專訪盛景嘉成創始合伙人劉昊飛：以AI RaaS，打通科技創業“最后一公里”

投資機構的核心競爭力不僅在于挖掘優質項目，更在于構建與產業發展同頻的創業生態。

文｜哀佳
ID | BMR2004

技術正在加速迭代，AI、生物科技、新材料等領域的科創企業正面臨一道關鍵考題：如何將實驗室里成果，轉化為市場認可的商業價值？從技術研發到落地應用，科創企業要跨越的不僅是技術成熟度鴻溝，更有從科研思維到市場邏輯、從單點突破到系統落地的多重挑戰。這一過程中，資本的長期陪伴與生態資源的精準賦能，往往成為決定企業生死的關鍵。

作為我國本土具有代表性的民營股權投資機構之一，盛景嘉成（以下簡稱“盛景”）自2011年成立以來，始終聚焦科技創新投資。依托成熟的母基金與直投基金體系，公司深耕人工智能、半導體、新材料、生命科學等戰略性新興產業，踐行“投早、投小、投硬科技”的戰略。

截至2025年10月，盛景嘉成管理規模超130億元人民幣，投資組合中已涌現260余家上市公司，賦能服務了全球超過2500家優質新經濟企業。

在投資實踐中，盛景開創性地提出了CIC（Corporate Incubator）產業孵化模式，并創新構建了AI RaaS（Result as a Service）這一結果導向型AI企業服務模式,致力于為企業在效率躍遷的高價值場景中創造長期壁壘。除資金支持外，公司還通過“產業創新服務、高精尖技術對接、投融資服務”等科創生態服務，為被投企業提供多方位的協同創新賦能。

為推動AI RaaS落地，盛景還推出了“AI RaaS聯合創業計劃”，聚焦認同結果導向模式的AI創業者， 通過“技術方+產業方+資本賦能方”三方協同破解AI企業“單點突破難”的痛點。

盛景創始合伙人劉昊飛在接受《商學院》專訪時表示：“作為投資人，我們最關心的問題其實很樸素：我們所投企業研發出來的創新產品，未來的大企業客戶會不會買單？ 這個問題，指引了我們所有的策略和行動。”

01

把握由技術驅動的長期價值

對于科創領域的投資人而言，既要具備對前沿技術的前瞻性洞察，更需建立對市場周期的深度認知，這是劉昊飛從業20余年沉淀下來的核心判斷。

2005年劉昊飛進入創投行業時，正值中國創投第一輪周期尾聲，更是第二輪周期的開啟之時。2000年前后受美國互聯網泡沫影響，國內市場化創投活動一度停滯，直至2005年行業才逐步走出低谷。2007年，伴隨A股牛市預期與創業板籌備，市場迎來第二輪熱潮，VC/PE機構對Pre-IPO項目的追逐推高整體估值。但2008年全球金融危機爆發，貝爾斯登、雷曼兄弟相繼破產，一級市場迅速冷卻，“幾乎所有VC暫緩投資，募資端與退出端雙重承壓，我們團隊也經歷過項目儲備充足卻難以落地的階段。”劉昊飛說。

這一輪從熱到冷的劇烈波動，直至2009年初創業板開板才逐步緩解。親身經歷市場的起伏后，劉昊飛總結出一個道理：“市場過熱時一定要警惕估值泡沫，避免追高；而當市場過冷時，則要看到那些優質資產被低估的機會，周期底部的布局往往更具性價比。”

2013年劉昊飛受邀加入盛景并作為全職合伙人搭建團隊，當時整體的投資策略就是“面向科技創新”。“2010年左右，創業板熱度很高，帶來造富效應，很多項目獲得VC/PE投資后高市盈率發行，導致整個市場對PE投資非常狂熱，大量新基金和機構成立。”劉昊飛說。

但盛景的團隊在狂熱中保持了理性：“一級市場與二級市場邏輯相似，資金大規模涌入易推高資產價格，但企業真實價值未必匹配估值。周期退潮后，缺乏核心競爭力的項目將面臨‘高位站崗’風險。”

基于此，盛景確立了差異化策略：一是避免在市場過熱期領投，選擇與頭部機構合作跟投，降低非理性定價風險；二是聚焦早期、具備技術含量的項目，早期項目估值尚未被資本過度推高，且技術壁壘能為長期成長提供支撐，避免依賴短期資本熱度或政策刺激的不可持續性。

劉昊飛強調：“盛景誕生于市場狂熱期，這種環境倒逼我們形成清晰的投資框架，核心邏輯始終圍繞‘技術驅動的長期價值’，并根據產業演進持續迭代。”

值得一提的是，盛景15年來一直扎根中關村核心區，10分鐘步行可達清華、北大、中科院等頂尖高校和科研機構，團隊多為清北校友，依托緊密的校友網絡與地理優勢，天然嵌入高校科技成果轉化場景。

“國家近年來大力推動高校技術成果轉化，催生大量‘沉睡的專利資產’，但科研人員往往缺乏市場轉化經驗。盛景憑借對技術與商業的雙重理解，能高效觸達并篩選出具備市場化潛力的項目。”劉昊飛類比硅谷的創業生態：“密集的高校、科技公司與人才網絡降低了技術轉化的成本，在中關村的布局，讓我們能近距離提前鎖定具備產業化前景的早期項目。”

更關鍵的是，2019年科創板開板，科創板重點支持的七大領域（新一代信息技術、高端裝備、新材料等）與盛景自2010年起的布局方向匹配度高達95%。“這意味著我們從2010年開始的技術前瞻性布局，在2018年后迎來了業績釋放期，LP獲得了可觀回報，公司也借此建立了在硬科技投資領域的領先地位。”劉昊飛表示，這印證了“技術變革是驅動商業周期的核心變量”的判斷，盛景始終堅持“在技術商業化風口到來前3—5年布局”，通過長期跟蹤技術演進趨勢，捕捉確定性更高的投資機會。

面對當前以AI大模型為代表的新一輪技術浪潮，盛景的投資策略進一步細化：以大模型為核心，向上覆蓋應用層與垂直模型，向下延伸至基礎設施層（半導體、材料、AI Infra等）。

劉昊飛指出，通過前期的深入研究，盛景會在生成式人工智能的生態體系中，選擇那些高價值區域里的項目，其中很重要的指標是：未來的應用場景是什么？有的項目甚至已經開始與一些大企業或上市公司合作了。“看到這種項目，我們會毫不猶豫地鎖定，當然也要后續驗證其技術能力。”劉昊飛說。

02

永遠投資企業內在價值的成長

對于盛景來講，永遠投資企業內在價值的成長是其投資成功的關鍵。所謂“內在價值”，是指企業價值的產生源于其自身特質，而非外部環境。比如，今天AI行業熱，資金涌入，只要是AI概念，估值就可能飆升，這是行業給的。但內在價值是由企業做生意的原點決定的：具備什么核心優勢？擁有哪些核心壁壘？如何基于這些優勢找到市場痛點并為客戶創造價值點？如何將其產品化、形成運營優勢？這些都和創業者、企業自身的能力、認知和努力相關。

對于科創企業來講，劉昊飛認為，所謂“內在價值”首先還是核心能力。這個能力可能包括技術、認知和產品化能力。有時企業有好技術，但缺乏對客戶需求的認知，無法針對客戶群體完成產品商業化設計。一個科技成果出來后，科研工作者可能認為能應用于十個不同行業和場景，但不同場景意味著不同的生意，價值天花板也不同，這就需要能夠識別這些差異。

科技創業成功率并不高，核心原因在于，如果創業公司沒有及時找對市場、做好產品，對市場的判斷和產品設計不符合核心客戶的核心需求就容易失敗，大量早期創業公司生命周期短，就是這個原因。

劉昊飛表示，從科技成果到最終適配市場的商業產品，要走過好幾段路程：從技術到產品，再從產品到市場，每一段淘汰率都很高。在幫助大企業與技術對接中，盛景憑借核心合伙人多為清華工科背景，兼具深度技術理解、商業洞察和資源觸達，有效彌合科研與市場之間的鴻溝，起到關鍵作用。

盛景還獨創了自己的大企業產業培育模式（CIC產業孵化模式），就是讓上市公司或產業集團（代表規模需求和采購能力）與早期技術項目對接。上市公司或產業集團需要優化上游供應商、提升產品效能、節省人力或為客戶提供更有價值的產品，這就需要更好的技術，而科技創業企業對于大企業的價值就在于此。

盛景的做法是：帶著早期項目去找未來的買家（大企業），或者帶著買家（大企業需求）去挑早期項目。“我們帶著明確的需求去尋找項目。這樣選出的項目能直接滿足大企業的技術要求，瞄準需求做產品。項目可能第一天就有了訂單，跳過了‘死亡谷’。大企業認可產品后，我們再共同投資，這樣投資的成功率就高很多。”劉昊飛說。

以盛景投資的智算中心項目為例，其與上市公司共建算力平臺時有明確應用需求：如何提升算力中心效率？高校在AI Infra、冷卻技術、高頻板卡通信、GPU通信等領域積累大量可優化技術棧。盛景圍繞智算中心場景，向上對接相關項目，或為已投企業提供清晰的客戶畫像與需求，助其快速獲單。對智算中心項目而言，不需要花大量時間等待或驗證技術可靠性；對技術方而言，能直接應用多年研究成果。

03

AI RaaS模式：極致化結果導向

在AI技術加速滲透實體經濟的當下，劉昊飛指出，AI應用企業的發展邏輯已從“工具賦能”轉向“結果交付”。于是，盛景率先于2025年3月推出AI RaaS（Result-as-a-Service，結果即服務）商業模型，以“極致化結果導向”重構AI時代的商業閉環。

中國的SaaS公司，99%都處于虧損狀態，只是虧損的程度略有不同。因為數字化應用在整個商業世界利潤池或收入結構中只占約2%，而且還高度內卷。AI時代，SaaS模式必須進行重構，根本問題在于其未能跳出“工具提供者”的定位，難以滿足企業對端到端解決方案和可衡量業務結果的深層次需求。

劉昊飛認為，AI RaaS的核心突破在于交付可量化的結果而非工具，“AI應用創業者不應將企業僅定義為一家數字技術公司，而要敢于將AI應用研發能力轉化為持有或共同持有優質資產或IP，敢于按結果賺錢”。“AI RaaS” 模式的核心壁壘，在于對端到端、全鏈路全流程能力的深耕，并且最終敢于按結果定價和收費。全球范圍內，AI RaaS模式已顯現顛覆性潛力。由比爾·蓋茨、杰夫·貝索斯等支持的初創公司KoBold Metals即為典型案例：其通過AI平臺“Machine Prospector”為礦業公司提供勘探服務，不收取前期費用，而是以合資、收購等方式獲取礦業項目權益，承擔勘探風險并分享成果收益，這種“按結果分潤”的模式使其在2025年1月完成5.37億美元C輪融資，投后估值達29.6億美元。

在劉昊飛看來，KoBold的本質是通過AI技術穿透傳統產業的利潤池，成為新型產業主導者或共同主導者；反之，傳統產業若無法借助AI實現自我革新，或將面臨被“AI新物種”超越的風險。他以品牌打造為例進一步闡釋：傳統模式需10年、5億元投入、成功率不足5%，而依托AI全鏈路能力（選品、設計、營銷、投流、銷售等），新品牌打造周期可縮短至5年、投入降至5000萬元、成功率提升至10%，“AI正幫助產業公司以更短時間、更小成本、更高成功率重構優質資產，如新品牌、IP、創新藥或新材料。”劉昊飛說。

在“AI RaaS聯合創業計劃”的具體實踐中，盛景將AI RaaS與既有的大企業產業孵化模式深度融合。比如智能探礦，劉昊飛指出：“既然以結果為導向的AI RaaS模式能有效構建好商業模式，就需要有實體來執行。如果結合擁有資源能力的大企業（比如礦企有礦藏資源），就能更好地創業。一家AI公司自己沒有礦藏資源，單獨創業很難。我們恰好把三者連接在一起，讓技術方、產業方和我們（資本與賦能方）共同做事，實現三方獲利。”

04

引金融活水持續創新生態

在科創投資領域，長期資金供給與科技企業成長節奏的匹配度，直接影響硬科技企業的成敗。

盛景近日在中國銀行間債券市場成功發行“25盛景嘉成PPN001（科創債）”，首期規模2億元，系全國第二批發行科創債的4家機構之一，也是本批次北京市唯一入選的民營股權投資機構。此次發債進一步強化了其“長期主義”投資邏輯，以創新金融工具延長資金久期，匹配科技企業長周期需求。

本期債券注冊總規模4億元，首期發行規模2億元，首期發行期限為“5+5年”。按條款，2億元資金將用于聯合社會資本與地方引導基金設立科創子基金，通過盛景這一“資本樞紐”轉化為支持種子期、初創期科技企業的股權資本，精準投向人工智能、半導體等硬科技領域。

值得關注的是，盛景的生態賦能不止于資金。依托清華、北大、中科院等項目來源，疊加與中芯國際等產業龍頭的深度孵化合作，其在AI、具身智能等新質生產力賽道形成“三橫貫多縱”布局，并通過產業孵化平臺與結果導向服務構建協同生態。此次科創債落地，既升級其“金融活水”能力，更將強化生態循環：低成本長期資金撬動更多社會資本投向早期硬科技項目，項目成長反哺生態，形成“資金-項目-產業-資本”正向循環，為硬科技企業技術轉化與市場突圍提供更堅實支撐。

在劉昊飛看來，投資機構的核心競爭力不僅在于挖掘優質項目，更在于構建與產業發展同頻的資金生態。“通過持續精進投研能力、滾動跟蹤前沿技術，比如當下具備廣闊前景的密態計算，以及精細神經元等通用智能新路徑，與創業者共同站在產業前沿，而科創債的落地，讓我們能以更靈活的方式整合資源，讓’投早、投小、投硬科技’的戰略走得更穩、更遠。”