倍耐力“陽(yáng)謀”得逞？中化尋求離場(chǎng)

1月7日，據(jù)多家外媒報(bào)道，倍耐力輪胎的歸屬權(quán)問(wèn)題已至關(guān)鍵時(shí)刻。隨著5億歐元債轉(zhuǎn)股落地，中化集團(tuán)持股被稀釋至34.12%，且雙方在財(cái)報(bào)審議上爆發(fā)激烈沖突，中方董事反對(duì)“終止控制權(quán)”聲明未果。在地緣政治重壓下，意大利政府?dāng)M將中化轉(zhuǎn)為“被動(dòng)股東”，加之美國(guó)市場(chǎng)針對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)品的禁令迫在眉睫，導(dǎo)致倍耐力急于“分家”。面對(duì)控制權(quán)旁落與市場(chǎng)準(zhǔn)入的雙重困境，中化集團(tuán)正尋求溢價(jià)退出，這場(chǎng)始于2015年的十年跨國(guó)聯(lián)姻正走向終結(jié)，全球輪胎行業(yè)格局或?qū)⒂瓉?lái)新一輪洗牌。

資本運(yùn)作：5億歐元債轉(zhuǎn)股落地，中化持股被稀釋

倍耐力公告顯示，公司已完成2025年到期的5億歐元股權(quán)掛鉤債券的轉(zhuǎn)股工作。此次轉(zhuǎn)股涉及債券面值的99.3%，對(duì)應(yīng)本金4.965億歐元，共兌換新增普通股8488萬(wàn)股。

這一資本操作直接導(dǎo)致了倍耐力股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大調(diào)整。受此影響，作為中國(guó)化工（中化集團(tuán)）持股主體的意大利馬可波羅國(guó)際公司，其持股比例由轉(zhuǎn)股前的約37%下降至34.12%，目前持有3.7015億股。

與此同時(shí)，由意大利本土企業(yè)家普羅維拉掌控的MTP集團(tuán)通過(guò)旗下Camfin投資公司及其他實(shí)體，合計(jì)持股比例降至25.3%（此前為26.4%）。隨著主要股東持股的攤薄，倍耐力的公眾自由流通股比例上升至40.6%。雖然雙方持股比例均有下降，但這一調(diào)整無(wú)疑是在此前雙方矛盾激化背景下，倍耐力股權(quán)架構(gòu)的一次被動(dòng)重塑。

矛盾公開：財(cái)報(bào)審議投出反對(duì)票，控制權(quán)之爭(zhēng)白熱化

股本稀釋的背后，是中化集團(tuán)與倍耐力管理層關(guān)系的徹底破裂。在倍耐力發(fā)布的2025年第三季度財(cái)報(bào)中，雙方的矛盾已不再遮掩。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季銷售額同比下降2.3%至16.966億歐元，凈利潤(rùn)微跌至1.366億歐元。

然而，比業(yè)績(jī)下滑更引人注目的是董事會(huì)的內(nèi)部分裂。中化集團(tuán)派駐的4名董事代表對(duì)財(cái)報(bào)內(nèi)容投出了反對(duì)票。爭(zhēng)議的焦點(diǎn)在于財(cái)報(bào)中的一項(xiàng)關(guān)鍵聲明——“中化集團(tuán)已終止對(duì)倍耐力控制權(quán)”。中方代表認(rèn)為這一聲明嚴(yán)重失實(shí)，但在“少數(shù)服從多數(shù)”的原則下，財(cái)報(bào)依然發(fā)布。此舉標(biāo)志著中化對(duì)倍耐力的實(shí)際影響力正在遭受前所未有的挑戰(zhàn)。

深層動(dòng)因：地緣政治圍獵與市場(chǎng)準(zhǔn)入危機(jī)

這場(chǎng)控制權(quán)之爭(zhēng)并非單純的商業(yè)糾紛，而是地緣政治對(duì)商業(yè)邏輯深度干預(yù)的結(jié)果。

2015年，中化集團(tuán)（原中國(guó)化工）斥資約71億歐元（550億元人民幣）入主倍耐力，一度被視為拯救深陷債務(wù)危機(jī)的意大利企業(yè)的“救星”。然而，隨著國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云（參數(shù)丨圖片）突變，中化的股東身份逐漸由優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變?yōu)椤俺钢狻薄?/p>

• “黃金權(quán)力”的干預(yù)：意大利政府近年來(lái)頻繁動(dòng)用“黃金權(quán)力”法案。2023年，意政府否決了雙方關(guān)于2026年后CEO任命權(quán)的協(xié)議，實(shí)質(zhì)上剝奪了中化對(duì)倍耐力核心高管的人事決定權(quán)。2024年10月，意大利政府更是對(duì)中國(guó)化工橡膠有限公司發(fā)起調(diào)查，旨在進(jìn)一步削弱中方在董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)。
• 美國(guó)市場(chǎng)的隱憂：倍耐力的未來(lái)戰(zhàn)略高度依賴智能網(wǎng)聯(lián)輪胎技術(shù)，而美國(guó)市場(chǎng)正不斷收緊針對(duì)汽車領(lǐng)域中國(guó)技術(shù)的限制。倍耐力方面擔(dān)心，中化的背景可能導(dǎo)致其產(chǎn)品被排除在美國(guó)市場(chǎng)之外，從而影響公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

結(jié)局前瞻：股東協(xié)議即將終止，中方尋求溢價(jià)退出

隨著維系雙方平衡的股東協(xié)議將于2026年2月28日到期且不再續(xù)約，倍耐力的未來(lái)走向充滿變數(shù)。早在2025年3月，倍耐力方面就曾提議中化集團(tuán)將持股比例降至25%以下，但遭中方拒絕。

面對(duì)控制權(quán)旁落和核心市場(chǎng)受阻的雙重困境，中化集團(tuán)的心態(tài)已發(fā)生轉(zhuǎn)變，從堅(jiān)持控制轉(zhuǎn)向?qū)で笸顺觥?jù)知情人士透露，中方已開始與意大利政府進(jìn)行接觸，并表達(dá)了愿意在獲得市場(chǎng)溢價(jià)的前提下出售股份的意愿。

然而，分析人士指出，在普羅維拉家族主導(dǎo)的現(xiàn)有治理結(jié)構(gòu)下，尋找能夠接盤巨額股份且符合各方利益的新投資者并非易事。

從2015年的“高調(diào)聯(lián)姻”到2025年的“黯然離場(chǎng)”，中化與倍耐力的十年博弈，不僅折射出全球化背景下產(chǎn)業(yè)安全與商業(yè)利益的復(fù)雜糾葛，也預(yù)示著全球輪胎行業(yè)格局即將迎來(lái)新的洗牌。