前商湯總裁港股上市三年半虧63億，難復三千億神話

2025年冬天，國產芯片圈的火苗燒得正旺。摩爾線程12月5日登陸科創板，上市首日收盤暴漲425%，中一簽賺24.3萬元。

12天后，沐曦股份緊接著上市，首日漲幅達到693%，中一簽賺29.8萬元。這種"打中一簽暴賺30萬"的財富故事，讓整個市場陷入一種近乎瘋狂的期待：下一個是誰？

所有的目光都聚焦在了壁仞科技身上。2025年12月22日，壁仞科技啟動招股程序，計劃募資42.1億至48.5億港元，預計2026年1月2日在港交所掛牌。

有趣的是，壁仞并沒有選擇加入A股的那場狂歡派對，轉身沖向了港股，試圖奪下"港股GPU第一股"的桂冠。

這套邏輯在早期極度奏效。壁仞成立僅一年半，就拿到了超50億元的融資，創下當時國內芯片初創企業的紀錄。高瓴、啟明、IDG等一線機構幾乎是排著隊送錢。2022年3月，壁仞第一款通用GPU芯片BR100系列點亮成功。

翻開壁仞的賬本，那股濃煙滾滾的"燒錢味"撲面而來。從2022年到2024年，壁仞的研發投入分別是10.18億、8.86億和8.27億。到了2025年上半年，為了研發下一代BR20X系列芯片，研發開支又砸進去了5.72億元。算下來，三年半時間，壁仞一共燒掉了超過63億元。

相比之下，營收增長雖然看起來很陡峭。2024年營收3.37億元，比前一年翻了四倍多。2025年上半年營收0.59億元，同比增長49.9%。問題在于，錢賺得越多，賬面好像越難受。

2024年，壁仞的毛利率還能維持在53.2%，到了2025年上半年，這個數字竟然掉到了31.9%。

一方面是國產芯片為了搶市場，在議價權上不得不做出妥協，另一方面，隨著產品從實驗室走向智算集群，成本控制和良率的壓力開始顯現。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，壁仞分別產生年內虧損14.74億元、17.44億元、15.38億元和16.01億元。現在的壁仞，就像是在高速公路上邊跑邊換引擎。

為什么壁仞要放棄A股的估值狂歡，轉頭去香港上市？一個不可忽略的現實是盈利門檻。盡管科創板對"硬科技"網開一面，對持續虧損規模的審核正在收緊。對于目前的壁仞來說，港股的包容度確實更高，流程也更透明。

代價同樣沉重。港股的投資者更現實，他們更在意現金流和可驗證的收益。看看現在的市場環境：12月22日，港股市場四只新股齊發，結果全部破發，跌幅都超過20%。港股自身的池子里，新股正像潮水一樣涌進來，2025年至今已經有上百家公司掛牌，排隊的還有三百多家。資金不再是見新必打，變得挑剔。

壁仞此次IPO引入了23名基石投資者，合計認購3.725億美元（約28.99億港元）的發售股份，包括啟明創投、平安人壽保險、上海景林等。以每股17港元至19.6港元的發行價計算，壁仞科技本次募資規模預計將介于42.1億港元至48.5億港元，IPO市值將介于401億港元至462億港元。

在這種背景下，壁仞想要復制摩爾線程、沐曦動輒三千億市值的造富效應，難度系數非常大。甚至有業內人士預測，壁仞上市后的表現，可能會讓那些習慣了A股"芯片必爆"邏輯的人感到一絲寒意。

壁仞科技的這趟香港之旅，注定不會平靜。它手中的BR100系列已經部署在多個智算集群中，與中國電信、中國移動等巨頭達成了戰略合作，截至2025年12月15日，手握價值12.41億元的未完成訂單，這些都是它闖關的底氣。

技術、生態與資本的協同，從來不是一蹴而就的。國產GPU的突圍，不在于上市首日的股價漲幅，在于能否在英偉達的陰影下，真正扎下根來，形成自己的開發者生態。

當A股正沉浸在"中一簽賺30萬"的狂熱中時，壁仞在港股的每一個動作，都在提醒我們：國產芯片的故事，除了喧囂的財富，更多的是關于在極限夾縫中求生存的耐心與智慧