超硅股份擬募資近50億元：綜合毛利率持續(xù)為負(fù)，三年半虧損近39億

全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷新一輪周期，2022至2024年全球半導(dǎo)體硅片銷售額累計(jì)降幅達(dá)14%。在此背景下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體硅片企業(yè)上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司（下稱，“超硅股份”）的科創(chuàng)板IPO之路備受關(guān)注。

近期，超硅股份在上交所網(wǎng)站披露了首輪問(wèn)詢函的回復(fù)，雖然對(duì)前期交易所發(fā)出的問(wèn)詢有所解釋，但累計(jì)虧損超38億元、存貨高企、資金鏈承壓明顯，同時(shí)還面臨股權(quán)糾紛頻發(fā)、關(guān)聯(lián)交易公允性存疑等諸多問(wèn)題。

此次IPO，超硅股份計(jì)劃募資49.65億元，用于逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，透過(guò)招股書透露的諸多問(wèn)題，這一闖關(guān)之旅由此更加考驗(yàn)著企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)韌性與公司治理的規(guī)范性。

綜合毛利率持續(xù)為負(fù)

半導(dǎo)體硅片作為芯片制造的核心材料，被稱為“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的基石”，其中300mm硅片更是高端芯片制造的關(guān)鍵耗材，長(zhǎng)期被國(guó)際巨頭壟斷。超硅股份以300mm硅片為核心業(yè)務(wù)，本應(yīng)在國(guó)產(chǎn)替代浪潮中搶占先機(jī)，但招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則是另一番“景象”。

招股書顯示，2022-2025年上半年（以下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司歸母凈利潤(rùn)分別為-8.03億元、-10.44億元、-12.99億元、-7.36億元，累計(jì)虧損高達(dá)38.82億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也持續(xù)為負(fù)數(shù)，報(bào)告期內(nèi)分別為-5.91億、-4.35億、-3.89億、-4.35億。

當(dāng)然，科創(chuàng)企業(yè)早期虧損并不少見(jiàn)，但值得注意的是，與行業(yè)同行相比，超硅股份的相關(guān)盈利指標(biāo)也不容樂(lè)觀。

招股書顯示，報(bào)告期，行業(yè)綜合毛利率均值維持在13.26%-30.54%之間，而超硅股份的綜合毛利率卻持續(xù)為負(fù)，分別為-11.09%、-7.05%、-3.31%、-2.87%。

其中，作為超硅股份主營(yíng)收入占比超半的核心產(chǎn)品，300mm硅片的毛利率分別為-42.91%、-24.16%、-8.50%、-2.75%。

持續(xù)虧損的背后，是超硅股份日益嚴(yán)峻的存貨問(wèn)題。2022-2024年末，公司存貨賬面余額從7.77億元攀升至15.15億元，三年間近乎翻倍；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額同步從2.47億元增至4.33億元，占存貨余額的比例始終維持在26%以上。

細(xì)分來(lái)看，2024年公司的在產(chǎn)品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例達(dá)到50.05%，庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例為41.74%，均處于行業(yè)高位水平。2022-2024年度，公司存貨跌價(jià)損失金額分別為2.06億元、2.63億元、3.88億元，逐年擴(kuò)大的減值損失成為持續(xù)虧損的重要因素之一。

更值得關(guān)注的是公司資金鏈問(wèn)題，2022-2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)凈流出18.5億元，不得不依賴外部融資“輸血”。截至2025年上半年末，超硅股份的短期借款1.1億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債9.85億元，而同期貨幣資金僅為6.99億元，償債壓力明顯。另外，同期應(yīng)付賬款6.63億元是應(yīng)收賬款3.05億元的兩倍以上。

對(duì)此，本次IPO超硅股份計(jì)劃募資14.19億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，但若上市進(jìn)展不及預(yù)期，公司將面臨巨大的流動(dòng)性壓力。

關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)控引關(guān)注

除了經(jīng)營(yíng)層面的困境，超硅股份的公司治理與內(nèi)控體系也存在諸多隱患。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司實(shí)際控制人陳猛直接持股比例僅3.12%，通過(guò)員工持股平臺(tái)合計(jì)控制51.64%的表決權(quán)，而這一控制權(quán)的實(shí)現(xiàn)依賴于“A股表決權(quán)為B股八倍”的特別表決權(quán)架構(gòu)。這種低持股比例疊加特別表決權(quán)的模式，可能導(dǎo)致中小股東權(quán)益制衡不足，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)實(shí)際控制人可能濫用控制權(quán)、損害中小股東利益的擔(dān)憂。

股權(quán)糾紛的頻發(fā)側(cè)面印證了公司早期股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的不規(guī)范。2020-2025年，公司先后發(fā)生股東資格確認(rèn)糾紛（黃衛(wèi)股權(quán)繼承）、股權(quán)代持糾紛（陳猛與上海從賢）、股權(quán)確權(quán)糾紛（蘇州芷輝與陶安美）等多起訴訟。此外，實(shí)控人旗下公司曾存在抽逃出資的歷史問(wèn)題，2019年超硅股份前身超硅有限的歷史股東上海芷曉從公司轉(zhuǎn)回1.6億元，形成資金占用，直至2022年末才全部?jī)敻丁?/p>

另一方面，核心管理團(tuán)隊(duì)的頻繁變動(dòng)或也是公司治理的一大隱患。2024年9月，董事會(huì)秘書王全勝離職；12月，財(cái)務(wù)總監(jiān)王錫谷離任。值得關(guān)注的是，財(cái)務(wù)總監(jiān)職位在2023-2024年歷經(jīng)三次變動(dòng)，而董秘與財(cái)務(wù)總監(jiān)作為IPO關(guān)鍵時(shí)期的核心崗位，其頻繁變動(dòng)耐人尋味。

除了公司治理問(wèn)題，超硅股份關(guān)聯(lián)交易的公允性與內(nèi)控體系的有效性也備受質(zhì)疑。

2022年，公司向日本關(guān)聯(lián)方Sun Silicon、United Semiconductor采購(gòu)金額達(dá)5.16億元，時(shí)任公司董事張毅及其配偶持有日本關(guān)聯(lián)方股權(quán)，構(gòu)成明顯的關(guān)聯(lián)關(guān)系。盡管超硅股份解釋稱，與日本關(guān)聯(lián)方的合作早于關(guān)聯(lián)關(guān)系形成，且采購(gòu)占比已顯著下降，但未充分披露交易定價(jià)的公允性依據(jù)。

此外，新任董秘敖傳龍?jiān)枪厩拜o導(dǎo)機(jī)構(gòu)中金公司輔導(dǎo)項(xiàng)目組成員，在解除輔導(dǎo)協(xié)議五個(gè)多月后便入職，這一身份轉(zhuǎn)換能否有效避免利益沖突，仍有待監(jiān)管層進(jìn)一步核查。

要募資近50億元

在自身經(jīng)營(yíng)困境重重、行業(yè)仍未根本性回暖的背景下，超硅股份計(jì)劃通過(guò)IPO募資49.65億元，其中29.65億元用于300mm硅外延片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，這一逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的合理性引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司300mm半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能利用率均未達(dá)到90%，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分消化。公司也在招股書中坦言：“受半導(dǎo)體終端需求疲軟和宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，2024 年全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)規(guī)模同比下降7.5%至115億美元。”雖然自2024年行業(yè)開(kāi)始有所回暖，但供需關(guān)系尚未根本轉(zhuǎn)向，在原有產(chǎn)能尚未充分利用的情況下，公司大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)后如何消化新增產(chǎn)能呢？

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)長(zhǎng)期被日本信越、SUMCO等幾大巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)滬硅產(chǎn)業(yè)、TCL中環(huán)等也在加速擴(kuò)產(chǎn)，上海超硅以1.36%的300mm硅片市場(chǎng)占有率排名第十。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下，公司擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)周期與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力也存在較大不確定性。

作為國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體硅片領(lǐng)域的重要參與者，超硅股份的發(fā)展歷程映射出國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)在突破技術(shù)壟斷、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代過(guò)程中的艱辛。但在沖刺IPO的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)又暴露出的一些問(wèn)題，不僅無(wú)法回避也是亟待解決的。

對(duì)于超硅股份而言，如何盡快提升產(chǎn)能利用率、實(shí)現(xiàn)成本與售價(jià)的正向循環(huán)，如何完善公司治理、筑牢內(nèi)控防線，如何在行業(yè)波動(dòng)周期中合理規(guī)劃產(chǎn)能擴(kuò)張，是其能否成功IPO、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

（本文基于公開(kāi)數(shù)據(jù)與資料分析，尚不構(gòu)成任何投資建議。）