“買殼”背后，是機器人公司的捷徑，還是迷途？

1月6日復牌后，勝通能源（SZ001331）迎來了它的第14個漲停板。

自2025年12月4日公司股價大漲算起（當日收盤價14.75元/股），勝通能源期間累計漲幅已超200%。

這家主營天然氣的傳統公司，被七騰機器人收購了股份之后，便在A股市場引發了如此瘋狂的熱潮，無非是因為市場懷疑，這是七騰機器人通過收購傳統行業上市公司的控制權，避開IPO的漫長流程，為后續自身產業落地或資本運作鋪路。

然而，七騰機器人很快發布公告，稱“未來36個月內無借殼上市計劃”。

明明股價暴漲、市值飆升，但為何七騰機器人“冰冷”的澄清文字中，似乎看不到幾分欣喜？這強烈的反差背后，究竟隱藏著什么樣的資本與產業邏輯？

01機器人公司偏愛“借道”上市？

就在2025年，資本市場已經見證了兩次極為相似的場景：先是7月，人形機器人頭部公司智元機器人宣布擬通過“協議轉讓+要約收購”的方式，取得科創板上市公司上緯新材的控制權。

短短數月后，特種機器人企業七騰機器人幾乎“復制”了這一路徑，擬以超16億元入主主營天然氣的勝通能源。交易公告發布后，兩家被收購的上市公司股價均出現連續漲停。

這并非巧合，當一眾明星機器人企業放棄獨立IPO的常規路徑，不惜重金收購一個看似不相關的上市“殼”時，背后是迫切的產業資本需求。

要知道，在A股機器人概念股中，頭部企業的研發費用營收占比普遍在9%至15%區間，顯著高于制造業整體2.5%至3%的平均水平。

比如埃夫特2025年前三季度的研發費用率就達到20.64%。部分企業，如優艾智合，甚至出現了研發階段性超過營收的現象。

盡管七騰機器人在其特種機器人賽道實現了盈利，2022—2024年，公司營業收入從4.09億元增長至9.36億元，凈利潤從0.54億元提升至1.18億元。但公司在研發投入上，占比高達35%，若以2024年營收9.54億元計算，研發費用約在3.34億元左右。

這說明，對于七騰機器人這類身處快速迭代賽道的機器人企業來說，為了在激烈的競爭中保持領先優勢，未來還需要保持高強度的研發投入和技術創新，以搶占有限的技術窗口期。

而選擇“借道”上市，就是他們獲得融資、搶占先機的最快方式。

同時，規避盈利門檻和漫長的IPO周期，也是選擇“備殼”的原因之一。

節卡機器人股份有限公司（以下簡稱“節卡股份”）的IPO歷程就是一個典型案例。

早在2023年5月，其科創板IPO申請就獲上交所審理。但2022年至2024年，節卡股份扣除非經常性損益后的凈利潤分別為4.40萬元、-3567.93萬元及-227.82萬元。受到持續的盈利壓力和產能擴張質疑，公司只好在2025年12月主動撤回IPO申請。

這場歷時兩年半，經歷多輪問詢的“上市長跑”最終無疾而終。漫長的審核周期不僅消耗了節卡股份的大量資源，還讓企業錯失了寶貴的融資窗口。

對于這些亟需“補血”以維持研發和擴張的企業而言，通過收購控制權，它們能夠更快地獲得一個寶貴的融資平臺，實現“上市造血”。

至于收購但不借殼，這種模式某種程度上也可以為企業提供靈活的資本運作空間。

此次交易中，七騰機器人明確表示“未來36個月內無借殼上市計劃”，這并非孤例。

人形機器人公司優必選在2025年年末以類似方法收購鋒龍股份后，同樣聲明“未來36個月內不存在通過上市公司重組上市的計劃”。

這種“類借殼”的通行策略可以在不立即觸發借殼審核的前提下，更從容地利用上市公司平臺進行股權或債權融資，緩解研發與擴張的燃眉之急。

例如在賬面上，七騰機器人就已經獲得不菲的浮盈。

雖然七騰機器人尚未入主，但若以勝通能源1月8日收盤價60.04元/股計算，收購方案中合計約12656.7萬股股份的市值已高達近76億元，較收購總價16.81億元，浮盈約59.19億元。

圖源：雪球

這實質上是在現行規則框架內，為了實現更快對接資本市場，謀求長期資本運作而選擇的效益最大化路徑。

02“完美殼”該如何挑選？

那么，在眾多潛在的“殼”資源中，機器人企業是怎么挑選出自己心儀的“完美殼”的呢？

在“機器最前線”看來，這或許是基于財務、產業與交易結構的多重考量。

以勝通能源為例，首先，基本面要“干凈”且穩定。

2025年前三季度，公司實現營業總收入45.13億元，同比增長21.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4439萬元，同比大幅增長83.58%。

圖源：勝通能源2025年第三季度報告

雖然此前存在部分財務數據列報不準確的問題，但其核心LNG（液化天然氣）運貿業務能持續產生穩定的現金流，為后續資本運作提供了相對穩健的財務基礎。

同時，勝通能源公司市值和收購總價（約16.86億）相對于七騰機器人自身的估值（約41.6億）也處于可接受范圍，構成了一個交易阻力較小的目標。

其次，盡管看似跨界，但勝通能源的能源場景與七騰機器人的主營業務，構成了一個可被資本市場理解的產業升級邏輯，增強了交易的合理性。

LNG的采購、運輸及銷售，使勝通能源擁有LNG接收站、儲配站等大量能源基礎設施。這些設施恰恰是七騰機器人核心產品——防爆巡檢機器人天然且規模化的落地驗證與應用場景。

并且，雙方還擁有高度重疊的工業客戶群體。

直至目前，七騰機器人已服務于國家管網集團、中石油、中石化、中海油等能源巨頭，這種客戶群體的協同，使得七騰機器人的這筆交易并非只是購買一個“空殼”，而是獲取了一個具備產業基礎和客戶入口的“生態位置”。

再者，七騰機器人的這次收購，遵循了市場近期已經驗證過的“標準程序”，沿用成熟的資本運作路徑，很大程度地保障了交易的效率與控制權獲取的確定性。

2025年7月，智元機器人收購上緯新材時，就先以協議轉讓的方式獲取29.99%的股份，再發起部分要約；“人形機器人第一股”優必選也宣布擬以“協議轉讓+要約收購”的組合方式，以總計約16.65億元的對價收購A股上市公司鋒龍股份約43%的股份，成為其控股股東。

同樣，七騰機器人的此次交易先通過協議轉讓獲得29.99%股份，原股東龍口云軒放棄8.47%表決權，再通過要約收購獲得15%股份。交易全部完成后，七騰機器人及其一致行動人合計持股比例將達到44.99%。

圖源：勝通能源要約收購報告書摘要

值得注意的是，企業通過將協議轉讓比例控制在30%的“紅線”之下，并輔以部分要約收購，巧妙地避開了全面要約收購的觸發，大幅降低了收購成本和時間。

所以，從勝通能源的財務、市值與股東配合度上來看，其無疑是一個交易阻力小、整合預期清晰的理想平臺。對七騰機器人來說，這亦是一個“性價比”與“協同性”兼具的標的。

03資本盛宴還是淘汰序章？

當“完美殼”遇上“機器人”這一炙手可熱的賽道標簽，資本市場的反應就迅速走向了另一個極端：

一場脫離基本面的估值狂歡已然上演。

例如鋒龍股份被優必選收購后，連續收獲10個漲停板，區間累計漲幅達135.84%；嘉美包裝自2025年12月被追覓收購以來，也走出了10連板，股價從復牌前的4.56元/股飆升至15.7元/股，總市值從44億元躍升至151.47億元。

而在這場“狂歡”背后，脫離基本面的估值泡沫開始顯現。

勝通能源的股價飆升，但其估值已經與公司實際經營狀況與行業基準嚴重脫節。收購公告后，勝通能源股價短期內漲幅最高超過200%，靜態市盈率一度達到驚人的負值，而根據其所屬的“燃氣生產與供應業”中上協行業分類中，同期靜態市盈率僅為18.01倍，二者形成巨大背離。

圖源：理杏仁

這意味著，勝通能源當前的價格完全由未來資本注入的預期支撐，而非公司現有的LNG業務價值。

與此同時，這種由單一標簽引發的炒作，缺乏扎實的業績支撐，還具有強烈的“殼資源”特征和短期性。

回顧A股歷史，但凡涉及熱門科技概念（如曾經的元宇宙、區塊鏈等）的“借殼”傳聞，都會引發標的公司股價脫離基本面暴漲。

但熱潮退去之后，股價多數經歷深度回調。

例如2025年8月，天普股份（605255.SH）因被AI芯片“準獨角獸”中昊芯英看中并計劃收購，股價從市值僅35億元啟動，短短一個多月內瘋漲317.72%，收獲15個連續漲停。

然而，從基本面來看，天普股份2025年上半年營收同比降3.44%；凈利潤同比降16.08%，主營燃油車管路業務持續承壓。最終，當中昊芯英宣布自身已啟動獨立IPO，且“無資產注入計劃”后，天普股份股價應聲連續一字跌停，在復牌后的兩個交易日內累計蒸發市值超25億元，前期狂熱炒作以深度回調告終。

圖源：雪球

此次市場對勝通能源的追捧，也與上述模式如出一轍。2025年前三季度增長83.58%的凈利潤，就積累了巨大的獲利盤和回調風險。

一旦資本市場的理智回歸，僅憑其自身薄如蟬翼的盈利能力和尚未穩固的基本面，“勝通能源們”真的能應對即將到來的價值拷問嗎？

并且，當前具身智能賽道的資本熱度與產業現實還存在鮮明反差。

僅2025年上半年，人形機器人領域便發生了77起投融資事件。眾多企業如宇樹、智元等也已宣布或啟動上市計劃。

然而，《2025人形機器人與具身智能產業研究報告》指出，2025年，全球具身智能市場規模預計達195.25億元，而中國市場規模約52.95億元，與資本市場描繪的萬億級藍圖相去甚遠。

國際投行摩根士丹利的報告也表示，目前許多廠商高調宣布的“大額訂單”中，相當一部分屬于“框架協議訂單”，執行的確定性很低。這也說明，資本描繪的宏偉藍圖與當前產業的實際體量之間，顯然存在巨大鴻溝。

這場由七騰機器人收購引發的資本熱潮，其核心邏輯在于以資本換時間，在行業關鍵窗口期鎖定稀缺的融資平臺與競爭優勢。

但這種依賴單一預期、脫離基本面的估值狂歡，在歷史上往往是行業分化與淘汰開始的標志。喧囂過后，真正考驗企業的仍是技術與商業落地的硬實力。

所以，機器人真正的破局點不在資本運作，而在技術突破。資本可以加速進程，但無法替代創新。企業需要在把握資本機遇的同時，夯實技術基礎，明確商業路徑，才能在未來的競爭中占據有利位置。