全球大模型第一股誕生！智譜港交所開盤漲 3%，中美AI上市大對決

2026年1月8日，港交所迎來了一位特殊的客人——北京智譜華章科技股份有限公司。隨著上市鐘聲敲響，智譜正式成為“全球大模型上市第一股”，這一事件不僅為自身募集到超過40億港元的資金，更像一顆石子投入平靜的湖面，在國內外大模型行業(yè)激起層層漣漪。緊隨其后，另一家AI公司MiniMax將于1月9日在港交所掛牌。兩家企業(yè)的連續(xù)上市，正式拉開了大模型企業(yè)IPO的序幕。在全球AI競爭白熱化的當下，智譜的上市究竟是明智的資本抉擇，還是底氣不足的提前變現(xiàn)？這不僅關乎企業(yè)自身的未來，更折射出中國大模型行業(yè)的生存現(xiàn)狀與發(fā)展困境。

一、上市首日：高光與平淡并存的開局

智譜的上市之路，從一開始就充滿了市場熱度。1月7日晚間披露的配發(fā)結果顯示，其香港公開發(fā)售獲1159.46倍超額認購，國際發(fā)售也獲得15.28倍認購，如此高的認購倍數(shù)，足以證明市場對大模型賽道的追捧。在此之前的暗盤交易中，智譜股價更是表現(xiàn)亮眼，一度上漲近38%至160港元，讓市場對其上市首日表現(xiàn)充滿期待。

1月8日正式掛牌后，智譜以116.2港元的發(fā)行價開盤，股價短暫上漲超3%，但隨后便出現(xiàn)回落。截至發(fā)文，股價穩(wěn)定在116.5港元，僅微漲0.26%。這種“高開低走”的走勢，似乎預示著市場對這家“全球大模型第一股”的態(tài)度存在分歧。此次上市，智譜募資規(guī)模預計達43億港元，所得款項凈額41.734億港元，預估市值511億港元。值得一提的是，智譜最初的目標是沖擊A股，2025年4月就已開啟A股上市輔導備案，但由于未收到證監(jiān)會的進一步意見，最終轉向港股市場，完成了這場“曲線上市”。

二、爭議核心：此時上市，到底早不早？

智譜上市的消息一出，行業(yè)內最熱烈的討論莫過于“此時上市是否太早”。Apache基金會成員、白鯨開源CEO郭煒的觀點極具代表性，他將智譜的提前上市比作“北京四中的孩子高中畢業(yè)就找工作”，認為其錯失了后續(xù)成長為全球頂尖企業(yè)的更大可能。在他看來，500億左右人民幣的預估市值，對于未來中國大模型頭部企業(yè)而言嚴重偏低。

郭煒的質疑并非沒有道理。從行業(yè)特性來看，大模型產業(yè)絕非互聯(lián)網產品“先增長后盈利”的輕資產模式，而是需要“研發(fā)+算力+工程化”三臺發(fā)動機持續(xù)燒錢的重資產賽道。私募融資雖能解一時之困，但每一輪融資都需要更高的估值支撐，股東收益的確定性會不斷降低。智譜選擇此時上市，本質上是在估值未達頂峰時“鎖定確定性”，從資本運作角度看，這無疑是保障股東利益的穩(wěn)妥選擇。

但在郭煒眼中，這種選擇背后暴露的是中國大模型廠商的自信不足，根源則是科技產業(yè)風險投資生態(tài)供給不足、國內科技商業(yè)生態(tài)收入有限、大模型芯片供給短缺等多重困境。這些問題導致中國頭部大模型廠商難以全力沖擊全球頂尖水平，只能選擇提前上市兌現(xiàn)收益。與之形成對比的是，今年可能啟動上市的OpenAI、Anthropic等美國AI企業(yè)，其上市目的是“擴展無限性”，通過更多融資進一步鞏固技術優(yōu)勢，而非鎖定短期收益。

三、企業(yè)現(xiàn)狀：高增長與高虧損的雙面博弈

要判斷智譜上市時機是否合適，離不開對其企業(yè)現(xiàn)狀的客觀審視。成立于2019年的智譜，發(fā)展六年已形成三大核心競爭力：技術上，GLM系列模型尤其是GLM-4.6、GLM-4.7在海外爆火；產品上，構建了“基座模型+多模態(tài)模型+AI Agent+編程模型”的完整矩陣；商業(yè)化上，MaaS平臺服務8000+機構客戶，形成了兼具Anthropic式可擴展模式與高毛利本地化部署的中國特色商業(yè)模式。

智譜的商業(yè)化成果確實亮眼。據(jù)其高級副總裁吳煒杰透露，公司互聯(lián)網高科技客戶占比50%，前10大互聯(lián)網公司中9家都有合作；本地化業(yè)務毛利率保持在60%以上，是行業(yè)均值的2倍；MaaS平臺擁有290萬企業(yè)與開發(fā)者，付費比例超10%，付費客戶年復購率達70%。營收數(shù)據(jù)也印證了其增長潛力，2022年至2024年，收入從5740萬元飆升至3.124億元，年復合增長率超130%。

但光鮮數(shù)據(jù)背后，是持續(xù)擴大的虧損。2022年至2024年，智譜凈虧損分別為1.437億元、7.88億元及29.58億元，虧損規(guī)模逐年翻倍。虧損的核心原因是巨額研發(fā)投入，同期研發(fā)費用從8440萬元激增至21.954億元，2025年上半年更是達到15.947億元，同比增長85.6%。其中，算力服務費占比從2022年的17.3%飆升至2025年上半年的71.8%，這意味著智譜的成本控制高度依賴算力供應的穩(wěn)定性與價格合理性。為應對這一風險，智譜已適配40多款國產芯片，董事長劉德兵表示，使用國產算力訓練推理在技術上已可行，未來將持續(xù)推進國產化適配。

四、行業(yè)影響：大模型IPO浪潮開啟，中美差距如何彌補？

智譜的上市，無疑給國內大模型創(chuàng)業(yè)公司打了一劑強心針，郭煒直言“將反向促進中國大模型廠商上市節(jié)奏”。隨著MiniMax次日掛牌，大模型企業(yè)的IPO浪潮正式開啟。據(jù)港交所數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，排隊上市企業(yè)達316家，其中科技類企業(yè)是主力，2026年港股IPO募資規(guī)模有望突破3000億港元，人工智能領域將成為核心主題之一。

但熱鬧的IPO背后，中美大模型行業(yè)的差距不容忽視。雖然斯坦福大學《2025年人工智能指數(shù)報告》顯示，中美頂級AI大模型的性能差距已縮小至0.3%，但在商業(yè)化能力、算力自主化、資本耐心等方面，國內仍有較大提升空間。郭煒強調，當前國內任何一家大模型廠商都遠未到“清場”階段，與美國頭部企業(yè)的差距依然明顯，在專業(yè)領域的應用落地更是遠遠不足。

對于中國大模型行業(yè)的未來，郭煒提出了兩個關鍵方向：一是若能獲得“耐心資本”支持，持續(xù)聚焦核心模型研發(fā)，10年后未必不能與全球頂尖企業(yè)一較高下；二是若長期無法進入第一梯隊，可轉向應用端打造入口級產品，如“豆包手機”“Plaud.AI”等，憑借底層技術優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車。智譜董事長劉德兵則明確了公司的兩大發(fā)力點：提升基礎技術實力與推動應用全面化，他認為未來國內AI行業(yè)將收斂為少數(shù)幾家自研基礎模型的廠商與眾多專注分發(fā)和行業(yè)應用的公司共存的格局。

五、未來展望：研發(fā)與應用并行，考驗才剛剛開始

上市并非終點，而是新的起點。智譜已明確將70%的募資用于增強通用AI大模型研發(fā)，這意味著其將持續(xù)加碼核心技術投入。但郭煒也提醒，上市后面對更嚴格的監(jiān)管和市值管理壓力，可能會限制大模型基座的快速迭代，對仍處于成長期的企業(yè)而言未必是好事。他呼吁中國大模型研發(fā)需要拿出“兩彈一星”的魄力，才能進入全球第一陣營。

從團隊配置來看，智譜具備持續(xù)研發(fā)的基礎。截至2025年6月30日，公司研發(fā)團隊達657人，占比74%，核心科研團隊累計發(fā)表500篇頂尖高影響力論文，引用次數(shù)超58000次。更值得關注的是，智譜的“清華基因”——10位董事會成員中7人有清華背景，從技術研發(fā)到戰(zhàn)略管理，都延續(xù)了學術科研的嚴謹與長遠視野。在與大廠的競爭中，劉德兵認為“聚焦”是智譜的核心優(yōu)勢，盡管資源有限，但能在基礎模型研發(fā)、典型行業(yè)應用等領域深度投入，在原始創(chuàng)新層面具備獨特競爭力。

隨著智譜、MiniMax相繼上市，中國大模型行業(yè)正式進入“資本變現(xiàn)期”。但無論是“收割確定性”還是“追求無限性”，最終都要回歸技術創(chuàng)新與商業(yè)落地的核心邏輯。對于整個行業(yè)而言，當前最需要的或許不是急于兌現(xiàn)收益，而是培育更多“耐心資本”，給予企業(yè)足夠的時間沉淀技術、打磨產品。畢竟，大模型作為新一輪科技革命的核心驅動力，其競爭是長期的、全方位的，只有耐得住寂寞，才能在未來的全球競爭中占據(jù)一席之地。智譜的上市，只是這場漫長競賽中的一個驛站，真正的考驗，才剛剛開始。