體，依托廣田集團業務基礎，與天健集團、路橋集團、綜交市政院在建筑設計、建筑施工等領域形成優勢疊加，采用設計施工總承包(EPC)模式積極承攬重大工程建設。

財經作家、澳洲資深注冊會計師謝宗博對此向《證券市場周刊》表示，債轉股是重組的通常做法，但是設立信托計劃并不常見，特別是廣田集團設立的信托計劃，是深圳首例引入重整服務信托的案件：“設立信托計劃，主要是由于廣田集團一方面負債規模巨大，涉及人數眾多，如果進行破產清算，普通債權的受償率極低，債權人將會遭受重大的損失；另一方面，廣田集團仍有大量應收賬款沒有追回，通過將應收賬款放入信托計劃，可以有效實現低效資產的剝離。”

金訴律師事務所主任王玉臣就此向本刊表示，“從債權人角度而言，重整的結束通常意味著他們獲得了相應的債權兌換或者權益的轉換；從股東的角度，重整的結束可能意味著股權結構和管理模式的變化，比如引進了新的投資人，出現了新的股東。需要注意的是，重整結束并不意味著企業所有問題都已經解決，企業仍需持續穩定地改善經營和財務狀況，確保長期的發展。但是起碼暫時擺脫了破產清算的命運。”⑤

國資介入化債，兩者業務上還有協同性，無疑，廣田此次重組是走對了路。

再度崛起仍需時日

回顧2020-2024期間的五年，除了2023年因債務重組收益實現盈利外，廣田集團累計虧損超過97億元人民幣。雖然公司在重整中剝離了大量債務，但法律糾紛的尾部風險仍未完全消除。

深圳廣田集團股份有限公司于2025年12月18日披露累計訴訟、仲裁情況公告。公告顯示，自2025年6月14日前次披露《關于累計訴訟、仲裁情況的公告》（公告編號：2025-027）至本公告日，公司連續十二個月內累計訴訟、仲裁涉案金額合計約5766.47萬元，占公司最近一期經審計凈資產的10.02%。其中，公司作為原告的案件金額81.23萬元，作為被告的案件金額5685.23萬元，另有作為第三人的案件金額803.36萬元。⑥

盡管廣田集團強調這僅占凈資產的10%且無單一重大案件，但在投資者看來，廣田債務問題遠未完全得到解決。

此外，盈利能力仍是痛點。從其第三季度表現看，盈利有了較為明顯的改善，但要在競爭白熱化的公建裝修市場（利潤率遠低于當年的精裝房市場）實現扭虧為盈，廣田仍需證明其運營效率的實質性提升。

這里有一個關鍵問題，廣田目前盈利的改善主要是憑借其國資身份拿到了一些國際項目，而非真正來自市場，一旦這些國有項目拿的差不多了，它又該如何？在與投資者的交流中，管理層頻繁提及“BIM+裝配式”、“建筑機器人”以及“智能家居”。這符合中國建筑行業“新質生產力”的政策導向。公司試圖通過提升設計轉施工（EPC）的能力，從單純的施工隊轉型為技術驅動的工程總承包商。

更有前景的信號來自于其對“并購重組”的開放態度。公司表示將“動態評估產業鏈優質資源的整合機會”。在A股市場當前的政策風口下，作為一家擁有國資背景且完成重整的上市公司，廣田集團極有可能成為深圳本地建筑資產整合的平臺。通過收購盈利能力更強的資產來填補報表，或許是其快速恢復造血能力的捷徑。

但盡管“國資身份”帶來了重要的生存緩沖，可公司要真正“有救”，必須打響扭虧為盈的生死線。廣田最致命的問題是主營業務的盈利能力未恢復。建筑裝飾行業利潤率本就微薄，廣田集團的毛利率在重整前的2022年甚至曾為負值。即使有訂單，若項目利潤微薄或虧損，收入增長也無力扭轉局面。

另外其凈資產規模極其脆弱，約5億元的凈資產是一個很低的水平。只要出現稍大規模的虧損或資產減值，就可能再次“資不抵債”，觸及財務類強制退市紅線。

所有這些導致它出現現金流緊張是常態。持續的經營現金凈流出表明公司自身“造血”嚴重不足。過度依賴外部“輸血”和承接工程款支付條件可能苛刻的國資項目來維持周轉，這種模式難以持續。

總體來說，廣田集團依靠國資的強力注入，目前 “暫時穩住了局面，但遠未脫離危險” 。國資背景給了它一張寶貴的“ICU觀察床”，但能否痊愈出院，取決于它自己能否在未來一兩年內展現出“自我造血”的根本性好轉。

[引用]

①（廣田集團與恒大戰略合作協議內容，來源：廣田集團公告）

②（被許家印拖到重整，廣田集團與恒大15年的愛恨糾葛 2022-06-01 來自雪球 鈦媒體 作者 蘇啟桃）

③（恒大關系戶兩年虧了109億還沒完：虧損持續、債務逾期、停工停產 湘財Plus 2023-07-18 ）

④（昔日500強企業瀕臨退市！國資出手，重整最新進展 2023-11-12 深圳商報）

⑤（*ST廣田、*ST全筑重整程序執行完畢，或成房企供應商脫困范本 2024-01-18 雪球 文 秦佳麗1月13日《證券市場周刊》）

⑥（廣田集團連續十二月累計訴訟仲裁金額5766.47萬元 占凈資產10.02% 新浪財經 2025-12-17）