2024-2025財(cái)年，奧多比多項(xiàng)指標(biāo)創(chuàng)下新高，又開(kāi)始加杠桿了嗎？

又到了更新知名跨國(guó)公司財(cái)報(bào)的時(shí)候了，奧多比（Adobe Inc.，股票代碼：ADBE）創(chuàng)立于1982年，1986年8月在納斯達(dá)克上市，是一家專注于創(chuàng)意軟件開(kāi)發(fā)、數(shù)字媒體體驗(yàn)及文檔服務(wù)創(chuàng)新的全球領(lǐng)先科技公司。

奧多比公司旗下涵蓋Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等專業(yè)創(chuàng)意軟件，PDF文檔解決方案，以及面向企業(yè)的數(shù)字營(yíng)銷與體驗(yàn)云平臺(tái)等產(chǎn)品，以其行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)的軟件生態(tài)和持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新深度賦能創(chuàng)意工作者、營(yíng)銷人員及廣大企業(yè)，客戶遍及全球，涵蓋個(gè)人創(chuàng)作者、世界500強(qiáng)企業(yè)及各類組織機(jī)構(gòu)。

2024-2025財(cái)年(2024-11-30至2025-11-28)，奧多比的營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.5%，和前三年的增速接近，保持了近幾年持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

核心業(yè)務(wù)是“訂閱”，占比超95%，也正是該業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)；產(chǎn)品、服務(wù)及其他等業(yè)務(wù)都在下跌。美洲市場(chǎng)是其主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域，占比近六成，歐洲、中東和非洲市場(chǎng)的占比超過(guò)1/4，亞太地區(qū)市場(chǎng)的占比接近15%，這個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)，一直都還處在潛力階段，并沒(méi)有真正把潛力發(fā)揮出來(lái)。

凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)了28.2%，達(dá)到了71億美元，我們就不拿來(lái)和A股的同類公司對(duì)比了，畢竟現(xiàn)在A股也沒(méi)有發(fā)布年報(bào)的公司，何況對(duì)比了也不好看。這已經(jīng)是連續(xù)三年增長(zhǎng)了，不僅沒(méi)有出現(xiàn)下滑，增長(zhǎng)反而加速，經(jīng)營(yíng)形勢(shì)確實(shí)是越來(lái)越好。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是增長(zhǎng)的狀態(tài)，增速都超過(guò)了一成，實(shí)際上就在1個(gè)百分點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)，算是相當(dāng)穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)。雖然一直都是螺旋增長(zhǎng)狀態(tài)，似乎并沒(méi)有因?yàn)榛鶖?shù)增長(zhǎng)的問(wèn)題，而出現(xiàn)營(yíng)收增速的波動(dòng)。

從2023-2024財(cái)年二季度以來(lái)，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)也是相當(dāng)穩(wěn)定的，穩(wěn)中也略有增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但增長(zhǎng)表現(xiàn)得很不明顯，不容易看出來(lái)。2024-2025財(cái)年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，主要來(lái)自于一季度的同比增速極快，如果排除該影響，可能就只有和營(yíng)收接近的增速了。

毛利率也創(chuàng)下了89.3%的新高，只是比上一個(gè)財(cái)年高得不多，如果拉長(zhǎng)一點(diǎn)時(shí)間看，毛利率還是有所提升的。銷售凈利率比前三個(gè)財(cái)年高，略低于2020-2021財(cái)年，和更早的2019-2020財(cái)年，差距還比較大。

凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了55.4%，超過(guò)近前五個(gè)財(cái)年，創(chuàng)下了階段性的新高。奧多比的杠桿用得并不是太夸張，并確實(shí)有加杠桿的跡象，這個(gè)我們?cè)诤竺嬖僬f(shuō)。

研發(fā)費(fèi)用超過(guò)40億美元，創(chuàng)下了新高，占營(yíng)收比為18.1%，和前兩個(gè)財(cái)年差不多。營(yíng)銷費(fèi)用也創(chuàng)下了新高，占營(yíng)收比穩(wěn)中有增，但只能算是近幾年占比中下的水平。這算不算重營(yíng)銷，輕研發(fā)呢？應(yīng)該是重營(yíng)銷，也重研發(fā)吧，畢竟這類軟件公司的營(yíng)業(yè)成本偏低，極高的毛利率，不可能全部形成利潤(rùn)，總有需要支出的地方。

2024-2025財(cái)年，奧多比經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入也創(chuàng)下了新高，達(dá)到了百億美元的規(guī)模。這類企業(yè)并不需要太大規(guī)模的固定資產(chǎn)類投資，其為資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)就達(dá)到了111億美元，這當(dāng)然是美股市場(chǎng)投資者得到了這些好處。

實(shí)際上也并非真的就有到手的好處，原因是，如果資本市場(chǎng)是成熟的，其實(shí)股價(jià)中已經(jīng)體現(xiàn)了其增長(zhǎng)，甚至是預(yù)期的增長(zhǎng)。但有這些貢獻(xiàn)，還是強(qiáng)于沒(méi)有的，至少這算預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)了吧，又可以為新的預(yù)期提供股價(jià)上漲的動(dòng)力。

奧多比在本財(cái)年末，也就是2025年11月28日，有意進(jìn)行“縮表”（總資產(chǎn)下降），但總負(fù)債并沒(méi)有隨總資產(chǎn)下降，這就把資產(chǎn)負(fù)債率提升起來(lái)了，雖然并沒(méi)有很多美股跨國(guó)公司的杠桿那么夸張，但這也可以明顯提升其凈資產(chǎn)收益率。

前幾年，當(dāng)AI逐步興起時(shí)，很多人對(duì)奧多比這類傳統(tǒng)軟件企業(yè)的未來(lái)比較擔(dān)憂，現(xiàn)在看來(lái)，就跟當(dāng)年有人大講特講是美圖秀秀把其擠出中國(guó)市場(chǎng)一樣。

其實(shí)，奧多比這類企業(yè)的“防火墻”還是比較厚的，雖然并非就可以一直高枕無(wú)憂，但也不像很多人想像的那么脆弱。