“哪咤”闖關港交所！最大國潮文創IP玩具企業桑尼森迪左手握FIFA授權，右手存貨增3倍

每經記者：蔡鼎 每經編輯：文多

港交所官網披露，桑尼森迪（湖南）集團股份有限公司（下稱桑尼森迪）于1月8日首次向港交所呈交了IPO（首次公開募股）申請，高盛和中金公司為聯席保薦人。公司擬將此次港股IPO募集資金分別用于提升產品競爭力及豐富IP（知識產權）組合、加強智能制造能力及數字化能力、擴大全渠道銷售網絡、尋求戰略性投資及收購機會，以及營運資金及其他一般企業用途。

""圖片來源：電商平臺截圖

《每日經濟新聞》記者（下稱每經記者）注意到，桑尼森迪雖被稱為最大的國潮文創IP玩具企業，但核心資產（IP）畢竟不完全掌握在公司手中，這些資產依賴與IP合作方的合作關系。而且，與IP合作方進行的多項持續合作均為非獨家性質。

此外，盡管去年前三季度成功扭虧，但桑尼森迪的存貨從2023年底的3350萬元，激增至2025年前三季度的1.26億元，增長了近3倍。就在遞表前夕，桑尼森迪副總裁許凌云還轉讓股份套現近530萬元。

業務依賴與IP合作方的關系

桑尼森迪（Sunny & Sandy）是一家IP玩具企業，公司名稱源自創始人楊杰及其女兒Sandy的名字。

桑尼森迪稱，其專利技術能夠在單一成型工序中融合多色多材質，實現玩具生產的一體成型。招股書（申請版本，下同）援引弗若斯特沙利文的資料稱，公司是全球唯一一家應用該等技術的IP玩具企業。

2025年9月，桑尼森迪取得國際足聯（FIFA）的全球授權，可在超過60個國家和地區設計、開發、制造及分銷2026年FIFA世界杯吉祥物主題手辦。同時，公司通過與《哪吒之魔童鬧海》《浪浪山小妖怪》《大圣崛起》等頂尖國潮文創IP合作，向全球消費者推廣國潮。據弗若斯特沙利文資料，按2025年前三季度的銷量計，桑尼森迪是最大的國潮文創IP玩具企業。

桑尼森迪有IP玩具、IP 玩具+（即IP玩具解決方案）兩大核心業務，按2025年前三季度的總銷量計，公司已成為該等行業第二大中國企業。具體來看，2023年、2024年和2025年前三季度（下稱報告期內），桑尼森迪來自IP玩具產品的收入分別占總收入的28%、48.6%和78.3%，呈逐年上升的趨勢，同期，IP玩具+業務的收入占比則從72%降至了21.7%。

圖片來源：桑尼森迪招股書

截至招股書披露日，桑尼森迪向企業客戶提供IP玩具+服務，覆蓋了20多個國家和地區。但在報告期內，公司來自其他國家和地區的收入占比從67.6%降至了20.3%，在中國內地的收入占比則呈上升趨勢，分別為32.4%、51.4%和79.7%。

圖片來源：桑尼森迪招股書

每經記者注意到，雖然桑尼森迪是“IP玩具企業”，但核心資產（IP）并不完全掌握在自己手中。公司在招股書中坦言，其依賴與IP合作方的合作關系，將部分知識產權融入其產品中，這些許可協議通常為期一至兩年不等，而其中部分許可協議到期不會自動續簽，且IP許可方或版權方可因若干原因而終止許可協議。

此外，桑尼森迪與IP合作方進行的多項持續合作均為非獨家性質。公司稱：“該等合作伙伴可同時與我們的競爭對手及/或其他市場參與者建立合作關系，以最大化其商業回報并分散相關風險。此舉可能加劇市場競爭……”

不僅如此，招股書還披露，IP合作方可能保留自行生產及銷售類似產品的權利。也就是說，公司不僅要防備同行，還要防備IP版權方親自下場。

在這種商業模式下，公司也可能淪為單純的“代工廠”。

強調技術驅動但研發費占比兩度同比下滑

業績方面，報告期內，桑尼森迪分別實現收入1.07億元、2.45億元和3.86億元。同期，公司年/期內利潤分別為-1992.1萬元、-50.5萬元和5195.9萬元。其中，2025年前三季度已實現同比扭虧。

圖片來源：桑尼森迪招股書

盡管2025年前三季度成功扭虧，但桑尼森迪的存貨（主要包括原材料、在制品和成品）從2023年底的3350萬元，激增至2025年9月底的1.26億元，增幅276%。桑尼森迪稱，主要由于其為應對不斷增長的客戶需求以及業務增長而擴大生產規模，導致原材料及在制品有所增加。

但公司也坦言：“庫存過高不僅占用營運資金，而且若需求不及預期，我們將面臨過剩存貨風險，進而需要采取降價清倉、計提減值或直接報廢等方式處置，對整體盈利能力造成損害。”

圖片來源：桑尼森迪招股書

每經記者還注意到，報告期內，桑尼森迪分別錄得負債凈額7120.9萬元、7171.6萬元及1775.6萬元，這意味著公司的總負債持續高于總資產，財務結構較脆弱。同期內，公司的流動負債凈額分別為9875.3萬元、1.11億元和2938.3萬元。公司報告期內的流動負債均高于流動資產，代表公司短期償債能力較為薄弱。

圖片來源：桑尼森迪招股書

此外，桑尼森迪雖然在招股書中強調“技術驅動”，但招股書卻顯示公司的研發費率持續下滑。報告期內，公司的研發開支占總收入的比例在2023年為5.5%，在2025年前三季度為2.2%。相比之下，2025年前三季度的銷售及分銷開支占比達9.5%。

圖片來源：桑尼森迪招股書

上月增資后估值達40億元，副總裁同時套現近530萬元

桑尼森迪的歷史可追溯至2015年，前身為桑尼森迪有限公司，由公司董事長、執行董事兼首席執行官楊杰于2015年11月創立。直到2025年11月18日，桑尼森迪才完成股改并更名。

成立以來，桑尼森迪完成多輪增資及股權轉讓。據招股書，在2025年12月，Aurora Management公司投資后，公司的估值已經達到40億元，較2019年年初5000萬元的估值增長了79倍。除了Aurora Management外，桑尼森迪的投資者還包括湘潭現代農業發展私募股權基金企業（有限合伙）、成都高瓴荃祺股權投資基金合伙企業（有限合伙）。

圖片來源：桑尼森迪招股書

每經記者注意到，就在遞表前的2025年12月2日，公司副總裁許凌云還與Aurora Management簽訂股權轉讓協議，據此，許凌云同意以529.1萬元的對價向Aurora Management轉讓約14.39萬股股份。

招股書還顯示，2025年12月26日遞表前夕，桑尼森迪還完成了拆股，本次股份拆分完成后，公司的注冊資本隨即變更為約2912.58萬元，對應股本約5.83億股，每股面值0.05元。

桑尼森迪的中山工廠作為黑燈工廠于上月才投產，初始設計年產能約為0.95億件。根據市場需求和運營進展，公司計劃在未來幾年分階段擴大中山工廠的產能。此外，公司還計劃在甘肅張掖建立一座新制造設施，該設施預計將于2026年投產，初步設計年產能約為1.13億件。招股書坦言，公司的固定成本將因產能擴張而增加。

針對公司40億元估值的合理性、副總裁IPO前轉讓老股套現、如何解決短期流動性資金缺口等問題，1月9日上午，每經記者向公司官網提供的郵箱發送了采訪提綱，但截至發稿未獲其回復。