物流機器人上市潮仍在，順豐投出的凱樂士，柔性機器人敘事如何？

2026年伊始，港交所迎來了首家物流機器人公司的上市申請。浙江凱樂士科技集團股份有限公司更新了招股說明書，正式向港股發起沖刺。

成立于2014年的凱樂士，在智能場內物流機器人領域已耕耘了快12年。資本市場上，凱樂士很有看點，順豐控股是其最大的外部機構股東，背后還站著招商局、九州通、中金等產業與財務投資人。

然而，另一重現實是，在規模擴張路上公司始終未打通盈利性商業模式。2025年前9個月，盡管營收同比增長60.3%至5.52億元，凈虧損仍達1.34億元。

在物流自動化需求爆發的黃金時代，這家技術公司為何持續增收不增利？背負順豐的期待與資本的審視，凱樂士的上市之路，能否為它打開新的局面？

12年物流自動化深耕，用高柔性深入醫藥、汽車腹地

凱樂士的商業敘事起于一批技術專家的雄心。2014年，谷春光博士與楊艷博士夫婦創立了這家公司，其初衷是利用前沿的具身智能機器人技術，重塑傳統供應鏈的運作模式。

十二年間，凱樂士圍繞存取、分揀、搬運三大核心場內物流功能，構建了三條核心產品線：多向穿梭車機器人、自主移動機器人、輸送分揀機器人。

這種全系列產品組合，讓凱樂士能夠提供從單一設備部署到整體“交鑰匙”系統的解決方案，覆蓋了場內物流的全業務流程。

其技術路徑深入到了產業腹地的精準適配。面對醫藥行業對高密度、高效率、高可靠性的苛刻要求，凱樂士提出了“六高”黑燈倉庫理念，其VFR系列機器人旨在解決窄巷道場景下的靈活性與定位精度難題。

而在汽車零部件行業，面對存儲密度不足、柔性化需求高、成本壓力大等現實問題，凱樂士的解決方案則聚焦于通過自動化設備與智能系統的深度融合，實現從原材料到成品的全流程智能化管理。目前，其已為一汽、上汽、比亞迪、博世等超過100家汽車行業客戶提供了物流機器人及整體解決方案。

高效率、高柔性、高可靠性及高性價比，是凱樂士面對醫藥的嚴苛環境和汽車的超大規模作業提供的核心價值，而背后的最底層技術邏輯是以模塊化的技術平臺，快速適配不同行業的差異化場景需求，構建跨行業的智慧物流新范式。

60%增長難掩虧損：凱樂士的盈利墻何時能拆？

凱樂士技術敘事的有效性直接體現在其波動上揚的營收增長曲線中。2022年至2024年，其營收分別為6.57億元、5.51億元和7.21億元。其中，2023年的下滑，公司解釋為主要受新能源行業資本開支下滑，部分項目驗收推遲影響。2025年前9個月5.52億元的營收，同比60.3%的增幅，則顯示出強勁的復蘇與擴張勢頭。

不過，盡管業務擴張勢頭迅猛，凱樂士仍未擺脫困擾整個機器人行業的盈利魔咒。2022年至2024年三年累計虧損6.30億元，虧損額雖有所收窄，但2025年前9個月仍凈虧損1.34億元。

從營收結構來看，公司存在一定的毛利率結構性困境。作為收入主力的機器人銷售綜合系統業務，毛利率長期承壓，2024年前9個月一度跌至9.3%，2025年前9個月雖回升至12.1%，但盈利空間依然狹窄。

相比之下，機器人部署業務的毛利率則穩定在24.8%至31.2%的較高區間。問題在于，該部分目前僅占整體收入的較小份額。凱樂士正深陷增長、毛利與盈利能力的“不可能三角”之中。

不過，對此部分業內人士另有看法，他們認為評估這類科技企業時應跳出短期利潤指標，聚焦技術硬實力、場景落地能力和生態壁壘三大核心競爭力。從這一視角看，凱樂士確實展現出一定潛力。

其研發投入持續，擁有廣泛的機器人技術能力及多元化的自主研發機器人產品組合。2024年，其四向穿梭車及VNA AMR等尖端智能機器人的出貨量已處于行業領先地位。

此次上市募資，無疑是凱樂士打破盈利困局的重要一步。充裕的資金將支持其進一步提升核心部件自研率、優化供應鏈以降低成本，同時加快高毛利標準化產品的市場推廣。

卡位中游：在巨頭與專精的夾縫中如何定義未來

在弗若斯特沙利文的統計中，2024年以收入計，凱樂士以1.6%的市場份額位列中國第五大綜合智能場內物流機器人公司。這個第五名的位置，精準地反映了其在產業鏈中的生態位：一個典型的、具有自身特色，但實力并不絕對強勢的“中游”玩家。

這個賽道的一端，是極智嘉、?？禉C器人等已形成一定規模和品牌效應的頭部企業，它們資本更雄厚，市場聲量更大；另一端，則是眾多聚焦于某一細分機器人品類或特定場景的“專精特新”企業，它們更靈活，成本控制可能更極致。

凱樂士的差異化生存策略，在于其綜合與垂直的結合。一方面，它提供覆蓋全流程的產品組合，滿足客戶對一站式解決方案的需求；另一方面，它又通過在醫藥、汽車等垂直行業的深度耕耘，建立起了基于行業Know-how的壁壘。

順豐的入股，為這種策略增添了獨特的砝碼。通過旗下蘇州匯道、順豐科技合計持股14.1%，順豐除了是財務投資者外，更是其產品的試驗場與“代言人”。亞洲最大綜合物流服務商的內部場景，為凱樂士提供了寶貴的落地驗證和數據反饋，這種產業資本的背書，是其區別于純財務投資背景競爭對手的獨特優勢。

蘇商銀行特約研究員武澤偉認為，當前細分賽道龍頭集中沖刺上市，是行業進入規?；c成熟化的標志，能提振資本信心，吸引更多研發與落地資金。但他也警示，這種競速可能加劇馬太效應，推動行業整合洗牌。

凱樂士的未來前景，既取決于自身技術的迭代與商業化效率，更取決于能否在物流自動化這個高達千億、且仍在以近20%的復合年增長率擴張的市場中，講好一個關于“盈利性增長”的新故事。

弗若斯特沙利文預測，中國市場規模將從2024年的440億元增長至2030年的1339億元。電商、新能源、汽車等行業的自動化需求將持續釋放?？梢源_定的是，一旦上市成功，凱樂士將可能更多地獲得系統性收益。