為什么我國2025年12月PMI開始擴張？｜宏觀經(jīng)濟

文/中國銀河證券首席宏觀分析師張迪、中國銀河證券宏觀經(jīng)濟分析師鐵偉奧

2025年12月PMI指數(shù)時隔8個月再度上漲至擴張區(qū)間，新訂單指數(shù)自6月以來再度站上榮枯線上。主要有三點原因，政策發(fā)力促進投資止跌回穩(wěn)、外需上升促進出口訂單上行明顯，以及2026年春節(jié)較晚，對實物工作量的擾動明顯弱于其他春節(jié)較早的年份。

國家統(tǒng)計局12月31日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2025年12月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.1%，比上月上升0.9個百分點，升至擴張區(qū)間。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為52.8%（前值49.6%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.7%（前值49.5%）。

本月PMI指數(shù)時隔8個月再度上漲至擴張區(qū)間，新訂單指數(shù)自6月以來再度站上榮枯線上。主要有三點原因，一是政策發(fā)力促進投資止跌回穩(wěn)，12月11日中央經(jīng)濟工作會議提到“推動投資止跌回穩(wěn)，激發(fā)民間投資活力”，為后續(xù)經(jīng)濟工作做出部署；12月31日，國家發(fā)改委召開新聞發(fā)布會，表示“近日發(fā)改委組織下達(dá)2026年提前批“兩重”建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計劃，共計約2950億元。”政策已經(jīng)率先發(fā)力。二是外需上升促進出口訂單上行明顯，12月新出口訂單指數(shù)上漲1.6pct至49%，3月以來再度升至49%。三是2026年春節(jié)較晚，對實物工作量的擾動明顯弱于其他春節(jié)較早的年份，因此12月提前放假、停工、返鄉(xiāng)等情況擾動弱于其他年份。在供需雙漲的情況下，我們預(yù)計四季度GDP或在4.5%以上。

政策發(fā)力促進投資止跌回穩(wěn)推動生產(chǎn)和需求上行。12月生產(chǎn)指數(shù)51.7%（前值50%），新訂單指數(shù)50.8%（前值49.2%）。我們認(rèn)為財政資金的率先發(fā)力或是推動12月生產(chǎn)和訂單上行的主要原因之一。此前我國固定資產(chǎn)投資經(jīng)歷了連續(xù)下滑，1—11月全國固定資產(chǎn)投資同比下降2.6%，制造業(yè)投資邊際下滑0.8pct至1.9%，制造業(yè)投資連續(xù)8個月下滑，基建投資加速下行至-1.1%，房地產(chǎn)投資降幅擴大至15.9%。因此12月11日中央經(jīng)濟工作會議做出指示，要“推動投資止跌回穩(wěn)……繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力”。12月31日，國家發(fā)改委召開新聞發(fā)布會，表示“近日發(fā)改委組織下達(dá)2026年提前批‘兩重’建設(shè)項目清單和中央預(yù)算內(nèi)投資計劃，共計約2950億元。”分行業(yè)來看，制造業(yè)方面電氣機械、石油加工、金屬制品環(huán)比上行；非制造業(yè)方面房建、土木、建安、房地產(chǎn)全部回升，或表明保障房和城市更新以及基建項目在資金到位后加速落地。

外需的強勁推動出口訂單上行。12月新出口訂單指數(shù)上漲1.4pct至49%，自2025年3月以來再度上升至49%，出口訂單景氣度上升拉動生產(chǎn)上行。目前在海外大財政和貨幣寬松背景下，外需的動能仍然強勁，12月法國、英國制造業(yè)PMI均上行至擴張區(qū)間，美國制造業(yè)PMI自8月以來保持52%以上。政策上，美聯(lián)儲在12月降息25bp、德國政府計劃到2026年將預(yù)算赤字?jǐn)U大至GDP的4.75%，是自1975年以來的最高水平。高頻數(shù)據(jù)上，12月集裝箱吞吐量同比上漲7.2%，出口集裝箱運價指數(shù)環(huán)比上行2.4%。分行業(yè)來看，電氣機械、紡織服裝和化纖新出口訂單有較高增長；處在擴張區(qū)間的行業(yè)有紡織服裝、電子信息、非金屬礦物、化纖、金屬制品、醫(yī)藥制造以及有色金屬。

春節(jié)較晚對12月實物工作量擾動弱于往年。2026年春節(jié)在2月17日，相對偏晚，因此對比往年會出現(xiàn)數(shù)據(jù)上的錯位。過去五年平均12月生產(chǎn)指數(shù)會環(huán)比11月下降1.14pct，而本月逆勢上漲1.7pct。春節(jié)較晚造成對12月生產(chǎn)強度擾動較少是原因之一，相對可比的是2015年春節(jié)為2月12日，2014年12月PMI維持52.2%的高位，較11月僅下降0.3pct，直到1月和2月才有明顯下行。因此今年12月提前放假、停工、返鄉(xiāng)等情況擾動弱于其他年份。

出廠價格指數(shù)上升，但原材料價格和出廠價格差距仍然明顯。12月PMI出廠價格指數(shù)上升0.7pct至48.9%，連續(xù)兩個月上行；原材料購進價格下降0.5pct至53.1%。出廠價格連續(xù)的回暖有助于企業(yè)利潤的改善，不過處在收縮區(qū)間意味著價格仍是被壓制的狀態(tài)。同時雖然原材料價格指數(shù)有所下滑，但原材料-產(chǎn)成品價格仍有4.2pct。值得注意的是，本月大宗商品價格的上漲（白銀、銅、鈀金、鎳等）主要集中在12月下旬，因此本月PMI原材料價格指數(shù)或不能完全反映企業(yè)實際的購進價格情況。

庫存在供需雙漲的情況下開始補庫。12月庫存指數(shù)全面上漲，本月采購量、原材料庫存和產(chǎn)成品庫存分別上漲1.6pct、0.5pct和0.9pct至51.1%、47.8%和48.2%。采購量和庫存水平隨著生產(chǎn)和訂單的上行而增長。分行業(yè)來看，電氣機械、化纖、化工、汽車、醫(yī)藥和專用設(shè)備都出現(xiàn)了不同程度的補庫。不過本次補庫能否形成趨勢性的庫存周期還需數(shù)據(jù)的進一步支撐。

來源 | 中國銀河宏觀

編輯 | 王茅

責(zé)編 | 蘭銀帆

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