零跑的2026年，接受考驗(yàn)的不僅是百萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)，更是商業(yè)模型

能否在5%購(gòu)置稅后的開(kāi)年新政中順利駛向100萬(wàn)輛的目標(biāo)，將決定這家公司是邁向世界級(jí)的汽車(chē)巨頭，還是僅僅作為一段波瀾壯闊的技術(shù)代工史被銘記。

2026年1月，隨著各家車(chē)企陸續(xù)亮出2025年的年度成績(jī)單，零跑汽車(chē)（09863.HK）以全年59.66萬(wàn)輛的交付數(shù)據(jù)、同比超過(guò)103%的增長(zhǎng)率，不僅坐穩(wěn)了造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量頭把交椅，更憑借年內(nèi)的盈利，撕掉了“虧損大戶”的標(biāo)簽。而就在月前，中國(guó)一汽以37億元認(rèn)購(gòu)零跑股份的靴子落地。

圖片來(lái)源：零跑微博

從最初的技術(shù)“孤勇者”到如今身兼國(guó)家隊(duì)二股東與跨國(guó)巨頭合伙人，零跑汽車(chē)創(chuàng)始人朱江明正在進(jìn)行一場(chǎng)以規(guī)模為目標(biāo)的全球化進(jìn)程。然而，2026年，在100萬(wàn)輛的年度目標(biāo)與5%購(gòu)置稅新政的夾攻下，零跑的的坦途是否還能順利延續(xù)？

以上人物系 朱江明

跨過(guò)盈虧平衡線的奮力一躍

根據(jù)零跑財(cái)報(bào)，其2025年上半年?duì)I收錄得242.5億元，凈利潤(rùn)僅為0.3億元。這意味著其凈利率低至0.12%。在隨后的第三季度，隨著銷(xiāo)量和毛利潤(rùn)的雙重提升，凈利潤(rùn)爬升至1.5億元，不過(guò)，整體盈利能力在強(qiáng)敵環(huán)伺的資本市場(chǎng)中依然顯得較為脆弱。

圖片來(lái)源：零跑2025年三季報(bào)

這種“極致微利”反映了零跑獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)對(duì)核心零部件（包括電驅(qū)、電池包、智駕座艙等）高達(dá)60%以上比例的全域自研，零跑成功地將部分供應(yīng)商的利潤(rùn)留在了內(nèi)部，并轉(zhuǎn)化為了終端市場(chǎng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。從財(cái)務(wù)杠桿角度看，這是一種典型的高經(jīng)營(yíng)杠桿模型，前期的研發(fā)投入極高，但隨著產(chǎn)銷(xiāo)量的爆發(fā)，單位成本被迅速攤薄。

2025年，零跑的毛利率提升至14%左右，相比2024年初的盈虧平衡點(diǎn)有了質(zhì)的飛躍。但毛利率的提升并未完全對(duì)沖研發(fā)費(fèi)用的激增——為了維持LEAP 3.5架構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力及智駕團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張，零跑在2025年的研發(fā)投入強(qiáng)度從未減弱。這意味著，零跑已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)“規(guī)模必須先行”的循環(huán)——它必須維持每年銷(xiāo)量的高速增長(zhǎng)，才能通過(guò)規(guī)模效應(yīng)抵消龐大的后臺(tái)成本，否則一旦增長(zhǎng)失速，龐大的自研體系將迅速反噬利潤(rùn)空間。

“國(guó)家隊(duì)的錨點(diǎn)與“全球代工”的實(shí)驗(yàn)

2025年12月底，中國(guó)一汽出資37億元入股零跑，這一動(dòng)作在2026年初被解讀為中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)重組的深水區(qū)信號(hào)。

圖片來(lái)源：零跑公告

對(duì)于一汽而言，這并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資。現(xiàn)階段，一汽在新能源轉(zhuǎn)型中面臨著沉重的“大象轉(zhuǎn)身”痛點(diǎn)。零跑的價(jià)值在于其經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的、具有極高成本效益的底層架構(gòu)。通過(guò)入股，一汽實(shí)際上獲得了一張通往中低端主流市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)型的“入場(chǎng)券”。

對(duì)于零跑而言，一汽的入局提供了多重價(jià)值。首先是資金鏈的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。在2026年全球融資環(huán)境依然偏緊的背景下，來(lái)自國(guó)家隊(duì)的37億元現(xiàn)金流是零跑沖擊百萬(wàn)銷(xiāo)量、在世界各地建設(shè)新工廠的重要“糧草”。

其次，更深層的意義在于供應(yīng)鏈的協(xié)同與地位信任。零跑長(zhǎng)期以來(lái)被視為民營(yíng)草根企業(yè)，在一線城市以外的B端市場(chǎng)（如網(wǎng)約車(chē)、政府用車(chē)）滲透力有限。一汽的背書(shū)，不僅有助于零跑進(jìn)一步下沉至三四線城市的空白地帶，更在未來(lái)的產(chǎn)業(yè)政策制定中贏得了更多話語(yǔ)權(quán)。正如朱江明所言，合作是為了全產(chǎn)業(yè)鏈的資源協(xié)同，這種協(xié)同在2026年這個(gè)“百萬(wàn)輛突破年”顯得尤為關(guān)鍵。

零跑的國(guó)際化路徑，則是中國(guó)新勢(shì)力中的特例。與小鵬、蔚來(lái)等辛苦建立直營(yíng)體系不同，零跑選擇了與全球第四大汽車(chē)集團(tuán)Stellantis合資在荷蘭注冊(cè)成立“零跑?chē)?guó)際”。

這種模式在2025年表現(xiàn)令人驚喜。Stellantis在全球擁有超過(guò)1萬(wàn)個(gè)觸點(diǎn)，零跑通過(guò)合資公司，在短短一年內(nèi)就將網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)到了1700家。這種“借船出海”的投資模式，使得零跑在2025年的海外交付量迅速突破5萬(wàn)輛，在德國(guó)、巴西等市場(chǎng)初露鋒芒。

然而，規(guī)模擴(kuò)張背后，其中的利益分成值得審視。Stellantis持有合資公司51%的股權(quán)，并委派CEO，這意味著零跑在海外市場(chǎng)的大部分銷(xiāo)售利潤(rùn)將被合作伙伴分食。可能零跑算的是另一筆賬：在貿(mào)易壁壘層出不窮的當(dāng)下，利用Stellantis在歐洲的現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行本土化生產(chǎn)，是規(guī)避關(guān)稅、快速占領(lǐng)市場(chǎng)的唯一捷徑。

這種品牌共享的模式，將零跑變成了一個(gè)“全球化代工廠”。不過(guò)當(dāng)下雖然犧牲了部分品牌溢價(jià)，但在全球市場(chǎng)極度內(nèi)卷的背景下，先活下來(lái)并占據(jù)份額，或許比維持虛高的品牌調(diào)性更為緊迫。

2026年的“政策墻”與“價(jià)格谷”

步入2026年1月，零跑面臨的最大變數(shù)來(lái)自宏觀政策的調(diào)整。自今年1月1日起，已實(shí)施十年的新能源車(chē)全額免征購(gòu)置稅政策正式轉(zhuǎn)為“減半征收”。按5%稅率計(jì)算，一臺(tái)15萬(wàn)元的零跑C10，消費(fèi)者現(xiàn)在需多支付約6600元的購(gòu)置稅。這對(duì)于主打極致質(zhì)價(jià)比，對(duì)價(jià)格極度敏感的10-20萬(wàn)元區(qū)間市場(chǎng)而言，無(wú)疑是一個(gè)不利影響。

與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已愈發(fā)白熱化。小米在2025年下半年推出的某車(chē)型直接對(duì)標(biāo)零跑B系列，比亞迪也在通過(guò)垂直整合進(jìn)一步壓縮成本。零跑在2025年依靠“量大管飽”的配置優(yōu)勢(shì)贏得了口碑，但在2026年，這種“卷配置”的邊際效益正在遞減。

從估值角度看，零跑目前的股價(jià)反映了市場(chǎng)對(duì)其“銷(xiāo)量第一”的認(rèn)可，但尚未反映其“品牌向上”的成功。如果零跑不能在2026年通過(guò)D系列旗艦車(chē)型站穩(wěn)25萬(wàn)元以上的市場(chǎng)，其長(zhǎng)期的資產(chǎn)回報(bào)率將始終受困于低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的泥潭。

零跑的2026年，不僅是銷(xiāo)量數(shù)要從59萬(wàn)輛沖100萬(wàn)輛，更是一次商業(yè)模型的終極考驗(yàn)。

對(duì)于資本市場(chǎng)投資者，零跑不再是一家單純的整車(chē)廠，它更像是一家高度整合的技術(shù)供應(yīng)商。看待它的估值，不應(yīng)只對(duì)比蔚小理，而應(yīng)部分參考博世或大眾。其價(jià)值錨點(diǎn)在于那套自研體系在多品牌（一汽、Stellantis）間的復(fù)用能力。

對(duì)于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，零跑證明了在新能源時(shí)代，制造和供應(yīng)鏈的硬骨頭依然重要。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)思維的紅利退去，像朱江明這樣擁有幾十年電子制造經(jīng)驗(yàn)的“技術(shù)老兵”，其對(duì)成本控制的執(zhí)著，正成為最鋒利的防線。

對(duì)于零跑自身，規(guī)模有其兩面性。銷(xiāo)量數(shù)量大漲67%的挑戰(zhàn)目標(biāo)意味著組織復(fù)雜度的指數(shù)級(jí)提升。在極低利潤(rùn)率下，任何一次潛在的大規(guī)模召回、供應(yīng)鏈危機(jī)或海外政策波動(dòng)，都可能導(dǎo)致脆弱的盈利平衡地動(dòng)山搖。

朱江明常說(shuō)，零跑要做“汽車(chē)界的華為”，在這場(chǎng)全球化的“合縱連橫”中，一汽提供了防線，Stellantis提供了跳板，而零跑手中關(guān)鍵的底牌，依然是那套每年都在進(jìn)化的全域自研架構(gòu)。能否在5%購(gòu)置稅后的開(kāi)年新政中順利駛向100萬(wàn)輛的目標(biāo)，將決定這家公司是邁向世界級(jí)的汽車(chē)巨頭，還是僅僅作為一段波瀾壯闊的技術(shù)代工史被銘記。

作者 | 肖毅

編輯 | 吳雪