發(fā)車！性價(jià)比大不如前...

放一張我們每天盤(pán)后統(tǒng)計(jì)的行情漲跌圖，

今年港股紅利出奇的弱。截至昨天，中證紅利漲了1.58%，但港股通高股息只漲了0.26%。

看過(guò)去一周漲跌，中證紅利漲了1.4%，港股通高股息卻跌了0.13%。

曾經(jīng)港股紅利被受追捧，今年咋被冷落了呢？

幾張圖揭示下真相：

先對(duì)比行情，都看全收益指數(shù)，綠線是“港股通高股息（全）”相對(duì)“中證紅利全收益”的超額收益。

能明顯看出，

2018-2022年，“港股通高股息（全）”明顯跑輸“中證紅利全收益”，之后顛倒過(guò)來(lái)，變成了港股紅利表現(xiàn)比較好。

看年度收益更直觀。

2016-2018年，港股通高股息連續(xù)3年跑贏中證紅利，之后，2019-2021年又連續(xù)3年跑輸。

再然后換成了2022-2025年連續(xù)4年跑贏，2024、2025年還是大幅度跑贏。

如今，“港股通高股息（全）”跑贏“中證紅利全收益”的幅度已經(jīng)和2018年相當(dāng)，存在勢(shì)能衰減的可能，2026年年初跑輸也就情有可原。

當(dāng)然，這里沒(méi)有說(shuō)港股紅利之后幾年將跑輸A股紅利的意思。歷史規(guī)律可能繼續(xù)有效，但也可能失效，關(guān)鍵還是看誰(shuí)更有性價(jià)比。

我們?cè)賹?duì)比下估值和股息率。

2019-2021年，港股通高股息跑輸中證紅利的過(guò)程，也是港股紅利PE被壓縮的更厲害的過(guò)程。

2019年初，港股通高股息的PE是6.96倍，中證紅利的PE是7.26倍，兩者相差無(wú)幾。2022年10月，港股通高股息的PE被壓至3.63倍，中證紅利的PE被壓至5.18倍，差了幾乎1/3。

之后，2022-2025年，港股通高股息的跑贏，也是兩者估值差距縮小的過(guò)程。截至2025年底，港股通高股息的PE是7.77倍，中證紅利的PE是8.55倍，估值差距縮小到10%以內(nèi)。

股息率方面，也是類似的變化。

2022年10月，港股通高股息的股息率是11.69%，中證紅利的股息率是6.84%，差了幾乎將近一倍。

2025年底，港股通高股息的股息率是6.58%，中證紅利的股息率是5.07%。考慮到港股分紅要交20%的紅利稅，港股通高股息的實(shí)際股息率是5.26%，相較中證紅利的優(yōu)勢(shì)很小了。

總的來(lái)說(shuō)，

1）2022年10月，不管是估值、股息率，還是之前幾年的行情表現(xiàn)，港股紅利相對(duì)A股紅利都有巨大優(yōu)勢(shì)。所以，在2022年10月后，港股紅利持續(xù)跑贏A股紅利。

2）但經(jīng)過(guò)3年多的持續(xù)跑贏，港股紅利相對(duì)A股紅利巨大的優(yōu)勢(shì)基本被填平了，和A股紅利幾乎又站在了同一起跑線。

3）從行情表現(xiàn)上來(lái)說(shuō)，因?yàn)橹皫啄辏酃杉t利持續(xù)跑贏，存在之后幾年A股紅利更占優(yōu)的可能。但看估值、股息率，其實(shí)還是港股紅利略微占優(yōu)那么一點(diǎn)點(diǎn)，所以未來(lái)究竟誰(shuí)表現(xiàn)更好，很難說(shuō)。

最后，貼下主要紅利指數(shù)2022年11月以來(lái)收益，及最新PE、股息率對(duì)比。

也能明顯看出來(lái)，是港股紅利指數(shù)漲幅更大，但持續(xù)上漲后，港股紅利相對(duì)A股紅利的優(yōu)勢(shì)大幅縮減。

看最新估值，港股紅利指數(shù)的平均PE是8.22倍，比A股紅利指數(shù)還有優(yōu)勢(shì)。港股紅利的股息率是5.86%，股息率打8折后是4.69%，已經(jīng)低于A股紅利指數(shù)的平均股息率。

02

今天周三，繼續(xù)發(fā)車，春季躁動(dòng)行情已經(jīng)啟動(dòng)，上證等寬基指數(shù)創(chuàng)新高，我們暫停A500的發(fā)車，布局還在低位的紅利，同時(shí)定投美股等海外市場(chǎng)。

美股今年的開(kāi)局也不錯(cuò)，三連漲，1月2日、1月5日、1月6日的漲幅分別是0.19%、0.64%、0.62%，三個(gè)交易日累計(jì)漲了1.45%，標(biāo)普500又創(chuàng)新高，最新收盤(pán)價(jià)是6945點(diǎn)。

上周我們分享了一個(gè)圖表，美股雖然創(chuàng)了新高，但美股波動(dòng)率指數(shù)卻持續(xù)走低，意思是資金認(rèn)為美股當(dāng)前大幅波動(dòng)的概率較低，向上大幅波動(dòng)（大漲）的概率低，向下大幅波動(dòng)（大跌）的概率也低，看好美股溫和上漲。

再看下美股期權(quán)市場(chǎng)的變化，

“黑/紅線”是美股的股票看跌/看漲期權(quán)比率的10日均線。11月美股回調(diào)的時(shí)候，這個(gè)數(shù)據(jù)快速拉升，有很多人擔(dān)心美股是不是要深度回調(diào)。之后在美聯(lián)儲(chǔ)寬松的推動(dòng)下，美股創(chuàng)新高，這個(gè)數(shù)據(jù)也快速下跌，恐慌情緒消散。

最近，這個(gè)數(shù)據(jù)小幅反彈后又開(kāi)始下跌，意思是看漲的力量再次強(qiáng)過(guò)看跌的力量。

背后的原因，主要還是科技股利潤(rùn)增長(zhǎng)的支持。摩根大通在新一期研報(bào)中說(shuō)，當(dāng)前（美股）市場(chǎng)估值看似很高，但并非想象中那么極端，因?yàn)閱渭冴P(guān)注高估值會(huì)忽略一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)——科技板塊的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于市場(chǎng)其他板塊，這在一定程度上支撐了其較高估值。

美股由2股力量共同推動(dòng)上漲，一是美聯(lián)儲(chǔ)寬松，二是AI革命。11月的回調(diào)就是因?yàn)閾?dān)心AI估值過(guò)高，一個(gè)多月過(guò)去，這種擔(dān)憂情緒已經(jīng)消退很多，2026年也有很多科技突破值得關(guān)注，市場(chǎng)對(duì)AI的期待可能重新推動(dòng)美股走強(qiáng)，我們本期也繼續(xù)定投美股。

A股方面，

之前我們持續(xù)布局“春季躁動(dòng)”，現(xiàn)在行情已經(jīng)起來(lái)了，上證指數(shù)創(chuàng)新高。參照歷史類似行情，不知道能漲多高，但寬基指數(shù)性價(jià)比已經(jīng)不如半個(gè)月前了，保守起見(jiàn)，本期暫停寬基指數(shù)的發(fā)車，改為買還在低位的紅利。

同時(shí)，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)寬松可能接近尾聲，以及人民幣的升值趨勢(shì)，我們也將一部分美債基金轉(zhuǎn)到A股的“固收+”上，降低下匯率變化對(duì)組合的影響。

商品方面，

最大的變化是委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅被美軍帶走，雖然這事對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊有限，但影響深遠(yuǎn)，加劇了其他國(guó)家對(duì)美元信用體系的恐懼，也強(qiáng)化了地緣邏輯，美元下行是一個(gè)偏長(zhǎng)期的邏輯，利好金銀，也利好大宗商品。考慮到黃金最近漲幅并不是很大，商品基金持倉(cāng)的大頭也主要是黃金，我們本期繼續(xù)發(fā)車商品基金。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來(lái)自wind。上述觀點(diǎn)僅代表本材料制作之時(shí)我司結(jié)合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情作出的分析判斷，不構(gòu)成任何投資建議，隨著市場(chǎng)行情等因素的變化，文中的觀點(diǎn)會(huì)結(jié)合實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。

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