連投“狠人”6輪：明勢資本與 MiniMax 的4年 AGI 之旅

1月9日，看到MiniMax創始人閆俊杰帶著一貫略靦腆微笑敲響港交所上市鐘。此次港股IPO獲得了超過42萬人認購，超購1848倍，開盤后市值一度飆升至900億港元。歐洲、美國、加拿大、南非、中東、東南亞的最頂級的長線機構、主權基金悉數投資，是港股IPO近年以來最火爆的交易。明勢創投創始合伙人黃明明和合伙人夏令不約而同想起了4年前初見他的一幕。

彼時還是AI創業與創投的寒冬，這個不善言辭的年輕人帶來了一個宏大又有些“不合時宜”的愿景：“做人人可用的AGI”——那時，AGI在中文互聯網上甚至還查不到明確釋義。

這是明勢創投與MiniMax的第一次相遇，也由此打開了一場橫跨四年、連投6輪、穿越幾個AI冷暖周期的“非共識”之旅。

2026年，隨著MiniMax成為全球成長最快的AI獨角獸之一，成功走入港交所。黃明明感慨：“投資最偉大的公司，就是投資那些‘因為相信所以看見’的創始人，在非共識中發現共識，在長期主義中收獲紅利。而投資最迷人的地方，就是在所有人都看不見的時候，相信那些被低估的夢想。”

黃明明表示：“四年前我們投資的是一個技術理想，今天我們見證的是一家全球化AI企業的崛起。這不僅是MiniMax的成功，更是中國硬科技創業的成功。我們認為2035 年前，世界 500 強中將至少有 150 家中國科技企業，其中50 家中國企業將成為全球領軍者。MiniMax只是開始，未來會有更多中國科技公司在全球舞臺上綻放光芒。”

1

一、在AI至暗時刻堅定下注，連投6輪

初次見面是在北京北四環某酒店大堂吧，黃明明帶著明勢負責前沿科技投資的合伙人夏令、負責軟件投資的董事總經理徐之浩在大堂吧水池邊的一個座位，終于看到了閆俊杰，當時他正在低頭專心看著iPad里的文章，是一篇最新的AI學術論文。我當時的第一印象是，這人有點意思，感覺是想干一件長期的事。”夏令記憶猶新。

事實上，見到閆俊杰并不太容易。最早的介紹人是江湖人稱“大偉哥”的米哈游創始人、董事長劉偉。同為上海交大校友的劉偉和黃明明定期會交流聊天，一次見面中劉偉提到“下一波的 AI一定是生成式的，這波的趨勢師兄你應該關注一下，正好在米哈游所在園區里面有一個小團隊，做的就是這塊的東西，很有意思。”

彼時，全球VC的投資熱門主題是元宇宙、消費和IT Infra，AI行業正深陷低谷，國內外昔日AI的明星公司光環日漸黯淡，全球資本市場對AI的熱情也降至冰點。

明勢曾經是理想汽車最早的機構投資人，且連投7輪，一直在跟蹤包括理想在內的全球自動駕駛的技術迭代。2021年特斯拉基于Transformer 架構下的BEV技術訓練智駕，讓夏令看到了端到端數據驅動所帶來的新AI范式的巨大潛力。“自動駕駛能跑通的邏輯，在NLP領域一定也能。”閆俊杰的出現，恰好給出了答案。

讓人印象深刻的是，閆俊杰沒有過多談論創業的商業計劃書，而是從GPT-3的技術突破開始聊起。他直截了當地指出：AI 1.0的時代已經過去。“一個應用就要做一個模型和一套復雜的算法，只服務一個模型，性價比太低了，這樣根本無法規模化。”閆俊杰認為，必須“one model for all”，也即AI 2.0才能解決當下痛點，也就是用一個通用模型，覆蓋多場景應用，通過端到端數據驅動，打破AI 1.0的場景局限。

雖然此時閆俊杰對自己公司的具體規劃還沒有展開，但明勢團隊已經從中捕捉到了關鍵信號：這個兼具算法、工程化和商業化經驗的創始人，可能已經看到別人還沒有發現的技術拐點。早在2021年底的年度復盤會上，夏令就大膽提出，未來10年驅動信息技術發展的最大變量：AI算力和算法10年各100倍提升。這當中包含腦科學突破和類腦科技，AI算法與數據，AI芯片，并衍生出新一代AI的系統性機會。

10天后，黃明明和同事趕到上海漕河涇開發區C46號樓的米哈游辦公室，見到了MiniMax聯合創始人贠燁祎。她敏銳的商業感覺和整合資源的能力，加強了明勢團隊的信心。隨即，黃明明就聯系閆俊杰，堅定要投資MiniMax。明勢很快正式與MiniMax簽署TS，完成了首筆投資。

閆俊杰曾在此后的一次會面中強調，自己想做一個有聲音、形象、對話能力的智能體，并用一個模型適配所有場景，并同時做To C和To B的商業化。

為了實現這個目標，閆俊杰認為需要突破三個核心：多模態融合、低成本訓練、全球化落地。“我想以1/10的成本，用10倍甚至100倍的數據量訓練模型，半年內做出一個DAU幾十萬的To C產品。”

2022年10月，MiniMax推出首款產品Glow，上線4個月，就積累了500萬用戶。此后，Glow又升級為面向國際市場的Talkie和面向國內市場的星野。2023年6月，Talkie在海外上線，迅速躋身美國App Store娛樂類下載榜前五，半年內積累了1100萬月活用戶，其中超過一半來自北美市場。

而明勢創投對MiniMax的投資熱情始終如一。從Pre-A 輪開始，明勢連續加注，前后共投資6輪，是投資最多輪次的機構。特別是在B輪融資中，明勢為了追加投資，突破了當期美元基金對單一項目的投資上限。

“有LP質疑我們是不是過于集中風險，畢竟AI行業的不確定性太大。”但黃明明拿出了詳實的跟蹤數據，證明MiniMax的技術迭代速度確實超出預期。

“閆俊杰是非常典型的用第一性原理錨定終局的創始人畫像。每次見他之后，我們都覺得上一輪投少了”，黃明明感慨的說，“他總能在關鍵節點做出正確選擇，而且每次都超出我們的預期。”

1

二、狠人、 Underdog和陪跑者

2024年初夏，當閆俊杰以MiniMax創始人的身份和黃明明一同走上一場科技活動的舞臺時，現場和線上的觀眾對閆俊杰光頭、笑臉、一臉和氣的面孔感覺陌生。事實上，當時的MiniMax已經是ChatGPT出現前國內唯二的兩家AI大模型創業公司之一，同時也是中國大模型創業公司中估值最高、在C端商業化探索走得最快的公司之一，但創始人閆俊杰卻一直異常低調。

在這場黃明明和閆俊杰的1V1對談中，這位看起來很溫和甚至有點悶的程序員，笑瞇瞇地給出了一個大膽的預測：如果未來全球有五家AGI公司的話，那至少第二名應該是一家中國公司，甚至是第一。

“他表面溫和，內心卻有著常人難以想象的狠勁。”這種狠勁恰是打動明勢的地方。

最早投資MiniMax，明勢內部不是沒有反對的聲音。第一個爭議點是創始人背景：閆俊杰相較于當時市場上的明星創業者，背景不算光鮮。第二是賽道選擇：技術出身的創始人做To C產品，對運營和增長是否能具備sense？第三則是戰略布局：一個初創團隊同時推進聲音、形象、對話三大多模態技術，又如何與大廠競爭？這對創業公司來說，控盤難度超高。

“當時投委會內部對項目的爭議點是，一家創業公司早期是否應該聚焦單點突破，而不是多線作戰。” 合伙人夏令帶著同事隨后又與閆俊杰密集交流了兩次，既包括明勢對新一代AI發展趨勢的理解，也充分溝通了MiniMax從技術到工程到產品化的路徑。閆俊杰的深入思考和務實作風堅定了投委會的決心，而明勢團隊的專業細致也成功獲得閆俊杰的認可和支持。

黃明明認為：在顛覆式技術來臨之際，過往的經驗往往是枷鎖。AI 2.0的核心就是泛化能力，多模態是必然選擇。閆俊杰既做過算法，又做過工程化和商業化，這種復合背景恰恰是稀缺資源。黃明明也跟團隊回憶起2015年投理想時，大家曾質疑新能源汽車的續航和充電問題，而李想抓住了家庭用戶的核心需求，通過增程設計快速跑了出來。

“更重要的是，閆俊杰和李想一樣，都是在資源有限情況下能做成大事的‘狠人’。”

黃明明對閆俊杰的評價是“狠人”，包括他對AI的理解、決心，特別是重大的戰略決策的決心。比如把公司全部資源押寶MoE這件事上。“他（閆俊杰）表現的輕描淡寫，我當時臉上也波瀾不驚，但我當時內心的真實感受是，我感覺對面的這個人要么是瘋子，要么是天才。”

隨著MiniMax的后續發展，黃明明對閆俊杰的判斷加速得到驗證。黃明明每次和閆俊杰見面后都不禁和同事感慨：“閆俊杰是個狠人，MiniMax這家公司投少了。”

夏令還提到一個令人印象深刻的細節——MiniMax是業內算力芯片租期最短、租金最低的大模型公司。“閆俊杰的想法很直接也很底層思維，他認為芯片兩年一迭代，因此必須要用最新的芯片去做模型訓練。” 所以盡管MiniMax的條件在芯片供應市場里最為嚴苛，但供應商們同樣理解MiniMax，相信MiniMax是真的想把大模型這件事做成。

黃明明也看中了閆俊杰身上的“Underdog”特性，這是他認為往往能成就大業的創始人典型特質。"Underdog"這個詞在英語中指的是處于劣勢、不被看好的一方，后來引申為在競爭中不被看好但仍在努力拼搏的人。“很多優秀的創始人早期可能不被人看好，因為真正好的東西就是大多數人看不明白的。”

時間退回到2023年，ChatGPT的爆火點燃了“百模大戰”，國內大模型數量一度激增到238個。這既為MiniMax帶來了被看到的機會，發展節奏被打亂的煩惱也隨之而至。有同行建議，不妨先做應用賺快錢，底層模型研發太燒錢、周期太長。甚至有人建議MiniMax放棄全模態戰略，聚焦單一賽道做差異化競爭。

彼時，MoE架構尚未成為行業共識，投入產出比極低，用戶短期內感受不到明顯變化，卻需要消耗大量算力資源。在MoE這條路上，MiniMax內部已經歷過兩次失敗的技術嘗試，但閆俊杰認為：如果想用多模態服務海量用戶，MoE是唯一的選擇。

他的決心遠超所有人想象，直接將公司超過80%的計算資源投入進去，相當于“押上了全部家當”。這也讓2023年下半年，MiniMax在外界眼中屢屢被質疑“模型停更”甚至“資金鏈斷裂”的傳言。

2024年1月，MiniMax推出國內首個MoE大模型 abab 6，一舉實現100萬上下文輸入能力，算力成本降低了90%，也讓所有質疑煙消云散。直到第三次試驗即將成功，閆俊杰才把這個決策和過程輕描淡寫的告訴黃明明。但黃明明覺得，這也是頂級創始人的特質，能在最痛苦的時刻，做異于常人的選擇。“創業公司的關鍵決策往往只有5次左右。閆俊杰選擇的永遠是長期最優解，而不是局部最優解。”

在“極致的算力策略和工程化能力”的追求下，閆俊杰希望用最優的芯片訓練模型。明勢積極引見了各種AIDC資源和算力方案商。MiniMax實現了只用1%的美國頭部模型成本，實現了與之相差僅5%的性能，To B端毛利更高達 63%~69%，遠高于行業平均水平。在成本控制方面，MiniMax累計研發投入僅為5億美元，僅為OpenAI同期投入的1%。收入卻呈現出爆發式增長：2024年，MiniMax營收達到3050萬美元，同比增長782.2%，海外收入占比超過 70%。2025年前三季度營收達5343.7萬美元，同比增幅174.7%。

MiniMax的技術投入迎來了持續回報：2025年5月，Speech 02模型綜合性能躍居全球第一，6月，公司推出Hailuo 02視頻模型，位列 AA 視頻競技場全球第二。10月，MiniMax發布開源文本大模型M2，發布即躋身 Artificial Analysis 全球前五、開源第一。

這個過程中，明勢是“堅定的陪跑者”。2022年夏天，MiniMax剛剛發布第二代模型后，黃明明牽頭，把李想和王興這兩位“超級產品經理”分別介紹給閆俊杰。“李想分享了理想汽車如何洞察用戶需求，王興聊了產品迭代的底層邏輯。”

很長時間以來，中國企業做大模型的桎梏除了算力的限制資金的限制之外，最重要的就是人才，中美在頂級AI人才的密度差距巨大。閆俊杰非常清楚這個現實，在那次和黃明明的公開對談上，他所定義的AI人才有三點標準：第一人要聰明，第二數學編程要好，第三能夠長期的在一件事上。這是中國人最有優勢的地方。

“閆俊杰可能是極少數的發自內心相信我要做第一，你先得有這個信心，你才能朝著那個方向努力。”黃明明認為包括閆俊杰在內，更年輕的一波中國AI人才中，會持續出現全球領軍型的旗幟人物。“所以我們要做的，就是找到那些能定義下一代AI的創業者，陪伴他們穿越周期、實現夢想。”這場遠征的勝利者，也將屬于那些敢于相信、敢于堅守、敢于堅持非共識的人。

1

三、IPO只是序章，而不是終點

隨著MiniMax成功敲鐘，成為全球從創立到IPO用時最短的大模型公司。黃明明并沒有太多興奮，反而異常平靜。他直言：這對于MiniMax和明勢而言，只是AI征程的一個里程碑，而非終點。

“我覺得更大的意義是，MiniMax是真正摸索在全球摸索出了一條中國大模型的可行道路，這極具風向標的意義。”

2025年初，DeepSeek橫空出世后，明勢給基金的全球投資人發出一封信：DeepSeek只是露在冰山上的一角。中國過去30年在硬件、軟件、互聯網、人工智能算法方方面面的積累，將會迎來更大的系統性爆發。

黃明明還記得，2022年初，明勢對MiniMax的預期是“8年做到150億美元市值”。但實際上，MiniMax成長速度已經遠超最樂觀的估計。

此次MiniMax的IPO認購異常火爆，獲得了超過42萬人認購，超購1848倍，開盤后市值一度飆升至900億港元。歐洲、美國、加拿大、南非、中東、東南亞的最頂級的長線機構、主權基金悉數投資，是港股IPO近年以來最火爆的交易。在黃明明看來， “不僅是對MiniMax的認可，更是對中國AI技術的認可。MiniMax的上市，也將打破全球資本對中國AI公司的偏見。證明中國團隊已登上全球AI賽道，并能走出一條差異化的全球化路徑。”

閆俊杰曾經的預判也正在成為現實。“未來全球最頭部的五家AGI公司，至少有兩家會來自中國，甚至有一家能做到世界第一。”而當下具備全模態能力的公司，全球僅有四家：OpenAI、谷歌、字節跳動、MiniMax。站在MiniMax的角度，它面向的已經是萬億美金的星辰大海。

作為一家穿越經濟和科技周期的早期投資機構，黃明明回首2022年投資MiniMax之初，感慨真正的投資機會往往隱藏在“非共識”中。“共識往往意味著機會已經過去，非共識才是超額收益的來源。”實際上，從2014年成立至今，明勢創投便敢于站在科技投資的 “少數派” 陣營。

2022年7月，同樣是在明勢內部復盤會上，夏令延續端到端數據驅動的技術邏輯尋找非共識方向，提出AI模型驅動與機器人結合或將產生新一波投資機會，彼時尚未興起“具身智能”這一概念。從2023年就開始系統布局大語言模型的上下游，包括以計算、存儲、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應鏈”、AI native的各種智能硬件和AI應用、具身智能及上游的關鍵核心零部件。

沿著這個主線，夏令通過論文搜索，發現了時任南方科技大學教授的張巍是該領域國際領先的學者，后來黃明明又找多年好友李澤湘教授介紹，明勢團隊結識了張巍教授。在當時，逐際動力擁有優秀的核心部件設計能力、強化學習運動控制算法，是全球少數幾家掌握環境感知與運動控制融合技術的團隊。明勢創投2022年果斷在天使輪重倉投資了逐際動力，并延續了一貫的投資風格，連續多輪加注。

無獨有偶，從2023年起，夏令和年輕的投資經理徐玥晨通過對年輕高潛的創業者、大廠產品經理的跟進和回訪并結識了陳冕。這位年輕的創業者對于AI理解的迭代速度每次都讓明勢團隊感覺驚喜。2024年5月，夏令和徐玥晨邀請陳冕到明勢辦公室和基金創始人黃明明見面，聊了還不到20分鐘，黃明明就拍板當天就簽署TS。很快，明勢創投領投了Lovart的pre-A輪融資，并在后續多輪融資中都做了大比例超額跟投，目前明勢仍是Lovart最大的機構股東。而之后的故事是，Lovart果然在海外市場迅速嶄露頭角，上線短短半年，已經成為國際上最為火熱的設計Agent平臺，并且成為最早跑通商業化路徑的“垂類智能體”代表之一。

黃明明始終跟團隊強調：我們不投概念，只投真正的技術創新和能把技術轉化為商業價值的團隊。一旦項目技術具備底層創新，目標團隊具備極致的執行力，商業模式具備規模化潛力，黃明明便會堅持用“長期主義”的投資哲學，陪伴創業公司成長。長期陪伴不僅體現在資金上，更體現在戰略支持、資源賦能和穿越周期的信心傳遞上。

黃明明和明勢團隊篤信中國AI企業的全球化潛力。中國創業者已經在移動互聯網中積累了產品能力，在高超組織執行力和巨大的工程師紅利之下，黃明明大膽預測：“未來全球Top的Agent產品中，有2/3會來自中國創業者。”

AI產品也讓創業者生而全球化，如何深刻理解國內、海外用戶的需求，將是未來創業公司的決勝關鍵，這也意味著更敏捷的反應，與更高的技術創新和運營能力的要求。

“那些沒有底層技術創新、只做表面應用的企業會被淘汰，真正具備技術壁壘、高效運營和商業化能力的公司，將在全球競爭中占據優勢。”

黃明明感慨，AI帶來的生產力革命，是他有生之年見過的最大變革。“我認為2035 年前，世界 500 強中將至少有 150 家中國科技企業，其中50 家中國企業將成為全球領軍者。明勢未來十年，要成為中國下一代50 家全球科技領軍企業的可靠長期伙伴，并在早期至少投中其中1/3。”

屬于中國AI創業者和投資人的大時代才剛剛開始。

點個“愛心”，再走 吧