xTool，下一個「影石」要IPO了？

作者| 范亮

編輯|張帆

封面來源|IC photo

1月1日，xTool正式向港交所遞表。

這是一家在海外DIY愛好者中知名度頗高的中國品牌。核心的三個標簽是：消費級激光雕刻機龍頭、年入超20億、80%收入來自歐美。

從成長歷程來看，xTool與影石創新頗為類似，二者均在海外以“追趕者”角色逆襲成為行業龍頭。在2025年11月完成D輪融資后，xTool的估值超過11億美元。

那么，若成功登陸港交所，xTool可以復刻影石創新的輝煌嗎？

生產力還是“昂貴的玩具”？

xTool前身為創客工場，原主營業務為STEAM教育機器人，運營童心制物（Makeblock）品牌。童心制物曾在2018年、2019年推出激光寶盒（Laserbox）、桌面級3D打印機“mCreate”。

受疫情沖擊和“雙減”政策影響，創客工場的教育業務面臨困境，2020年公司調整業務方向，正式成立xTool品牌，并在2021年推出首款半導體激光雕刻機及切割機。

目前，xTool的產品包括激光雕刻機及切割機、激光焊接機及數控切割機、材質打印機三大類。激光雕刻機依然為核心產品。

與影石創新一樣，xTool也是短視頻浪潮的核心受益者。其激光雕刻機產品憑借加工過程中極強的視覺觀賞性與解壓感（如激光燒蝕木頭、切割亞克力、金屬打標），天然契合短視頻內容屬性，易于傳播。同時在短視頻平臺的推薦機制下，xTool也可以精準鎖定DIY愛好人群，為公司早期的市場突圍和銷售爆發提供了關鍵支撐。

2023年、2024年、2025年前三季度，xTool的營業收入分別為14.57、24.76、17.77億元，對應2024和2025年前三季度同比增速分別約為70%、19%。銷量方面，xTool對應期間的產品累計銷量分別為10.67、13.83、7.19萬臺，對應銷售均價1.19、1.59、2.11萬元。

圖：xTool產品官網介紹圖

資料來源：xTool官網，36氪整理

市場定位方面，盡管xTool的產品頗具工業風，其搭載二氧化碳激光器的高功率雕刻機/切割機可用作工商業用途，但xTool產品的使用頻次、毛利率等屬性還是指向了消費品屬性。同時，在招股書中，xTool也將自身定位于高端科技消費品牌，披露的客戶類型則為個人消費者、中小企業主及品牌零售店。

xTool的用戶調研數據（200名）顯示：每臺活躍設備月均加工次數為48次，月均加工時長為6小時。40%的用戶每天使用一次，80%的用戶至少每月使用一次。這種“低產能利用率”的使用頻率和時長也顯示其產品并非以工商業用途為主。

毛利率也同樣不符合TO B行業的特征。招股書披露，xTool在2025年前三季度的毛利率達到56%，且多年維持在這一區間，更接近消費品而非工業設備的平均水平。

因此，當下xTool的產品更偏向于一個To C的高端科技硬件定位。

這也與xTool的銷售地區、銷售渠道形成了印證。招股書顯示，近年來公司的產品主要銷往美國（占比55%），其次為歐洲（占比30%），最后為中國內地、加拿大和澳大利亞，其中銷往歐美的收入占比多年來位于83%—85%的區間。

原因也不難理解，公司旗下產品的銷售均價較高（2萬元/臺），作為一個可選消費品，必然需要高收入群體的支撐。此外，歐美地區人群普遍有DIY文化，因此也愿意為產品付出溢價。從銷售渠道看，xTool超過60%的收入來自官方線上商城，80%以上的收入來自線上，同樣符合C端銷售為主的特征。

圖：xTool銷售渠道分布

資料來源：公司公告，36氪整理

從公司募集資金投向看未來發展戰略，按招股書提出的先后順序，分別為增強研發能力；擴大海外社區影響力和提高品牌知名度；提升國內產能和完善供應鏈能力；在海外建設本地團隊，提高運營和售后能力。其中兩項均與海外市場有關，這意味著未來xTool的發展重心依然會聚焦海外。

開創者還是追趕者？

xTool并非消費級激光雕刻機行業的首個玩家，當時在美國市場已經有Glowforge這家成立于2014年的消費級激光雕刻機開創者存在。

但根據灼識咨詢，2024年，xTool在激光雕刻機和切割機領域占據了42.8%的絕對領先份額，行業內前五大參與者均為中國企業，已不見Glowforge身影。

那么xTool等中國企業是如何逆襲的？

核心是供應鏈能力帶來的價格優勢。

對比xTool、Glowforge的銷售均價，Glowforge旗艦級CO2激光雕刻機價格區間在4499-7999美元/臺，而xTool區間在3319-6499美元/臺。xTool銷售價格比Glowforge低約20%。此外，Glowforge的部分高階軟件需要訂閱，xTool則是免費。

即便如此，xTool的毛利率依然能達到55%左右，一個不可忽視的因素是國內供應鏈能力帶來的成本優勢。

xTool等消費級激光雕刻機企業在產業鏈中的地位為系統集成商，核心能力為軟硬件協同，而非單純的硬件制造。

生產端，xTool采用自產為主，外協輔助的加工方式，在中國、泰國分別設有工廠，其中激光雕刻機的核心硬件部件如激光器、傳感器等均為外采。2025年三季度，公司物業、廠房及設備合計不到1億元，卻產生了超20億元的營收，不符合重資產制造業的特征。

因此，激光器、傳感器等原材料部件的成本就成為影響產品成本及定價的核心因素。

從xTool銷售成本（營業成本）的構成來看，其材料成本僅占不到70%，以運費為主的其他費用則占據超30%的比例。如果將材料成本與營業收入進行對比，xTool產品的材料成本僅占營業收入的30%左右。

圖：xTool營業成本構成

資料來源：公司公告，36氪整理

低材料成本給了xTool靈活的定價空間，即便將國內生產－海外銷售帶來的昂貴的物流費用考慮在內，xTool依然有利可圖。

以2025年前三季度的財務數據為例，xTool的毛利率為56%，研發費用率為17.1%，銷售費用率為22.6%。在較高的研發和銷售支出之下，xTool依然可以獲得9.7%的經調整凈利率，對應1.72億元的經調整凈利潤。

圖：xTool利潤率情況

資料來源：公司公告，36氪整理

軟件體驗是另一大優勢。

研發側，xTool的高強度研發主要投向高精度運動控制、光學設計、人工智能等方向，當下聚焦于各類軟件算法，如視覺算法、智能排料算法、電機驅動的開發。公司研發費用構成中，人工成本占比超80%，這種“投資于人”的費用結構，也側面反映公司的研發能力以軟件算法為主。

從具體的資金投入看，2023、2024、2025前三季度，xTool的研發費用分別為1.57、3.59、3.09億元，可見公司對研發還是較為重視。因此，高研發帶來的優質產品體驗，是除價格外，xTool的另一大優勢。

例如，公司開發了創意智能體AIMake，用戶可通過智能體生成產品設計文檔，在軟件平臺xTool Studio對設計文檔進一步調整，并通過軟件平臺控制機器生產，大大降低了操作難度。

此外，xTool還打造了用戶社區生態Atomm，資深用戶可以在社區內分享設計教程、交流設計心得。同時，Atomm中設有“學院”模塊，用戶可學習操作技能。招股書披露，截至2025年9月30日，Atomm已經擁有21.2萬名注冊用戶、分享4萬件作品，并在當月產生64萬次訪問量。

綜合來看，供應鏈能力帶來的價格優勢、高研發構建的體驗優勢，成為公司在市場取得絕對領先份額的核心原因。

2025，貨賣不動了？

招股書中關于業績的一個關鍵數據是，公司2025年前三季度的營收增速為18.57%，較2024全年70%的同比增速大幅下滑。

營收增長還呈現“價升量降”的特點。公司2025前三季度銷量為7.19萬臺，較2024前三季度的8.59萬臺有所下降。同時，銷售均價則從1.56萬提升至2.1萬。也就是說，公司高端激光雕刻機的銷售數量在增長，而入門級產品的銷量則可能在下滑狀態。

與此同時，公司存貨從2024年底的4.33億元激增至8.57億元，其中大部分為制成品。xTool在招股書中指出，存貨大幅增長主要系應對2025四季度旺季的戰略性儲備，截至2025年11月30日，存貨中已有3.15億結清。

按材料成本占營業收入30%的比例，這3.15億存貨可產生約10.5億元的營業收入，估算公司2025年1-11月的營業收入總額為28.27億元。

由于11月同樣為海外電商旺季，推測當月為銷售額高點，假定xTool在12月的營業收入上限取10-11月平均值5億元，下限取1-9月平均值約2億元，那么公司全年的營收可達到約30億—33億元，這個營收水平同比2024年增長約21%—34%，仍與2024年的同比增速存在差距。

另一方面，從銷售費用的角度來看，xTool將半數資金投向營銷及廣告，粗略測算2023年、2024年、2025年前三季度，公司平均每臺產品承擔的營銷及廣告開支分別約為2000元、2200元、3000元。激光雕刻機單價高、銷量低，仍屬于小眾市場，因此作為獲客成本來看，單臺營銷及廣告開支并不算高，但獲客成本的上升趨勢卻需要關注。

一個可能的原因是前期的貿易環境擾亂了公司的銷售節奏。

xTool的員工、主要生產基地均位于國內，貿易環境可能會影響公司的出貨節奏，特別是低價位產品的銷售。數據顯示，2025前三季度公司在美國區域的銷售額僅增長約10%。

若公司2025年營收下滑的原因如推斷所言，那么隨著貿易環境的平穩，前期積壓需求可能會在2026年釋放，這對正在沖刺IPO的xTool而言也算是一個好消息。

圖：xTool銷售地區分布

資料來源：公司公告，36氪整理

會成為下一個影石創新嗎？

D輪融資估值11億美元，xTool上市后估值大概率會超過百億港元市值。

前文測算公司全年營收區間約在30億—33億元，按招股書披露2025年前三季度10%的經調整凈利率測算，xTool的經調整凈利潤可達到3億元左右，對應百億港元市值的市盈率約30倍。

考慮到公司所屬行業依然有增長空間，以及公司本身屬于行業龍頭，因此市值突破百億港元可能并沒有太大難度。

更應該關注的是，細分賽道高端消費科技龍頭影石創新在科創板上市時市盈率一度突破百倍，至今仍具有超90倍的市盈率。營收體量上，影石創新約為xTool的兩倍，毛利率表現方面，二者也十分接近。

那么，xTool能否復刻影石創新的高估值輝煌？

目前看有一定難度。一是影石創新已經實現每年數百萬臺的出貨量，其全景相機等已經成為現象級破圈產品，傳播度較廣。對比來看xTool銷量僅在10萬左右，雖然單價較高，但仍屬于“利基”市場，產品傳播度限于DIY愛好者，未來增長空間究竟如何依然需要觀察。

二是xTool未來如果將消費級激光雕刻機銷量也突破至破圈級別，其他消費科技巨頭的入場，則可能會打破公司的盈利節奏。畢竟xTool依靠的是供應鏈整合及軟件算法開發能力，這同樣也是消費科技巨頭的優勢領域。

此外，港股市場流動性較低也會成為壓制估值的一大因素。因此綜合來看，若IPO成功，xTool估值過百億的可能性較大，市場情緒樂觀之下還有進一步抬升估值的可能性，但影石創新大概率會成為公司估值的“天花板”。

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