這周有個(gè)非常重磅的消息

上周五競(jìng)猜茅臺(tái)的活動(dòng)，約定時(shí)間內(nèi)收到的留言接近6000條了，分母炸裂，等周一收盤(pán)后，統(tǒng)計(jì)一下，周一或者周二晚上向大家公布結(jié)果。

有心人，建議可以得閑刷一下評(píng)論區(qū)，算是比較真實(shí)的消費(fèi)者們對(duì)白酒的觀點(diǎn)匯總了。

周日晚上了，和大家聊下本周的幾個(gè)熱點(diǎn)事件，為明天開(kāi)盤(pán)，做個(gè)熱身。

1、取消光伏的出口退稅，影響幾何？

2、非農(nóng)數(shù)據(jù)出來(lái)了，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期如何變化？

3、A股，年內(nèi)最大的三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是什么？

4、港股，聊聊大漲的創(chuàng)新藥，以及可能快要上市的老鄉(xiāng)雞。

5、QDII基金，有個(gè)大變化。

第一，開(kāi)年政策的第一刀，砍向出口退稅!

這無(wú)疑是本周末，最為轟動(dòng)的重磅新聞，下圖，4月起，取消光伏的增值稅出口退稅，然后分階段取消電池的出口退稅。

我們分兩個(gè)層次，解讀這個(gè)新聞。

第一層，僅從行業(yè)來(lái)看，這無(wú)疑會(huì)加速行業(yè)的分化，以及出清。

這比較容易理解，出口退稅，相當(dāng)于國(guó)家的產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼，以光伏為例，2024年全行業(yè)處于虧損的狀況，而25年預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為小幅盈利，但假設(shè)取消出口退稅，那無(wú)疑對(duì)短期行業(yè)利潤(rùn)的影響，是較大的——據(jù)推算，25年光伏行業(yè)的出口規(guī)模在300億美刀左右，如果純粹線性外推，那么按目前9%的退稅率來(lái)算，就是每年減少大概180億rmb左右的利潤(rùn)。

一方面，新規(guī)出臺(tái)后，預(yù)計(jì)很多企業(yè)會(huì)在3月底前，加速出口，趕上末班車(chē)——另外，對(duì)過(guò)去幾年，已經(jīng)在布局產(chǎn)能出海的企業(yè)來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，又會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，這就是我們年度展望提到過(guò)的，目前市場(chǎng)對(duì)完成產(chǎn)能出海的企業(yè)，給與的估值溢價(jià)，還不夠充分；

另一方面，在行業(yè)內(nèi)部，大型企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較強(qiáng)，也可能有儲(chǔ)能等新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，但很多中小企業(yè)，特別是出口占比較高的，日子就不好過(guò)了——而且，如果沒(méi)有了退稅的補(bǔ)貼，那么，在國(guó)內(nèi)的價(jià)格戰(zhàn)也可能就卷不下去了，里/外都不好干。

因此，投資上，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，要注意這種行業(yè)出清，且龍頭加速集中化的趨勢(shì)，這不會(huì)僅僅是光伏一個(gè)行業(yè)的現(xiàn)象。

第二層，宏觀層面看，這是針對(duì)支出分配的改革，重視服務(wù)消費(fèi)等板塊的機(jī)會(huì)。

給大家算個(gè)大賬，24年，中央財(cái)政總收入10萬(wàn)億左右，其中稅收收入9.1萬(wàn)億出頭，而出口退稅額是1.93萬(wàn)億左右——換句話說(shuō)，出口退稅額，占稅收收入的20%以上。

這些，事實(shí)上，都是國(guó)家財(cái)政，對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼。

與此同時(shí)，截至目前，我國(guó)的國(guó)債、地方債余額合計(jì)80萬(wàn)億以上，我們假設(shè)，未來(lái)隨著債券的滾動(dòng)續(xù)發(fā)，這些債務(wù)的平均付息率是2.5%，那么，一年的利息支出大概是2萬(wàn)億左右。

換句話說(shuō)，出口退稅的總金額，差不多可以覆蓋所有的國(guó)債和地方債利息（比較粗糙的算法）。

以此想說(shuō)明的是，我們國(guó)家財(cái)政，對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼，是非常給力的，客觀來(lái)說(shuō)，這提升了很多產(chǎn)業(yè)在全球的市占率。

而隨著部分產(chǎn)業(yè)出口補(bǔ)貼的取消、壓降，要看到：

一方面，經(jīng)歷過(guò)去年的考驗(yàn)后，上面目前對(duì)出口的韌性是比較有信心的，下周會(huì)披露12月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，應(yīng)該也不會(huì)差；

另一方面，這其實(shí)是一場(chǎng)支出分配的改革——出口、消費(fèi)和投資，是經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)，對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼少了，相應(yīng)的，錢(qián)，就會(huì)流入消費(fèi)、投資等領(lǐng)域。

因此，同步的，我們本周末可以看到：

國(guó)常會(huì)，提出部署實(shí)施財(cái)政金融協(xié)同，促內(nèi)需一攬子政策； 本周六，人日的頭版刊發(fā)鐘才平的文章，《統(tǒng)籌促消費(fèi)和擴(kuò)投資，建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)》。

因此，在投資上，我個(gè)人認(rèn)為，無(wú)需對(duì)消費(fèi)板塊過(guò)于悲觀，尤其是yq的傷疤效應(yīng)逐漸在消退，特別是關(guān)注兩塊:

第一塊，K型分化的過(guò)程中，高端和新興消費(fèi)板塊的機(jī)會(huì)，近期，全球高奢品牌的銷(xiāo)量，可能迎來(lái)復(fù)蘇，具體我們周末星球有聊；

第二塊，是整個(gè)服務(wù)消費(fèi)板塊的大機(jī)會(huì)。

第二，本周五，美國(guó)的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布，關(guān)注降息預(yù)期的變化。

過(guò)去1年，我們?cè)谕顿Y過(guò)程中，提醒大家抓住兩條核心主線，一是海外的降息周期，二是國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境，這也是我們年度展望《》中，第一塊提及的東西。

本周五晚，美國(guó)的12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布了，比較搞笑的是，在有關(guān)部門(mén)發(fā)布前，川寶因?yàn)槁氏饶玫搅藬?shù)據(jù)，提前在社交媒體上直接發(fā)布了——這也說(shuō)明，其對(duì)數(shù)據(jù)是比較滿意的。

咱們直接說(shuō)結(jié)果：

從數(shù)據(jù)看，新增非農(nóng)就業(yè)小幅低于預(yù)期，而失業(yè)率也小幅低于預(yù)期（實(shí)際4.28%，預(yù)期4.5%），但失業(yè)率的下降主要來(lái)自勞務(wù)供給的較少，而非需求增加，因此， 勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)降溫的態(tài)勢(shì)，但尚未迅速惡化。 因此，市場(chǎng)預(yù)期1月不降息，最快要4月再降息，全年預(yù)計(jì)2.2次降息。

從開(kāi)年首周來(lái)看，2年期美債上行了4bps，基本也是在交易降息節(jié)奏的變化。

從投資的角度看，在降息預(yù)期維持住2次的情況下，至少在上半年，對(duì)全球的權(quán)益市場(chǎng)以及大宗商品市場(chǎng)，可以適度積極一些，但降息兌現(xiàn)后，考驗(yàn)也會(huì)越來(lái)越大。

下圖，是開(kāi)年首周，黃金，以及全球主要股指的情況，除了印度以外，主要股市全部迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，但也要注意到——過(guò)去兩年，領(lǐng)漲全球的美股七巨頭，26年開(kāi)年以來(lái)，表現(xiàn)墊底。

第三，A股，今年要關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

哪三個(gè)呢？

首先，是嚴(yán)監(jiān)管下的企業(yè)信披風(fēng)險(xiǎn)。

下圖，是天普股份，自去年6月以來(lái)的走勢(shì)圖，至今上漲10倍有余，周日晚上，會(huì)里下發(fā)立案告知書(shū)，“因公司股票交易異常波動(dòng)公告涉嫌重大遺漏等”，對(duì)其進(jìn)行立案。

隨著股市熱度的走高，監(jiān)管對(duì)炒作的容忍度預(yù)計(jì)會(huì)越來(lái)越低，建議投資者們審慎追逐熱點(diǎn)炒股。

其次，是業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

這塊，我們?cè)?6年展望里提到過(guò)，在估值已經(jīng)抬拉了一波之后，市場(chǎng)對(duì)盈利的關(guān)注度會(huì)越來(lái)越高，很多價(jià)格在高位的板塊和個(gè)股，如果業(yè)績(jī)miss，那么，資金用腳投票的速度可能也會(huì)很快——上面提到的光伏，可能就存在盈利恢復(fù)具有不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。

再次，是海外映射的反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

下圖，是去年8月12日以來(lái)，英偉達(dá)和A股光模塊指數(shù)的走勢(shì)對(duì)比，可以看到，最近半年，英偉達(dá)（藍(lán)色）股價(jià)的漲幅幾乎是零，而光模塊，在去年底突然拉了一波，兩者開(kāi)始背離。

下圖，再看年初以來(lái)，英偉達(dá)、易中天的股價(jià)表現(xiàn)，易中天明顯落后于大盤(pán)的表現(xiàn)。

想說(shuō)的是，過(guò)去兩年，包括AI在內(nèi)，A股大量的科技板塊，存在著對(duì)美股的映射——美股有什么苗頭，A股開(kāi)始跟著炒什么，且往往會(huì)有更大的漲幅，但26年，也要注意到，假設(shè)美股部分的科技板塊偃旗息鼓，那么，也不排除會(huì)有反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

第四，港股，聊聊創(chuàng)新藥，聊聊老鄉(xiāng)雞。

下圖，是港股創(chuàng)新藥ETF（159567），25年以來(lái)的走勢(shì)圖，其中高亮的部分，為26年的開(kāi)門(mén)紅表現(xiàn)，其漲超12%，幾乎領(lǐng)跑港股的所有板塊。

港股創(chuàng)新藥，前期已經(jīng)在地板上蟄伏了小半年的時(shí)間，26年，怎么看？

我個(gè)人認(rèn)為，港股創(chuàng)新藥，在26年，至少會(huì)排在港股所有行業(yè)的上半?yún)^(qū)，包括美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期，對(duì)全球生物醫(yī)藥板塊都是長(zhǎng)期利好，美股生物醫(yī)藥板塊年內(nèi)也值得關(guān)注；但是和港股大盤(pán)一樣，對(duì)投資者而言，依然會(huì)非常考驗(yàn)?zāi)托?，且指?shù)內(nèi)部的個(gè)股分化，會(huì)非常顯著。

另外，多提一嘴，大家投資的港股創(chuàng)新藥，有跟蹤中證的，也有跟蹤國(guó)證的，上面的159567，是跟蹤國(guó)證指數(shù)的，其最大的特點(diǎn)，是不含藥明系的企業(yè)（別誤會(huì)，沒(méi)有插李割一刀的意思。

我們年初展望的時(shí)候提到過(guò)，港股的投資，預(yù)計(jì)會(huì)非?？简?yàn)?zāi)托?，一方面，在于港股完善的做空機(jī)制，另一方面，是港股不斷加速的IPO——據(jù)香港財(cái)政司司長(zhǎng)上周四接受專(zhuān)訪透露，其認(rèn)為，今年港股IPO的規(guī)模，“非?？赡艹饺ツ辍保@和我們的判斷也一致。

本周的消息是：

大家常吃的老鄉(xiāng)雞，可能也快在港股上市了。

老鄉(xiāng)雞22年就想在A股上，然后23年撤回了，如果這次在港股完成上市，考慮到此前周黑鴨已經(jīng)在港股上市，那么，港股將成為全球交易所里，唯一字面意義上同時(shí)擁有雞和鴨的了，美得很。

第五，QDII投資，會(huì)有一個(gè)大的變化。

我們?cè)谀甓日雇?，提到過(guò)：

“因此......才是驅(qū)動(dòng)多元資產(chǎn)浪潮的核心原因。 而理財(cái)?shù)摹按虬瘛蹦Ｊ竭M(jìn)入尾聲后： 多元資產(chǎn)配置，勢(shì)必真正進(jìn)入歷史元年。 而國(guó)內(nèi)多元資產(chǎn)在拓展的過(guò)程中，最大的難點(diǎn)是什么？ 1、工具的匱乏，比如QDII額度不足—— 明年，預(yù)計(jì)大量的基金QDII專(zhuān)戶會(huì)到期清盤(pán)，把額度留給公募QDII產(chǎn)品，但QDII基金限額，依然是大勢(shì)所趨。 ”

果不其然，該預(yù)測(cè)，又說(shuō)對(duì)了，下圖，是基金報(bào)的消息，提到，基金公司后續(xù)會(huì)對(duì)QDII額度的使用進(jìn)行調(diào)整，在27年底前，將專(zhuān)戶的QDII額度壓降到20%以內(nèi)，把額度，更多的留給公募產(chǎn)品。

我們?cè)?6年，給到大家的投資建議，還是十二個(gè)字：地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)。

尤其是提醒大家，A股越是火熱，大家越應(yīng)該考慮做好地區(qū)分散的配置，適度增加海外資產(chǎn)的比例，這樣，假設(shè)A股未來(lái)雙向波動(dòng)加大，大家的整體持倉(cāng)體驗(yàn)，才會(huì)越發(fā)的平穩(wěn)絲滑。

第六、本周星球精選。

下圖，聊得依然都是干貨，歡迎大家掃碼加入。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。