3年分紅2億，轉身上市募資，湖南“大佬”到底缺不缺錢？

湖南跑出隱形冠軍，毛利率超50%，年凈利達到8000多萬。

本文由紅餐供應鏈指南原創首發

作者：楊雯；編輯：景雪

近日，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱“紅星冷鏈”）成功通過港交所聆訊，距離資本市場僅一步之遙。

公開資料顯示，紅星冷鏈成立于2006年，主要從事冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務。

據灼識咨詢報告，就冷凍食品倉儲服務市場而言，按2024年收入計，紅星冷鏈是中國中部地區和湖南省最大的冷凍食品倉儲服務提供商，相應的市場份額分別為2.6%及13.6%。就冷凍食品門店租賃服務市場而言，按2024年收入計，該公司也是湖南省第一大提供商（市場份額為54.7%）。

然而，翻開招股書，另一組數據同樣醒目：2022年至2024年，公司營收在2.3億元上下徘徊，增長曲線近乎平直。同期，公司卻豪氣分紅三次，累計派現2億元，拿走三年的超八成利潤。

一邊是上市募資尋求擴張，一邊是大手筆分紅“不差錢”，紅星冷鏈叩響資本市場大門的真實動機與增長敘事，值得扒一扒。

從“三湘第一村”走出的冷鏈巨頭

在湖南長沙雨花區，坐落著一個遠近聞名的村莊——紅星村，它是農村集體經濟的典型代表，有“三湘第一村”之稱。紅星冷鏈的故事也從這里開始。

上世紀90年代，紅星村開始探索以村為單位、組建集團企業的發展路徑。彼時，村支書吳建松與村委會主任羅躍作出決定：去沿海地區取經。

考察后，紅星村達成了“以村辦企業為基礎，借鑒沿海先進城市搞市場”的共識，成立長沙紅星實業公司，即現在的紅星實業集團有限公司（下稱“紅星實業”）。

之后，紅星村又建成并成功運營了農副產品大市場、紅星國際會展中心等項目，紅星村逐漸成為了長沙首批“億元村”之一。公開資料顯示，2020年，紅星村集體經濟規模已突破100億元大關，村民人均年純收入10萬元。

而如今沖刺資本市場的紅星冷鏈，正是依托紅星村集體資源，于2006年由紅星實業及其他早期股東共同出資設立。目前，紅星實業持有紅星冷鏈58.25%股份。

值得一提的是，紅星實業由長沙紅星投資經營管理中心（簡稱“紅星投資”）控制，而紅星投資為集體所有制企業，由2280位自然人共同持股。

從村辦企業到港股IPO，這條路徑本身已足夠“特色”。

且紅星冷鏈的盈利模式并不復雜。其收入主要來自冷凍食品倉儲服務及租賃服務，另有少部分來自裝卸服務、冷凍食品銷售及其他。

其中，冷凍食品倉儲服務本質上就是扮演“大型專業冷庫管家”的角色，即紅星冷鏈向冷凍食品批發商、零售商提供冷凍食品庫容及相關倉庫管理服務，包括貨物分揀、分類及包裝、存貨盤點及追蹤、進出庫記錄、消防安全及環境風險管理等。作為回報，客戶向其支付倉儲服務費。

該業務是紅星冷鏈的營收支柱。招股書顯示，2022-2024年及2024年上半年、2025年上半年，公司營收分別為2.37億元（人民幣，下同）、2.02億元、2.34億元、1.12億元及1.18億元。其中，冷凍食品倉儲服務的貢獻穩定在6成左右，且占比持續上升。2022年，該業務的占比為58%，2025年上半年占比則增長至68.8%。

此外，紅星冷鏈還干起了房東的生意，提供冷凍食品門店租賃服務。其向冷凍食品批發商及零售商出租門店，讓他們開展冷凍食品交易業務。紅星冷鏈則向這些客戶收取門店租賃租金，包括門店月租金及每月溢價。不過，租賃服務的收入占比不算太高，在2成左右。

通過為冷凍食品批發商及零售商提供倉儲服務、門店租賃服務，紅星冷鏈也賺得盆滿缽滿。2022年、2023年、2024年，該公司的毛利率都保持在50%以上，凈利潤則分別為0.79億元，0.75億元、0.83億元，對比2億多的年營收，利潤表現較為可觀。

增長失速與分紅之謎

冷鏈倉儲本就屬于重資產、高標準的業務，對中小型商戶來說，自建倉儲體系的門檻高，且資金、團隊建設壓力大，企業傾向于將服務外包給靠譜的第三方企業，以節省成本，提升運營效率。

再者，紅星冷鏈提供的“倉儲+門店租賃”模式，能增強客戶粘性與業務協同性。據紅星冷鏈招股書披露，2025年上半年，超81.0%的冷凍食品門店租賃客戶，同時也在使用紅星冷鏈的冷凍食品倉儲服務。

“倉儲+租賃”的組合拳，無疑讓紅星冷鏈展現出了強大的盈利韌性，這也是其沖刺資本市場的底氣。然而，翻閱其招股書后可以發現，這家企業仍面臨一些現實挑戰。

比如，業績增長動力不足。財務數據顯示，2025年上半年，該公司實現收入1.18億元，上年同期為1.12億元，略有提升。凈利潤則從2024年上半年的0.41億元微降至2025年上半年的0.40億元。

若將觀察周期拉長，其營收規模亦未見穩健增長。2022年至2024年，公司收入由2.37億元緩降至2.34億元。其次，其核心業務指標也在承壓。

招股書顯示，紅星冷鏈的冷凍倉儲服務的價格和續租率均在下滑。2022年，紅星冷鏈南部冷凍倉儲基地的平均月倉儲費為每噸79.4元，2025年上半年降至70.7元/噸，續租率則從97.9%降至90.6%；2022年，北部基地的平均月倉儲費為每噸59.5元，在2025年上半年降至58.7元，續租率則從56.5%降至29.9%。

另外，其庫容利用率也在下降。2025年上半年，該公司南部、北部的冷凍倉儲基地庫容利用率分別為88.2%、45.9%，相比上年同期的97.3%、75.1%，均在下降。

此次港股募資，紅星冷鏈也透露，募集的資金將用于基礎設施建設、技術升級、戰略并購與合作、營運資金及其他一般公司用途等。

但引人深思的是，增長動力不足的同時，紅星冷鏈還在“大筆分紅”。2022至2024年，紅星冷鏈分別宣派現金股息3000萬元、3000萬元及1.4億元，均已悉數派付，累計分紅2億元，已超過這3年的凈利潤八成。這難免讓人覺得公司賬上不缺錢，進而對其上市募資擴產的合理性產生疑惑。

“家門口”的競爭也在升溫

實際上，紅星冷鏈要面對的挑戰，還有來自“家門口”的競爭。

作為盤踞于湖南地區的冷鏈巨頭，其業務范圍相對受限，這在無形中限制了紅星冷鏈的發展。招股書顯示，于往績記錄期間，與紅星冷鏈發生交易的前五大客戶中，4家位于長沙，而且其冷凍食品倉儲倉庫及用于冷凍食品門店租賃業務的場所均位于長沙市。

冷鏈物流作為一個區域屬性較強的行業，企業在區域深耕確實可以更好地建立競爭壁壘、控制成本，但也意味著增長空間有限。紅星冷鏈方面也坦言，經營的地域限制可能使公司的經營更易受到經營所在區域當地經濟衰退、政策變動或監管轉變的影響。

△圖源：圖蟲創意

與此同時，在自家大本營，紅星冷鏈還要面對其他競爭對手的沖擊。

其在招股書指出，一家成立于2020年、總部位于香港的食品冷鏈公司準備進入長沙市場，預計未來兩年將在長沙及湖南省分別增加21%及17%的冷凍食品攤位，以及在長沙及湖南省分別增加12%及9%的冷凍食品倉儲能力。

綜合各方信息來看，這家計劃闖入紅星冷鏈大本營的企業可能是香港玉湖集團旗下的玉湖冷鏈，其正好成立有5年。據“玉湖冷鏈”公眾號消息，玉湖冷鏈（長沙）交易中心定位中南地區國際冷鏈食品交易基地，園區庫容28萬噸，項目已全面封頂，預計2026年上半年開倉、下半年投運。

△玉湖冷鏈(長沙)交易中心效果圖 圖源：玉湖冷鏈資訊公眾號

外部強敵壓境，內部增長見頂。紅星冷鏈給出的“突圍”答案之一是：探索冷凍食品加工業務，作為現有服務的自然延伸。

招股書中，紅星冷鏈表示，冷凍食品加工是自身冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務的自然及策略性延伸，公司可以借此為冷凍食品倉儲客戶提供增值服務。

不過，需要正視的是，冷凍食品加工與倉儲、租賃等服務還是存在較大區別，在技術門檻、供應鏈管理等方面都是不同的運營邏輯，且冷凍食品加工領域已經跑出了不少專業選手。

在一個不乏專業玩家的領域，紅星冷鏈的技術、人才與市場儲備是否足夠，可能還要打上一個問號。