減持與營收雙困，陽光乳業的“新鮮”壁壘為何難以為繼

2025年末，陽光乳業的資本市場與經營場同步陷入焦灼。一邊是控股股東及其一致行動人密集拋出減持計劃，合計套現規模逼近2億元；另一邊是公司營收增速連續七個季度下滑，核心的低溫乳制品業務持續萎縮，省內市場失守與省外擴張折戟的困境交織。這家有著近70年發展史的“江西乳業第一股”，正面臨著如何續寫“新鮮”故事的嚴峻考驗。

陽光乳業的困境在2025年財報中體現得淋漓盡致。2025年10月28日發布的三季報顯示，公司前三季度營業收入3.56億元，同比下滑7.62%；第三季度單季營收1.20億元，同比降幅更是擴大至8.77%。這已是公司營收增速連續第七個季度下滑，而業績頹勢的核心源于支柱業務的崩塌。作為營收占比長期超八成的核心板塊，低溫乳制品2024年同比下滑10.76%，2025年上半年跌幅進一步擴大至9.61% 。

區域市場的全面萎縮更讓局勢雪上加霜。作為起家之地的南昌市場，2024年營收同比下滑5.72%，2025年上半年頹勢未改，同比再降5.37%；江西其他地區的表現更為慘淡，2024年收入下滑14.17%，2025年上半年仍保持6.71%的同比降幅 。曾經支撐公司發展的本土基本盤，如今已難尋增長動力，而這背后是全國性乳企的強勢圍剿。伊利、蒙牛等巨頭近年持續加碼低溫鮮奶賽道，憑借全國化供應鏈和強大研發能力，其高端產品在新鮮度上與區域乳企差距縮小，同時通過有機、A2β - 酪蛋白等概念搶占消費者心智，讓陽光乳業引以為傲的“本地新鮮”優勢被大幅稀釋。

省外擴張的失敗則切斷了公司的增長退路。陽光乳業曾寄望通過安徽基地乳制品二期項目打開華東市場，計劃投入1.43億元募集資金擴建產能，覆蓋六安、合肥等地需求。但2025年4月，公司突然宣布終止該項目，理由是乳制品消費增長減緩，現有一期產能已能滿足需求，新增產能恐難以消化。這一決策看似理性，實則暴露了其省外復制模式的致命缺陷。陽光乳業的“短距離奶源、短時間加工、短鏈條配送”模式高度依賴本土化重資產布局，脫離江西本土后，不僅面臨巨額投資壓力，更難以維持原有運營效率和成本控制水平，其“新鮮”賣點也就失去了根基。省外經銷商數量的劇烈波動也印證了擴張困境，2024年省外經銷商增至241家，卻未能轉化為業績增量，2025年上半年經銷商數量回落至180家，同期省外收入同比下滑30.64% 。

業績承壓之下，股東的減持動作加劇了市場擔憂。2025年6 - 8月，控股股東陽光集團兩次通過集中競價交易減持公司股份，合計占總股本的1.28%，套現金額超5600萬元。12月12日，其一致行動人南昌致合進一步拋出減持計劃，擬減持不超過公司總股本的3%，對應股份847.98萬股，按公告時股價測算，套現金額或超1.3億元。此外，第三大股東共青城鼎盛博盈投資中心也在持續減持，僅2025年就先后在一季度減持282.66萬股，三季度減持70萬股，持股比例從2024年三季度末的2.25%降至2025年三季度末的0.73% 。密集的減持動作不僅引發市場對公司前景的質疑，更可能動搖投資者信心，形成業績與股價的惡性循環。

值得注意的是，公司財務數據中存在一定的矛盾信號。前三季度歸母凈利潤8739.73萬元，同比微增2.24%，39.92%的銷售毛利率在16家上市乳企中位居第二，僅次于貝因美。但這種盈利表現更多依賴非經常性因素，扣除非經常性損益的歸母凈利潤實則同比下滑2.85% 。政府補助等偶發收益難以持續支撐業績，而經營活動現金流凈額9689.78萬元的增長，也難掩主營業務持續萎縮的核心問題。

面對困局，陽光乳業并非毫無破局可能。其現存的“送奶上戶”渠道仍具差異化價值，在南昌市場通過扁平化經銷模式直達消費者，這種高粘性渠道是巨頭短期內難以復制的。若能深化社區運營，結合訂奶套餐、會員專屬服務等形式提升用戶留存率，有望穩住本土基本盤。產品端可跳出單一新鮮概念，聚焦低溫乳制品的細分場景，如針對老年群體開發高鈣低脂產品，為母嬰群體推出配方化鮮奶，通過精準定位打造新增長點。

在擴張策略上，或許可采用輕資產模式替代此前的重資產建廠。例如與省外本地牧場、加工廠合作，借助合作伙伴的供應鏈資源降低擴張成本，逐步培育市場；同時加大常溫乳制品的研發投入，2025年上半年其常溫產品已實現8.56%的同比增長，雖規模尚小，但可作為補充，形成“低溫為主、常溫為輔”的產品矩陣 。

資本市場的信心修復同樣關鍵。股東密集減持已成為市場負面信號，公司若能通過穩定分紅政策、加強投資者溝通、透明化戰略規劃等方式重塑信任，將有助于緩解股價波動壓力。對于區域乳企而言，在巨頭環伺的市場中，與其盲目追求規模擴張，不如深耕核心優勢，在細分領域建立不可替代的競爭力。

陽光乳業的困境，是眾多區域乳企發展瓶頸的縮影。當“新鮮”不再是獨家賣點，當本土市場遭遇巨頭擠壓，唯有打破路徑依賴，在渠道、產品、模式上尋求創新，才能在激烈的市場競爭中守住陣地。對于這家老牌乳企而言，未來能否走出陰霾，關鍵在于能否將近70年的行業積淀轉化為創新動力，重新定義屬于自己的“新鮮”價值。