昔日“網紅第一股”的港股求生記：天下秀的繁華與落寞

曾頂著“A股紅人經濟第一股”光環的天下秀數字科技集團，近日正式向港交所遞交了招股書，試圖開啟“A+H”的雙重上市格局。

盡管招股書中將此次募資宏大敘事地描述為“全球化戰略”與“網紅經濟生態鏈的擴張”，但剝開華麗的辭藻，透過其近期持續惡化的財務報表與頻發的內控危機，這更像是一場在業績承壓下急需的“補血”行動。

對于天下秀而言，赴港上市或許不是為了錦上添花，而是為了在寒冬中尋找過冬的糧草。

業績失速與“造血”困境

天下秀最直觀的危機，體現在其斷崖式下跌的業績曲線上。作為一家高度依賴新媒體營銷的企業，其紅人營銷解決方案平臺業務貢獻了超過95%的營收，這種單一的業務結構在行業紅利期曾助其登頂，但在潮水退去后卻成為了巨大的風險敞口。

回顧過去幾年，天下秀的營收在2021年觸及45.12億元的巔峰后便陷入了漫長的下行通道。至2024年，全年營收已縮水至40.7億元；而進入2025年，頹勢并未扭轉，前9個月總收入僅為27.3億元，同比再度下滑10.3%。

比起營收的縮水，凈利潤的蒸發更為觸目驚心。即便剔除2021年高基數的影響，僅看近兩年數據，其凈利潤也呈現出驚人的“腰斬”態勢：2023年至2024年，凈利潤由8096萬元跌至4335萬元，降幅達46%；2025年前9個月，這一數字進一步下探至3257萬元，同比再次下滑46.2%。

值得注意的是，這樣慘淡的利潤表現，還是在公司大力壓縮行政、研發及財務成本后的結果，說明其核心盈利能力已受到重創。

更令人擔憂的是公司現金流的枯竭與資產質量的惡化。招股書披露，天下秀在2024年前三季度及2025年前三季度的經營活動所得現金凈額均為負值，這意味著公司的主營業務在相當長的時間內處于“失血”狀態。

與此同時，截至2025年9月，公司應收賬款規模高達近20億元，這一數字相當于同期營收的七成。巨額的應收賬款不僅占用了寶貴的流動資金，更埋下了壞賬的隱患，反映出在廣告主預算收緊的大環境下，天下秀在產業鏈中的話語權正在減弱。

多元化迷途與主業護城河的坍塌

在核心財務數據全面亮紅燈的背后，是天下秀主營業務競爭力的衰退以及多元化轉型的受且。

隨著流量紅利的消退和市場競爭的白熱化，紅人營銷這門生意的錢越來越難賺。

數據顯示，天下秀核心業務的毛利率已從2020年的23.55%一路滑落至2025年前9個月的17.2%。面對主業的疲軟，管理層并非沒有危機感，也曾嘗試通過孵化“宅貓日記”、“西五街APP”等新消費品牌，甚至一度高調進軍元宇宙，推出虛擬社交平臺“虹宇宙”來尋找第二增長曲線。

然而，這些嘗試大多雷聲大雨點小，未能形成實質性的業績支撐，目前除紅人營銷外的其他業務營收占比不足5%。

這種“主業不穩，副業難興”的局面，迫使天下秀不得不通過精簡人員來控制成本。Wind數據顯示，公司員工總數從2021年高峰期的1910人一路削減至2024年的1279人，裁員幅度高達33%。雖然截至2025年9月底員工數回升至1463人，但頻繁的人員動蕩無疑會對企業的運營效率和士氣造成沖擊。

當賴以生存的營銷平臺業務面臨毛利壓縮，而被寄予厚望的元宇宙等創新業務又淪為概念炒作，天下秀似乎陷入了戰略迷茫期。

內控“黑洞”與信任危機

如果說業績下滑受制于宏觀環境與行業周期，那么頻發的內控漏洞與合規危機，則暴露了天下秀在公司治理層面的深層次短板。

作為一家標榜技術的數字科技集團，天下秀在財務規范性上的表現令人大跌眼鏡。2024年1月，廣西證監局的一紙責令改正決定書揭開了其財務管理的亂象：收入成本核算竟然依賴大量手工操作，且復核程序缺失，導致會計核算差錯率較高。這對于一家上市公司而言，是極不專業的表現。

此外，內幕信息知情人登記的不規范，也反映出其合規意識的淡薄。稅務問題緊隨其后，2025年11月，因子公司對稅收政策理解偏差，天下秀需補繳稅款及滯納金高達2451.57萬元，這無疑給本就緊張的現金流雪上加霜。

技術端的可靠性同樣遭遇了嚴峻挑戰。2025年7月，因旗下WEIQ系統故障導致客戶領克10EM-P宣傳素材提前泄露，天下秀不得不公開致歉。這一事件不僅損害了客戶利益，更直接打擊了市場對其技術平臺穩定性的信心。從財務核算的手工依賴到核心業務系統的故障，暴露出公司在數字化管理和技術風控上的嚴重不足。

對于天下秀而言，此次赴港上市是一場在重重危機下的突圍戰。但在解決盈利能力持續萎縮、應收賬款高企、多元化戰略失效以及內部治理混亂等核心問題之前，單純的資本注入恐怕難以成為其擺脫困境的根本轉折點。市場需要的不僅僅是一份招股書，更是一份能夠重建信任的改革清單。