一個月3個IPO，米哈游迎來投資收獲期

來源：獵云精選，文/王非

對外投資近8年，一家未上市的游戲公司進入了收獲期。

1月9日，MiniMax正式在港交所鳴鑼，成為米哈游收獲的第一家上市公司。曾在2023、2024連續(xù)兩年投資MiniMax的米哈游，IPO后持股比例合計約5.80%，按今日收盤總市值1128.78億港元計算，賬面價值約65.47億港元（約58.55億元）。

除MiniMax外，社交平臺Soul已于2025年11月27日再次闖關(guān)港交所，2026年1月1日，卡牌與潮玩公司Suplay遞表港交所，米哈游分別是前述兩者的第二和第一大機構(gòu)股東，分別持股約5.47%、11.86%。

由此，米哈游在不到一個月內(nèi)投出3個IPO。粗略計算，僅通過MiniMax、Soul、Suplay，米哈游的賬面價值就約67億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，不包含米哈游入股的資本機構(gòu)投資，米哈游已直接對外投資近30家公司，囊括了動畫制作、美術(shù)、配音、發(fā)行等游戲上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以及人工智能、聚變能源、商業(yè)航天等高新技術(shù)。而除了直接投資，米哈游還通過入股多個投資機構(gòu)，間接投資了多個領(lǐng)域的頭部公司。

轉(zhuǎn)頭一看，米哈游以編造一張密集的投資大網(wǎng)，成為CVC投資中不容忽視的角色。

年入780億“彈藥充足”，發(fā)跡后化身投資方

2011年，米哈游的幾位合伙人在即將研究生畢業(yè)時踏上創(chuàng)業(yè)之路，創(chuàng)辦了米哈游。彼時，國內(nèi)市場上二次元尚未如斯繁榮。于是，米哈游并未找尋到屬意自己的天使投資人。啟動資金則是，由上海市科技創(chuàng)業(yè)中心提供的10萬元無息貸款和那間免費使用期限僅有半年的辦公室。

追夢人，天不負。2011年9月，米哈游順利推出了第一款獨立制作的游戲《Fly Me 2 The Moon》。有了拿得出手的作品，在這一年底，米哈游獲得了100萬元天使投資，投資方為杭州斯凱網(wǎng)絡(luò)科技（下稱：斯凱網(wǎng)絡(luò)），持股15%。

或許是尋求天使投資階段的經(jīng)歷過于心灰意冷，這也造就了米哈游有且僅有一次融資經(jīng)歷。

而在經(jīng)歷多次股權(quán)交易后，米哈游的股東也由斯凱網(wǎng)絡(luò)變成了杭州米藝投資有限公司（下稱：米藝投資），但其控制人還是宋濤，最終受益股份高達12.2025%。

需要注意的是，天眼查App信息顯示，米藝投資已于2024年11月注銷。此外，創(chuàng)始人蔡浩宇作為米哈游實控人，最終受益股份達41%，聯(lián)合創(chuàng)始人劉偉、羅宇皓最終受益股份分別為22.595%、21.405%。

獲得宋濤公司天使投資后，《崩壞學園1》既不賺錢也未獲得用戶廣泛認可，這讓米哈游陷入了短暫的迷茫和焦慮。劉偉曾在采訪中透露：“那個時候看不清產(chǎn)業(yè)的方向，不知道未來要怎么走。”最困難的時候，劉偉和合伙人們拿著4000元的月薪，自己還要身兼多職：“我可能除了美術(shù)原畫這個工作沒有做過外，其他的所有工種，我早期幾乎都做過。”

直到2014年，《崩壞學園2》獲得初步成功，當年營業(yè)收入超過1億元；2018年，僅《崩壞3》全年流水就達23億元；2020年9月底，《原神》正式上線，憑借著首月2.45億美元成為當月全球收入最高的手游，且連續(xù)六個月蟬聯(lián)中國出海手游收入冠軍；據(jù)第三方數(shù)據(jù)機構(gòu)Sensor Tower顯示，《原神》2020年全球移動端的收入為接近5.6億美元，2021年該數(shù)值增長至18億美元……

公開資料顯示，2022年，米哈游營收約?273億元；2023年營收約441億元；2024年營收約340億元；2025年，米哈游的總收入約?780億元，其中《原神》全年全平臺收入突破?400億元?，《崩壞：星穹鐵道》收入約?280億元，其他產(chǎn)品如《絕區(qū)零》合計貢獻約?100億元?。??若按保守凈利潤率55%計算，米哈游2025年凈利潤約?429億元。

如果說宋濤公司的雪中送炭，成就了如今的米哈游。那么，在收獲巨大成功后，米哈游也有了拒絕騰訊、字節(jié)跳動錦上添花的底氣。一位接近騰訊游戲的人士表示，騰訊表達的意思是，不管米哈游開什么條件，只要能入股就可以。但米哈游始終沒有松口。“畢竟它們（米哈游）并不缺錢。”

或許是創(chuàng)業(yè)初期四處碰壁的辛酸，過于深刻。于是，發(fā)跡后的米哈游，在關(guān)上外部投資的大門后，開啟了對外投資的一扇窗。

緊盯基本盤+行業(yè)生態(tài)，布局游戲上下游和泛二次元

事實上，對于除去分紅仍手握大量資金的米哈游來說，對外投資顯然是不二之選。

早在2018年3月，米哈游就投資了畫師約稿服務(wù)平臺——米畫師，為游戲同人乃至其游戲上下游注入平臺型動力。畫師會優(yōu)先入駐該平臺，玩家粉絲也會優(yōu)先來到這個平臺購買。一次投資催生一個行業(yè)，米哈游的這次投資顯然是成功的。于是，2018年8月，米哈游又趁熱打鐵投資了潮玩新零售平臺潮玩星球。

在迄今為止米哈游的投資中，以潮玩星球和密室逃脫公司奧秘之家為代表的幾家公司均有涉及線下場景。這幾起投資也踏中了近年來較熱的新消費風口，享受著“投資小，回報高，風口輪，見效快”的行業(yè)紅利。而在財務(wù)投資之外，線下的鏈接似乎才是米哈游的深意所在。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，米哈游對外投資近30家，主要遵從“游戲上下游、泛二次元和創(chuàng)新業(yè)務(wù)”三重戰(zhàn)略謀篇布局。從時間維度看，投資高峰期在2020-2021年這兩年，均出手8次；2022-2023年則穩(wěn)定在每年出手5次的頻率。

需要注意的是，2023年9月，米哈游創(chuàng)始人蔡浩宇正式卸任法定代表人、董事長等職務(wù)，將日常管理權(quán)移交劉偉，此后專注于前沿科技探索與赴美二次創(chuàng)業(yè)。而也正是自2024年?起，米哈游對外投資明顯放緩，近兩年均驟降為1起。

值得一提的是，在2021年11月參與Suplay A+輪千萬級美元融資的米哈游，持有Suplay 11.86%股份，為最大外部投資方。同時，米哈游副總裁吳頔擔任Suplay非執(zhí)行董事，深度參與公司戰(zhàn)略決策。按Suplay在2025年7月最后一輪融資后的投后估值1億美元計算，米哈游的賬面價值約1186萬美元（約8273萬元）。

得益于此，2022年，米哈游與Suplay展開合作，合作IP包括《原神》史萊姆、楓丹原海、美露莘，以及《崩壞：星穹鐵道》阮?梅造物、折紙小鳥等，由此幫助此前核心業(yè)務(wù)僅為微信端盲盒銷售小程序的Suplay，轉(zhuǎn)型成為IP收藏品及消費級產(chǎn)品公司。后續(xù)，在米哈游資本加持與IP賦能的雙重作用下，Suplay的業(yè)績更是實現(xiàn)了爆發(fā)式增長。

而在直接投資之后，僅2021年，米哈游就三次參股股權(quán)投資基金，間接對外投資。2021年5月，米哈游先后入股萬物一期（廈門）創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）和博裕安華（廈門）股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），均由博裕資本管理。2021年底，米哈游的身影再次出現(xiàn)在南京武岳峰匯芯創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）中，持股比例為20%。

此后，米哈游又在2022年5月和2024年6月，分別參股青島同歌一期創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）和上海元創(chuàng)未來私募基金合伙企業(yè)（有限合伙），前者由同歌創(chuàng)投管理，米哈游持股11.3793%，后者由孚騰資本管理，米哈游持股9.7637%。

據(jù)悉，米哈游通過對外投資基金，間接投資了多個領(lǐng)域的頭部公司，包括新能源企業(yè)寧德時代，半導體領(lǐng)域的高端封裝基板供應商芯愛科技、芯片設(shè)計服務(wù)商景略半導體、新一代網(wǎng)絡(luò)通信芯片設(shè)計研發(fā)商金陣微電子、半導體制造EDA軟件提供商全芯智造等，生物醫(yī)藥領(lǐng)域的正序生物，人工智能硬件企業(yè)艾德未來智能、靈予科技等。

投資未來：腦機接口、元宇宙、半導體、人工智能……

如果說布局游戲上下游和泛二次元，是米哈游在穩(wěn)固其基本盤、繁榮其行業(yè)生態(tài)。那么，從投資腦機接口、元宇宙，到領(lǐng)投聚變能源商業(yè)公司，再到投資航空航天、半導體、大模型及具身智能，則是米哈游投資“野蠻生長”的最佳注腳。

早在2018年，米哈游就建立了“逆熵工作室”，負責虛擬形象“鹿鳴”和腦機接口項目。2021年3月，米哈游與上海交通大學醫(yī)學院附屬瑞金醫(yī)院共同建立“瑞金醫(yī)院腦病中心米哈游聯(lián)合實驗室”，合作的主要內(nèi)容為腦機接口技術(shù)的開發(fā)和臨床應用，由米哈游提供專項資金。此外，雙方將會在“難治性抑郁癥腦機接口神經(jīng)調(diào)控治療臨床研究”項目上聯(lián)合攻關(guān)。

近年來，米哈游在元宇宙相關(guān)領(lǐng)域同樣動作頻頻。2021年2月，米哈游CEO蔡浩宇在上海交通大學的線上分享會活動中稱，米哈游希望未來10到30年內(nèi)，能夠做出像《黑客帝國》《頭號玩家》等電影中那樣的虛擬世界，并能夠讓全球十億人生活在其中。

于是在短短4個月后，米哈游斥資近6億投資了主打“社交元宇宙” 的Soul。2022年2月，米哈游官方更是推出新品牌HoYoverse加碼元宇宙，該品牌旨在通過各類娛樂服務(wù)為全球玩家創(chuàng)造和傳遞沉浸式虛擬世界體驗。

對米哈游來說，在Soul美股上市受挫、融資承壓之際，以8900萬美元配售加入股東陣營，并不是一次普通的社交投資，而是在爭奪與Z世代的長期連接方式。Soul提供的虛擬身份、情緒陪伴與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)——是未來虛擬世界最底層的入口形態(tài)。通過這筆投資，米哈游也為自己的IP與虛擬內(nèi)容，提前占領(lǐng)一個高頻使用場景。按Soul于2021年最后一輪融資后估值約20億美元計算，米哈游的賬面價值約1.094億美元（約7.63億元）。

不難發(fā)現(xiàn)，2022年之前，米哈游投資更看重內(nèi)容與IP的投資組合。自2022年起，其投資布局顯著轉(zhuǎn)向硬核科技領(lǐng)域，投資策略也從“生態(tài)補全”升級為“前瞻趨勢押注”。

2022年2月，米哈游聯(lián)合蔚來資本領(lǐng)投了聚變能源商業(yè)公司能量奇點的4億元首輪融資，同年5月，米哈游還投資了民營火箭企業(yè)東方空間。談及投資能量奇點的邏輯，米哈游總裁劉偉表示：“聚變能源商業(yè)化一旦實現(xiàn)，所帶來的改變將是顛覆性的。我們試圖想象，一個能源充裕程度是目前幾十倍，甚至幾百倍的未來世界將是什么樣子，而且這些能源是完全清潔和安全的。這是聚變能源的潛力，我們拭目以待。”

雖然相較于2022年略有降溫，但在2023年，中國半導體領(lǐng)域投資全年獲得投資的半導體項目仍多達1012起，投資規(guī)模超過222億美元，成為一級市場中投資數(shù)量和規(guī)模最高的領(lǐng)域之一。也正是在這一年，米哈游對外投資中出現(xiàn)了氮化鎵外延材料研發(fā)生產(chǎn)商晶湛半導體，以及Micro-LED微顯示解決方案提供商鐳昱半導體。

而在最近幾年的大模型熱潮下，米哈游也“不能免俗”地將投資觸角伸到了大模型及具身智能領(lǐng)域。早在2022年7月，米哈游便參與了通用人工智能技術(shù)研發(fā)商MiniMax的早期融資，2024-2025年又連續(xù)兩輪投資具身智能機器人研發(fā)商星海圖。

值得一提的是，與投資Suplay后形成戰(zhàn)略綁定類似，米哈游不僅是MiniMax的財務(wù)投資人，也是后者深度合作的客戶。自2023年起，MiniMax的大模型技術(shù)就被應用于米哈游旗下《崩壞：星穹鐵道》的NPC（非玩家角色）智能對話、劇情動態(tài)生成等核心玩法中，實現(xiàn)“業(yè)務(wù)協(xié)同”。

發(fā)展至今，米哈游已成立15年，從開始的鮮有投資人看好，到現(xiàn)在的自己做投資，8年間，近30家的投資量暫時無法比肩騰訊、阿里、字節(jié)跳動等互聯(lián)網(wǎng)大廠。但是秉承著貼合自己的投資邏輯，守成、開拓的米哈游，也終將搏出一方屬于自己的天地。