火鍋企業注冊量連降5年，巴奴擬翻倍開店，風險隱患已被監管追問

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哈嘍，大家好，這篇商業分析，主要來聊聊火鍋行業的冰火兩重天：一邊是企業注冊量連續 5年下滑，全年閉店超19萬家；另一邊是巴奴毛肚火鍋逆勢沖刺港股IPO，計劃3年翻倍開店。

資本市場對火鍋股早已集體降溫，海底撈、呷哺呷哺等頭部企業股價跌幅慘烈，巴奴此時的激進擴張，究竟是對自身實力的底氣，還是一場豪賭？

行業寒冬：注冊量連降5年，閉店潮下的存量博弈

火鍋行業的黃金時代，或許早已落幕， 最新數據顯示，從2019年到2024年，火鍋企業注冊量從8.85萬家持續下滑至6.34萬家，連續5年的下滑趨勢，直觀反映出行業進入存量競爭的殘酷階段。

而剛剛過去的2025年，行業更是迎來了可怕的對沖格局 ——16.5萬家新開門店的熱鬧，終究沒能抵過19.2萬家閉店的冷清，最終凈減少27126家門店。

可以說，如今的火鍋賽道，早已不是隨便開家店就能盈利的創業風口， 曾經憑借強社交屬性、高可復制性成為最燙嘴創業品類的火鍋，在連鎖化率從16.3% 飆升至23.6%的過程中，也逐漸陷入了同質化的泥潭。

有數據顯示，行業內各家品牌的菜單重合度高達75%，消費者的選擇看似豐富，實則大同小異， 這直接導致平均翻臺率持續下滑，而消費者也愈發理性，人均消費進入70元時代，對性價比的追求遠超以往。

行業的疲態，也體現在市場規模的增速上，紅餐大數據的火鍋產業發展報告2025顯示，2024年全國火鍋市場規模6175億元，同比增長5.6%。

這個增幅看似為正，卻較2023年19.9%的高速增長顯著縮水，甚至低于疫情前7.5%的行業常態增速。

存量企業數量仍維持在高位，市場蛋糕難再做大，各家品牌只能在現有份額里爭搶，行業的淘汰賽，已然進入白熱化階段。

逆勢突圍：巴奴的高增長與頭部企業的轉型陣痛

在全行業的一片低迷中，巴奴的表現堪稱亮眼，這也為其沖擊IPO增添了底氣， 根據招股書數據，2025年前三季度，巴奴實現營業收入20.77 億元，同比增幅24.5%。

經調整凈利潤2.4億元，增幅更是達到80.8%，決定經營效率的核心指標同樣不俗，翻臺率達到3.6次 / 天的行業高值，同比提升0.5次 / 天。

門店經營利潤率24.3%，同比增長3.3%，排隊似乎成了巴奴門店的常態，高價與高翻臺的組合，讓它在寒冬中走出了不一樣的行情。

與巴奴的逆勢增長形成鮮明對比的，是行業頭部企業的轉型陣痛，作為行業標桿的海底撈，如今也面臨著增長壓力。

2025年上半年，海底撈收入207.03億元，同比減少3.7%，為了突破瓶頸，其推出的紅石榴計劃已孵化14個子品牌，涵蓋烤肉、炸雞、中式快餐等多個品類。

這些新品牌在2025年上半年帶來5.97億元收入，同比增長227%，但體量尚小，僅占總營收的2.9%，短期內難以扛起增長大旗。

曾經的性價比火鍋代表呷哺呷哺，轉型之路則更為艱難，2025年上半年，公司收入僅19.42億元，同比下降18.9%。

為了斷臂求生，呷哺呷哺不得不收縮戰線，關閉大量低效餐廳，截至2025年6月底，其全球餐廳總數從一年前的超1000家縮減至937家。

關店雖顯無奈，卻也帶來了成本的大幅縮減：上半年原材料成本下降22.5%，員工成本下降18.1%，物業租金及相關開支下降24.7%，資產減值損失更是大幅減少64.1%， 如此來看，在行業寒冬中，收縮或許比擴張更需要勇氣。

資本冷遇：火鍋股的血淚史與巴奴的IPO豪賭

巴奴選擇在此時沖刺IPO，不得不直面資本市場對火鍋股的冷遇。 截至2025年末，港股火鍋股幾乎全軍覆沒，堪稱財富絞肉機。

海底撈股價較最高點下跌80%，呷哺呷哺跌幅更是高達97%，鍋圈下跌75%，九毛九下跌93%， 這些曾經的明星企業，大多經歷了高開低走的軌跡，一路下探深不見底，也讓投資者對火鍋賽道失去了信心。

資本市場的冷眼，并非毫無緣由，行業內多次上演的盛極而衰慘劇，早已敲響警鐘，2018年上市后，海底撈曾是資本市場的寵兒。

市值一度接近4700億港元，單店模型健康，翻臺率長期保持在5次 / 天的高位，但隨后的激進擴張，成為了其經營的轉折點。

翻臺率從高峰降至3次 / 天，新店翻臺率甚至低至2.4次/天，單店盈利能力被嚴重稀釋；過快擴張還導致優秀店經理短缺，內部管理體系和企業文化受到沖擊，服務質量出現波動。

2022年3月創始人張勇卸任CEO，海底撈公開宣布，在平均翻臺率未穩定提升至4次 / 天前，原則上不再規模化開設新店。

呷哺呷哺的高端化轉型，則是另一場失敗的嘗試，憑借一人一鍋的50元性價比定位成功上市后，創始人賀光啟希望擺脫快餐標簽，2016年推出高端子品牌湊湊，并推動主業向輕正餐轉型，立志成為火鍋界的星巴克。

湊湊品牌經營尚可，但呷哺呷哺主業客單價持續上漲的同時，食材分量和品質未能同步提升，高端化轉型未獲資本市場認可。

股價從2021年初的歷史高點一路暴跌，2025年一度跌至0.68港元，跌幅超97%，市值近乎蒸發， 有這些前車之鑒在前，巴奴的IPO之路，注定不會平坦。

而巴奴自身，在首次上市申請書失效后的第二天就更新材料再次沖擊IPO，這份迫切背后，是毫不掩飾的擴張野心 —— 計劃2026年至2028年新開設約177家直營門店，實現門店數量翻倍，同時深化下沉市場滲透。

風險暗礁：監管追問與高端下沉的雙重考驗

巴奴的豪賭，不僅要面對資本市場的質疑，還需回應監管層的追問， 證監會對巴奴提出的九個疑問中，股權架構合規性與上市前大額分紅合理性，最為引人矚目。

披露信息顯示，巴奴創始人杜中兵夫婦合計控制公司超過83%的投票權，但招股書并未將韓艷麗女士認定為共同實際控制人。

面對質疑，巴奴在更新的招股書中回應，韓艷麗女士未參與公司經營管理，此次分紅屬于家族財產安排，不構成共同控制；而IPO前夜的分紅，是在現金充足情況下的正常分配。

但結合巴奴現金流趨緊、負債率常年維持在60%的現狀，這樣的分紅行為，難免讓潛在投資者心生警覺。

經營層面，巴奴同樣面臨不小挑戰， 其堅守的產品主義，背后是成本高企下的盈利承壓， 雖然巴奴138元的客單價遠高于海底撈的97.5元。

但經調整利潤率僅8.5%，低于海底撈的11%，高溢價向高利潤的轉化，還有不小提升空間。

更關鍵的是，138元的高端定位，與下沉市場滲透的目標存在天然張力。 盡管目前巴奴在二線及以下城市的門店經營利潤率24.5%，高于一線城市的20.7%，看似高端下沉策略初獲成功，但這是否能持續，仍需時間檢驗。

畢竟，消費降級的大背景下，下沉市場的消費者是否愿意為高端毛肚買單，無法僅憑現有數據輕易判斷。

巴奴近年客單價已從150元的高點降至138元，這一變化，也側面反映出市場競爭的加劇。

從行業周期來看，巴奴的逆勢擴張，像是在行業寒冬中押注未來。 但資本市場的冷遇、監管層的追問、高端下沉的不確定性，以及行業同質化競爭的加劇，都是其必須跨越的障礙。

對于投資者而言，火鍋股的血淚史歷歷在目，巴奴要想獲得認可，需要用更扎實的經營數據、更清晰的發展邏輯，來證明自己并非曇花一現。

而對于整個火鍋行業來說，巴奴的探索，或許也將為高端品牌在存量競爭時代的生存，提供一份寶貴的樣本 —— 無論是成功還是失敗，都將為行業發展帶來啟示。