年初即“補血”！近三年險企發(fā)債規(guī)模連破千億

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中華人壽和長城人壽在全國銀行間債券市場公開發(fā)行資本補充債券，成為2026年監(jiān)管放行的首批資本補充債。

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作者 |林漢垚

編輯 |周炎炎

排版|黃玥

2026年剛開年，國家金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局一連發(fā)布兩則批復(fù)，同意中華聯(lián)合人壽保險股份有限公司（下稱“中華人壽”）和長城人壽保險股份有限公司（下稱“長城人壽”）在全國銀行間債券市場公開發(fā)行資本補充債券，這也成為2026年監(jiān)管放行的首批資本補充債。

據(jù)統(tǒng)計，近三年來，保險行業(yè)發(fā)債規(guī)模均超千億元，業(yè)內(nèi)分析認為，這輪資本補充不僅是單一公司應(yīng)對資本壓力的策略，更反映出整個保險行業(yè)在業(yè)務(wù)擴張、償付能力改善、資負管理方面面臨的挑戰(zhàn)。

多位受訪專家指出，償付能力監(jiān)管要求提高、業(yè)務(wù)持續(xù)擴張帶來資本消耗以及市場利率環(huán)境變化，共同推升了保險公司通過發(fā)債進行資本補充的需求。同時，發(fā)債融資作為資本補充的重要外源性路徑，在當(dāng)前低利率環(huán)境下成本較低，但長期“自我造血”能力仍是險企持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營的核心。

兩機構(gòu)獲批發(fā)債補血

2026年1月4日，國家金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局發(fā)布批復(fù)文件，同意中華人壽在全國銀行間債券市場公開發(fā)行10年期可贖回資本補充債券，發(fā)行規(guī)模不超過5.7億元（含5.7億元）；同意長城人壽在全國銀行間債券市場公開發(fā)行資本補充債券，發(fā)行規(guī)模不超過10億元。

記者注意到，長城人壽發(fā)債動作體現(xiàn)了其主動進行債務(wù)管理的意圖。

2025年10月31日，長城人壽召開股東會議，審議通過《關(guān)于行使資本補充債“21長城人壽01”贖回權(quán)的議案》。

中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司表示，由于贖回 10.00 億元資本補充債券，長城人壽2025年9月末綜合償付能力充足率為 153.84%，較上年末下降 3.31 個百分點。考慮到未來長城人壽業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展、資本市場不確定因素較強等因素，長城人壽資本補充壓力仍存。

因此，在計劃贖回舊債的同時，長城人壽還審議通過了《關(guān)于2025-2026年發(fā)行資本債券的議案》。

此外，在資本補充債券發(fā)行請示獲批前，長城人壽已在2025年12月份發(fā)行了10億元規(guī)模的永續(xù)債。

據(jù)了解，保險公司發(fā)行資本補充債和永續(xù)債均可進行資本補充。

人民銀行、原中國保監(jiān)會于2015年聯(lián)合發(fā)布的《保險公司發(fā)行資本補充債券有關(guān)事宜》規(guī)定，允許保險公司或保險集團(控股)公司發(fā)行資本補充債券，用于補充資本。《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》則規(guī)定，保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，保險公司永續(xù)債與保險公司資本補充債券的主要區(qū)別在期限設(shè)定、償付順序、資本認定、稅務(wù)處理幾個方面。

龍格解釋道，在期限設(shè)定方面，資本補充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)工具；在償付順序方面，資本補充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強的次級屬性；在資本認定方面，資本補充債可能部分或全部計入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級資本的工具，有助于顯著提升保險公司的償付能力充足率。

連續(xù)三年發(fā)債規(guī)模超千億

新年的批復(fù)，是過去三年險企密集發(fā)債現(xiàn)狀的延續(xù)。

據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，最近三年，保險公司發(fā)行資本補充債和永續(xù)債規(guī)模均超千億，2023年為1121.7億元、2024年為1175億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年有23家保險公司發(fā)行資本補充債、永續(xù)債合計27只，發(fā)行規(guī)模為1042億元。其中，永續(xù)債發(fā)行規(guī)模為558億元、資本補充債發(fā)行規(guī)模為484億元。

據(jù)了解，近年來，保險公司發(fā)債進行資本補充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實施有關(guān)，剛剛過去的2025年則是償二代二期規(guī)則延期過渡的最后一年。

麥肯錫指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對夯實資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風(fēng)險計量起到了積極的作用，但也為保險公司資本管理帶來較大調(diào)整。尤其是在當(dāng)前利率走低、投資市場波動的環(huán)境下，保險公司資本管理的矛盾更加凸顯。

中債資信表示，2022年“償二代二期”要求下，只有保單剩余期限在10年（含）以上的保單未來盈余才能貢獻核心資本，且計入核心資本的保單未來盈余不得超過核心資本的35%，這使得多數(shù)保險公司核心資本面臨下降壓力。

國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，保險公司綜合償付能力充足率約為186.3%，較去年末下降13.1個百分點；核心償付能力充足率約為134.3%，下降4.8個百分點。

此外，新會計準(zhǔn)則（IFRS17）全面實施亦對險企資本管理構(gòu)成直接影響。

有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，在新會計準(zhǔn)則和新金融工具準(zhǔn)則落地后，保險公司償付能力受到一定挑戰(zhàn)，其中核心償付能力充足率下降幅度較大。同時，保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低價值率的儲蓄險傾斜，投資收益率下滑和前期續(xù)保率下降，都間接提升了險企對資本的要求。

長期“造血”能力更關(guān)鍵

發(fā)債固然能解燃眉之急，但資金到賬后的運用才是真正的考驗。在資產(chǎn)端收益率持續(xù)承壓的背景下，借來的錢如果投不出去，或者投不出覆蓋成本的收益，將演變成新的風(fēng)險。

“受償二代二期規(guī)則影響，險企償付能力較大程度下滑，發(fā)債作為重要融資方式能夠?qū)崿F(xiàn)短期‘回血’，但長期來看關(guān)鍵仍在于險企自身“造血”能力。” 華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示，長端利率波動加劇，長周期看或有可能進一步下行背景下，“我們認為險企提升資負聯(lián)動管理水平或構(gòu)成維持長期穩(wěn)健經(jīng)營的核心”。

當(dāng)前，行業(yè)面臨的普遍難題是“資產(chǎn)荒”。上述業(yè)內(nèi)人士表示，積累過多的資本對于險企來說也面臨著如何投資的問題，如何令潛在收益覆蓋成本。

“未來關(guān)注的主要是成本收入匹配或資產(chǎn)負債匹配的問題。”他表示，整體上看，在滿足自身經(jīng)營和監(jiān)管要求之外，當(dāng)前險企沒有太大的主動融資意愿，除非未來資產(chǎn)荒情況得到有效緩解，險企的擴表需求才會進一步增強。

雖然發(fā)債融資主要為滿足監(jiān)管對償付能力的要求，但當(dāng)前低利率市場環(huán)境也使保險公司融資成本顯著下降。

參考2025年全年數(shù)據(jù)，保險公司所發(fā)行資本補充債與永續(xù)債利率均不超過3%，最高為2.95%，最低為2.15%。

龍格表示，隨著市場利率的整體下行，保險公司發(fā)行債券的票面利率也呈現(xiàn)下降趨勢，這有助于降低保險公司的融資成本，提高其盈利能力。同時，在利率低位時發(fā)行長期債券，保險公司可以鎖定低成本資金，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。此外，較低的市場利率也使得債券投資更具吸引力，有助于保險公司順利發(fā)行并吸引更多投資者參與。