方大炭素主動出局，杉杉集團誰能拯救？

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作者|深水財經社 倪大九

瘦死的駱駝比馬大，盡管杉杉集團深陷債務危機，進入破產重整，但其核心資產的巨大吸引力，讓很多投資人躍躍欲試，但是走近了一看卻不是那么回事。

1月4日，方大炭素（600516.SH）宣告終止參與杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤貿易的實質合并重整。

值得注意的是，從2025年11月24日官宣入局到退出僅隔了40天。

倉促退出是方大炭素有心無力，還是杉杉重整早已暗藏死結？在方大等5組意向方相繼離場后，剩余7組競爭者中，誰將最終脫穎而出，成為杉杉集團的重整投資人？

方大入局，小馬拉大車

2024年12月，杉杉股份（600884.SH）創始人鄭永剛猝逝，不僅引發公司治理動蕩，更讓隱藏的債務危機徹底爆發。

數據顯示，截至2025年3月法院裁定實質合并重整時，杉杉集團及朋澤貿易的債務申報總額已達442.73億元，其中僅杉杉集團剔除上市公司后的有息負債就達126.21億元。

2025年1月27日，杉杉集團被債權人正式申請重整，核心償債資產總估值約90億元。

6月，管理人啟動首輪全球招募，但最終“民營船王”任元林旗下揚子江金控主導的重整計劃草案因未獲債權人會議通過而擱淺，首輪重整正式宣告失敗。

首輪重整折戟后，杉杉集團于11月7日重啟招募，方大炭素于11月24日宣布擬參與競逐。

方大炭素是遼寧方大集團旗下企業，是遼寧方大集團控股的五家A股上市公司之一。

公開資料顯示，方大炭素主要產品包括石墨電極、等靜壓石墨、石墨烯材料及炭素制品生產用主要原料煤系針狀焦、低硫煅后石油焦和煤瀝青等。

2025年11月24日，方大炭素召開臨時董事會，以“產業協同方”身份敲定參與重整，次日發布公告明確此舉符合公司新材料、新能源戰略布局，并迅速繳納5000萬元盡職調查保證金，啟動對杉杉負極材料、偏光片資產的盡調工作。

市場當時普遍解讀，方大炭素意圖通過整合杉杉負極材料業務，延伸自身炭素產業鏈，實現向新能源賽道的跨界轉型。

競爭劣勢下理性止損

公開數據顯示，方大炭素2024年營收僅39億元，毛利率跌至10%的近18年新低，2025年前三季度凈利潤更是同比下滑55.89%至1.13億元。

而杉杉集團僅短債缺口就達53億元，方大炭素的資金實力顯然難以支撐這般“蛇吞象”的重組。

更關鍵的是，方大系此前主導的海航重整至今深陷泥潭，530億元的投入僅換來316億元的股權市值，因此方大系也是缺乏大型跨行業整合的成功經驗。

但方大炭素的退出信號，比市場預期來得更快。2025年12月18日，杉杉集團二次招募現場述標環節，方大炭素未派員出席，與湖南鹽業、天齊鋰業等5組意向方同期“離場”，被市場視為實質性退出。

直至2026年1月4日，正式公告的發布才為這場短暫的跨界試探畫上句號。

方大炭素在公告中給出的退出解釋也很直白，“盡調時間不足，無法對標的資產做出合理價值判斷”“結合公司戰略規劃審慎評估后決定終止”。

除了盡調不充分，競爭格局的懸殊是方大炭素退出的核心推手。據管理人披露的投資人名單，二次招募初期共有12組聯合體報名，涉及企業超20家，但最終僅7組進入述標環節。

其中以中國寶安為牽頭方，聯合貝特瑞、TCL科技、京東方、中國信達的聯合體優勢最為突出。

寶安領跑，反壟斷成最大變數

方大炭素等5組選手的退出，讓杉杉重整的競逐焦點集中在剩余7組聯合體上，其中中國寶安聯合體被市場視為最大熱門。

從產業協同來看，中國寶安聯合體可謂是財大氣粗，成為目前最有力的競爭者。寶安系旗下貝特瑞是全球負極材料龍頭，與杉杉股份的整合可實現技術、產能、客戶資源的全面協同。

TCL科技、京東方則能承接偏光片業務，解決杉杉雙主業的整合難題；中國信達的債務重組經驗，更是化解百億債務包袱的關鍵。

其他參與方則各有短板,安徽皖維+海螺集團聯合體雖有安徽省屬國企背景，資金實力雄厚，但皖維集團僅涉足偏光片上游材料，缺乏終端產業經驗。

永榮控股+TCL科技聯合體的核心優勢在鋰鹽領域，與杉杉負極材料協同有限，翰博控股+京東方+TCL科技聯合體則聚焦偏光片產業鏈，對新能源業務的整合能力不足。

對于杉杉集團而言，這場歷時近一年的重整仍未看到終點。而無論結果如何，這場重整都將成為中國資本市場產業整合與債務重組的典型案例，為后續類似項目提供寶貴的經驗與教訓。