瑞派寵物港股IPO：寵物醫療龍頭企業，快速擴張導致18億高商譽

2025年12月22日，瑞派寵物向港交所主板遞交上市申請，中金公司擔任本次發行的獨家保薦人。

數據顯示，瑞派寵物營收逐年增長，但盈利波動。2022年至2024年營收從14.5億元增至17.6億元，同期出現凈虧損，2025年上半年營收增長8.5%、凈利潤1553.6萬元。分析發現，公司商譽在2025年上半年末約達18億元。

股權結構上，李守軍是公司單一最大股東，合計控制26.91%股權。此外，公司股東中包含瑪氏中國、Broad Street等多個機構投資者。

中國第二大寵物醫療機構

瑞派寵物是一家全國性連鎖寵物醫療機構，公司以診療服務為核心，涵蓋寵物產品銷售、洗美服務的一體化業務。

公司核心業務為寵物診療服務，細分為基礎醫療與專科醫療兩大板塊，其中專科醫療覆蓋內科、外科、牙科、皮膚科等16個專科領域。從收入結構來看，診療服務幾年來營收占比持續增長，2025年上半年占總收入的91.3%，同期寵物產品銷售、洗美服務、其他服務各占4.3%、3.1%、1.3%。

截至2025年6月30日，公司運營548家在營寵物醫院，包括120家自建醫院和428家收購醫院，覆蓋28個省份的70座城市，是中國第二大寵物醫療服務提供商。

根據灼識咨詢報告，公司首創獸醫發展伙伴（VDP）模式，在收購醫院過程中通常獲取60%股權，原團隊保留40%股份，以此保障醫療服務質量與團隊穩定性。

公司構建了“城市中心醫院－區域中心醫院－社區醫院”三級醫療協同體系，實現總部高效管控與區域靈活運營的有機統一。2025年上半年，區域中心醫院營收占比達43.9%，城市中心醫院、社區醫院分別為31.5%、24.4%。

圖1：瑞派寵物三級醫療體系

大量收購導致商譽高企

招股書披露數據顯示，瑞派寵物近年營收保持穩步增長態勢，2025年上半年實現營收9.43億元，同比增長8.5%。相比之下，公司在2022年至2024年持續凈虧損，分別虧損6186.3萬元、2.5億元、698.8萬元，2025年上半年實現利潤1553.6萬元。

圖2：瑞派寵物財務數據

毛利率層面，公司整體毛利率從2023年的21.0%提升至2025年上半年的24.8%。其中，洗美服務毛利率顯著提升，該業務毛利率從2022年的12.1%升至2025年上半年的39.0%，但因收入占比偏低，對整體盈利貢獻有限。

數據顯示，瑞派寵物的運營費用壓力較大。以2024年為例，公司銷售及營銷費用、一般行政費用合計超2.8億元，當年毛利潤僅約3.9億元。銷售及營銷費用主要用于營銷人員員工成本、廣告及推廣、轉診費等，一般行政費用中一半以上用于行政人員有關的員工成本。

分析發現，近年來瑞派寵物的商譽賬面余額持續保持高位，2025年6月末商譽達17.92億元，占非流動資產的68.4%。公司商譽主要源于前期醫院收購。

創始人控股26.91%

瑞派寵物的單一最大股東為李守軍，其通過中瑞華普和瑞普生物間接控制公司26.91%的股權。其他主要投資者中，瑪氏中國持股比例23.33%，Broad Street持股6.79%。

圖3：瑞派寵物股權結構

本次港股IPO募集資金將主要用于以下方向：一是通過戰略收購及新建醫院繼續擴大業務網絡；二是提升寵物健康管理服務能力，重點聚焦于學科建設與人才培養，以及醫院硬件設施的優化；三是發展信息技術基礎設施與加快業務數智化進程；四是用于品牌建設及市場營銷相關用途；五是用作運營資金及一般企業用途。

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