中保投資董事長賈飆：從散點到鏈式：服務科創企業的上海探索

“股債貸保投”一體化，為科創企業提供精準滴灌的上海方案

當前，股權投資行業正步入認知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長期資本持續擴容，耐心資本日益成為支撐科技創新的核心力量，投資機構聚焦硬科技與戰略新興產業，深化布局、深挖價值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構建“投早、投小、投科技”的良性生態；政府引導基金與國資投資平臺已成長為產業發展的“穩定器”與“助推器”，攜手產業方及各類資本，共建深度融合、共創共享的產融生態。

作為“十五五”規劃的開局之年，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創投資大會應勢啟幕。本屆峰會以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機構、頂尖經濟學家及行業領軍企業，于新年伊始展開深度對話，共議投資趨勢、產業發展與科技創新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業端的高效產融生態圈，推動投資產業鏈全鏈條融合與價值貫通。

2026年1月13日，融中第十五屆中國資本年會暨大虹橋科創投資大會上，中保投資董事長賈飆以《服務科創企業的上海探索》為題，發表了主旨演講。

以下為賈飆現場演講的精彩內容，由融中財經編輯整理：

尊敬的孔福安書記，曹艷文主任，朱閃董事長，各位領導，各位嘉賓，大家上午好！

非常高興能有機會參加融中舉辦的盛會。我今天要跟大家交流的題目是“從散點式對接到鏈式服務：“股債貸保投”融合服務科創企業的思考”。

為什么選擇這樣的題目呢？主要兩點：一是國家要求；二是實踐需要。

從國家層面，國家要求我們在頂層方面做好“五篇大文章”，特別要做好科技金融這篇大文章。2023年國務院常務會議通過了《加大力度支持科技型企業融資行動方案》，要求我們把支持初創型科技型企業作為重中之重，加快形成股權投資為主，“股貸債保”聯動的金融服務支撐體系。2025年國務院印發《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》，要求我們要引導形成“股債貸保”聯動的科技金融服務體系。

2025年5月七部委又聯合下發了《加快構建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》，要求我們做好科技金融大文章，統籌推進創業投資、銀行信貸、資本市場、科技保險、債券發行等政策工具，為科技創新提供全生命周期、全鏈條的金融服務。

也就是總結一句話，從國家層面來講希望我們對科創企業形成全鏈條、系統化的服務支撐體系。

從實踐角度來講，我們在投資過程中切實感受到單靠單一的金融工具、金融機構無法實現全生命周期、全鏈條對科創型企業的服務。

今天主要是介紹三部分內容：

一是一體化服務的邏輯基礎與現實條件；

二是提出“股貸債保投”一體化服務的現實約束和深層原因；

三是一體化服務的建議路徑與機制安排。

“股債貸保投”一體化服務的邏輯基礎與現實條件

科技企業本身是科技創新活動的核心主體，也是科技成果實現產業化和價值的關鍵載體。有四個特征：高成長、輕資產、高風險、長周期。

受這些特征的約束，在缺乏穩定的現金流和有效資產抵押的情況下，單一的金融工具、單一的融資機制是無法覆蓋全周期的融資需求，成了我們影響科技成果轉化和企業連續成長的重要制約因素。

因此，也構成了基本的邏輯基礎，上海有很強的現實條件和基礎可以彌補這樣的情況：

（1）金融體系完備，主體基礎扎實。作為國際金融中心，上海持牌金融機構約1800家，涵蓋多種金融業態，能夠通過資源整合和優勢互補，構建覆蓋企業全生命周期的綜合金融服務鏈條，為推進一體化金融服務提供堅實的主體支撐。

（2）國資力量雄厚，支撐能力突出。上海市國資委管理的國有資產規模大、資金實力強，具有很強的資本供給能力，以及相應的風險分散、風險管理能力。為開展一體化服務能夠提供相應的資金保障和資源支持。

（3）政策環境優越，制度保障完善。上海具備良好的政策環境和較為健全的制度體系，有利于降低制度性交易成本，提升金融協同與創新效率，為推進“股債貸保投”一體化創造了有利的外部條件。比如虹橋商務區對于并購基金最高給予金額的1%，最高不超過3000萬的支持和鼓勵，力度就非常大。

從目前的情況來講，一體化服務我們也做了一些探索，在上海國資委的指導下，中國太保、浦發銀行、上海銀行、國泰海通、上海農商銀行和中保投資公司在2025年攜手打造了“股債貸保投”一體化產品體系，發布“國智科融”產品包1.0，為科創企業提供全生命周期的金融服務，促進金融機構與科技企業在產品、作業、隊伍和生態等多個維度構建密切的聯動機制。從目前的情況看，我們確實運作起來解決了“有”和“無”的問題。盡管有了產品包、探索，但實質上還是不夠的。應當講，還是存在著很多現實因素和深層次原因。

“股債貸保投”一體化服務的現實約束與深層原因

（1）一體化推進面臨的結構性約束

我們認為有三方面的約束：戰略協同層面、運營執行層面、支持保障層面。

一是，戰略協同層面。不同的金融機構間缺乏統一頂層設計和戰略共識，各自為戰，未能形成服務科創企業的戰略合力，導致力量分散，目標不一致。品牌效應相對來說比較薄弱，雖然市國資委牽頭發布了“國智科融”產品包1.0，但是距離形成穩定、強有力的一體化金融服務品牌仍有差距，品牌集聚效應和客戶吸引力有待持續培育。

二是，運行執行層面。存在著三方面的問題：1.信息數據割裂，機構間客戶信息、風險數據、項目進展等信息系統相互割裂，標準不一，缺乏安全可信的共享機制，形成大量信息孤島，各金融機構僅掌握企業局部的、靜態的信息，難以穿透到其所在的產業鏈生態中進行全面風險評估。2.服務銜接不暢，雖有各類金融產品的整合，但是未能根據企業生命周期的動態需求進行有機組合和無縫銜接，各類資金無法根據產業鏈發展的不同階段和不同需求提供“融合式”解決方案；3.客戶體驗不好，金融機構考慮業務屬性和服務成本，通常服務以單次、單點項目為中心，較難做到聚焦客戶全生命周期成長，導致金融服務容易出現斷點，無法形成陪伴企業從初創到成熟的全流程、閉環式服務生態。

三是，支撐保障層面。各家機構都沒有“股貸債保投”聯動的專門的協同部門，同時，專業能力比較單一，人才結構偏向于傳統金融領域，復合型、跨界型人才嚴重短缺，難以支撐一體化服務的設計與落地。三是風險管理割裂。各機構風險偏好、評估標準和管理流程相互獨立，對同一企業風險評判結果迥異，缺乏聯合盡調、協同風控和風險共擔機制，導致風控效能低下。

（2）一體化協同不足的深層制度原因

一是，體制機制障礙。我們是實行分業經營、分業監管，這樣會抑制協同內生動力。考核體系各自獨立，沒有總體上建立一體化服務體系的考核；考核周期與科創企業也不比配。

二是，組織架構缺陷。組織架構缺乏協同的平臺，內部協同也缺乏跨機構的協同。

三是，技術標準不一。最主要對應的是技術孤島的問題，信息孤島最主要的還是因為各家機構都是建立自己的信息系統，無法進行有效的對接。

四是，專業能力短板。復合型人才匱乏與服務能力不足。

既然存在這樣現實性的約束，又有體制性機制性的原因，從實現路徑角度來講，建議在路徑和機制上做出一系列的安排。

“股債貸保投”一體化服務的建議路徑與機制安排

提出四點建議。

（一）以重點產業鏈為牽引，探索“鏈式服務”模式，提升一體化協同水平。

核心的思路就是把原來的以單個企業為重點變成以整個產業鏈為重點。從上海角度出發，建議可以選擇集成電路產業鏈作為試點。集成電路是上海市三大先導產業之一,上海也是國內集成電路產業鏈最完整、技術水平最高、綜合競爭力最強的地區之一。同時，集成電路產業鏈條長、技術密集、資金需求巨大，是實踐“鏈式服務”的理想場景。在取得可復制、可推廣的經驗之后，可以結合實際進一步擴大到其他產業。

具體而言，可以聚焦產業鏈上早小企業，針對早期科創企業融資供給不平衡不充分的突出問題，以鏈主企業為核心，充分利用“鏈主”企業的訂單、應收賬款等真實經營數據，為上游關鍵領域的初創企業提供批量化的“投早投小”金融支持和知識產權質押貸款等產品，以“以鏈促早、以鏈扶小”的方式填補市場服務空白。

（二）以專項政策和服務機制為抓手，完善一體化激勵與能力支撐。

為解決風險管理割裂、專業能力單一及激勵不足等問題，需從政策與服務兩端同步發力，構建有利于鏈式服務落地的制度環境。從政策上，可以推出“鏈式服務”專項政策包。在“國智科融”品牌基礎上，針對試點產業鏈，統一制定鏈上企業準入標準、審批綠色通道和風險容忍度政策，探索“見單即貸、見鏈即投”快速響應機制。同時建立風險分擔與激勵機制，按照大家的參與程度分擔風險比例，建立風險補償基金。

服務上，可以推動服務團隊的專業化與精準化。舉一個例子，以集成電路產業為例，各家機構可以建立專門的產業事業部、服務部門，有專門的人才來負責這件事情，深入鏈上企業提供全周期顧問服務。比如，為材料與設備供應商提供中長期貸款支持其研發，或通過融資租賃助其銷售高端設備，實現上游支撐。為晶圓廠提供巨額項目貸款和銀團貸款，同時通過保險產品覆蓋其生產中斷風險，實現中游保障。為芯片設計公司提供VC/PE股權投資，并配套流動性貸款；為封裝測試廠提供并購貸款支持其擴張，實現下游推動。通過金融工具的使用，通過一體化的服務來實現服務團隊專業化和精準化，以及相關產品的體系化。

（三）以閉環管理為核心，健全跨主體協同推進機制，推動一體化服務落地見效。

針對組織保障缺位問題，避免出現協同機制空轉，必須明確工作方案，建立權責清晰、運行高效的工作機制，確保“鏈式服務”從理念轉化為實踐。重點是在頂層設計方面，特別是監管部門可以強有力地推動相關產品創新和體制創新。

（四）以協同生態建設為支撐，夯實數據、系統與人才等基礎保障。

一是搭建權威的市級協同平臺，可以利用現有的，也可以新設。二是建立品牌化的數智服務平臺，運用區塊鏈、大數據、物聯網等技術，構建四流（資金流、信息流、物流、商流）合一的信息共享平臺。三是明確相應考核和容錯機制，在國資考核中增設“鏈式服務協同效益”指標，對成功服務鏈上企業的機構給予加分激勵；建立“鏈上盡職免責”機制，明確在鏈式服務中因系統性風險導致的損失可酌情免責。同時，出臺更多支持金融國資服務科創企業的政策，如稅收優惠、財政補貼等，降低金融機構服務成本，提高服務積極性。四是推動科創金融一體產品創新。鼓勵和引導各機構圍繞集成電路產業鏈上企業的全生命周期，開發標準化、模塊化的“股債貸保投”組合產品包，真正實現產品銜接。五是實施復合型金融人才培育工程。通過掛職、輪崗，與高校、科研機構合作，培養和引進高科技領域專業人才等形式，培養既懂金融又懂產業的復合型“融資顧問”，為科創企業提供真正精準的個性化解決方案。六是推動常態化交流。定期組織“產融對接會”“創新沙龍”等活動，促進不同業態機構高管和業務骨干的交流。

做好科技金融大文章，關鍵在于構建功能互補、協同高效的多元化金融服務生態。國家對創業投資、銀行信貸、資本市場、科技保險等做好科技金融大文章明確了各自定位：創業投資要當好“生力軍”，以敏銳觸角激活創新源頭；銀行信貸要筑牢“基本盤”，在政策中提到的是“發揮貨幣信貸的重要作用”；資本市場要打造“強樞紐”，暢通金融、科技、產業的良性循環；科技保險要發揮“減震器”和“穩定器”功能，為創新主體的探索容錯機制。

上海是改革開放的試驗區，也是國家鼓勵區域性科技金融改革的先行先試示范區。期待在上海國資委的正確領導下，市屬金融機構共同努力，推動實現金融全要素的深度耦合與接力服務，為精準滴灌科創企業提供了極具價值的“上海方案”。