阿斯麥的"巔峰時刻"！大摩：先進制程擴產潮下，2027年或迎最強盈利增長

摩根士丹利稱，隨著AI浪潮推動先進制程和存儲芯片的產能擴張，阿斯麥正站在史上最強盈利周期的起點。

1月16日，據追風交易臺消息，大摩發布重磅研報，核心觀點非常直接：2027年將是阿斯麥盈利增長的巔峰之年，預計阿斯麥2027財年銷售額將達到約468億歐元，EBIT將達到197億歐元，毛利率提升至56.2%。預計2027年每股收益45.74歐元，較此前預期的33.94歐元上調35%，相比2026年預期的29.12歐元實現57%的同比增長。這將是公司有史以來最高的年度盈利增速。

研報稱，這一盈利爆發主要由三大引擎驅動：先進邏輯代工廠的強勁需求、DRAM內存領域的大規模產能擴張，以及需求表現好于預期。該行對阿斯麥發出了極其強烈的看漲信號，將其目標價從1000歐元大幅上調至1400歐元，并維持“增持”（Overweight）評級及“首選股”（Top Pick）地位。

先進邏輯代工需求強勁超預期

臺積電資本支出大幅提升成為關鍵催化劑。

研報稱，臺積電在4季度業績發布會上給出2026年資本支出指引為520-560億美元，中值同比增長32%，高于2025年的409億美元。其中70-80%將分配給先進制程。臺積電還暗示未來幾年資本支出可能進一步增長。

基于此，摩根士丹利將臺積電2026年EUV設備采購量預期從約20臺上調至29臺，2027年更是從28臺大幅上調至40臺。分析師預計公司將提前建設A14制程產能，為2028年使用做準備。2025年預計臺積電將接收約18臺低NA EUV工具。

除臺積電外，英特爾和三星在工藝開發方面的改善勢頭也將顯現。大摩預計兩家公司在2027年將各自采購5-6臺EUV工具用于代工/邏輯業務。綜合來看，2027年預計約52臺工具將發往邏輯/代工領域，遠高于此前預期的25-30臺。

DRAM價格飆升將引發產能擴張潮

DRAM市場呈現出前所未有的景氣度。

大摩表示，4季度和1季度的DRAM價格保持極強勁勢頭，這主要由常規服務器CPU需求以及大型云服務商對2026-27年AI需求（尤其是智能體AI）驅動。

產能稀缺導致HBM和通用DRAM的環比及同比價格增長達到近乎史無前例的水平。摩根士丹利預計這一趨勢將至少持續1-2個季度，最終將促成DRAM制造領域的大規模產能建設，從而帶動對阿斯麥EUV和DUV工具的需求。

該行分析師判斷，大部分產能投資將在2026-27年落地，為2027-28年的需求做準備。

摩根士丹利預計阿斯麥2027年將實現約150億歐元的DUV銷售額，如果NAND建設增長超預期，這一數字可能還有上行空間。

基于對邏輯代工和內存領域需求的綜合判斷，摩根士丹利預計2027年阿斯麥將出貨約80臺EUV工具，創歷史新高。這包括約52臺發往邏輯/代工客戶，其余發往內存制造商。

需求表現好于擔憂

研報指出，大摩的調研顯示，領先內存芯片制造商以及主要廠商的需求持續強勁。分析師預計阿斯麥在本次財報中將談到需求好于此前指引。

大摩表示，2026年銷售額預計接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降15-20%。分析師還假設這一較好態勢將延續至2027年。

短期催化劑：即將發布的Q4財報與強勁訂單

阿斯麥將于2026年1月28日發布4季度業績。摩根士丹利預期：

訂單量：4季度訂單預計為72.7億歐元，強于3季度的54億歐元。其中包括19臺EUV低NA工具，主要來自臺積電（9臺）以及三星和SK海力士的內存需求。這將是阿斯麥最后一次披露訂單數據。
銷售額：預計96.75億歐元，處于指引區間(92-98億歐元)高端，同比增長4%。全年銷售額預計達326億歐元，同比增長15%，符合上季度指引。
利潤率：4季度毛利率預計51.8%，接近指引中值(51%-53%)，環比提升20個基點。分析師維持對2026年利潤率正面評論的預期。
2026年指引：預計公司將給出2026財年雙位數銷售增長指引(+12%)，約365億歐元。管理層可能繼續談到下降，但會降低保守程度。

該行分析師預計，2027年阿斯麥將實現約468億歐元的銷售額，其中系統銷售額369億歐元，IBM業務營收99億歐元。毛利率將從2026年的52.5%提升至56.2%，營業利潤率將達到42.2%的驚人水平，EBITDA利潤率則高達44.6%。

摩根士丹利維持阿斯麥為首選股，采用31倍市盈率估值，目標價1400歐元。牛市情景下，基于2027年每股收益50歐元和40倍市盈率，目標價可達2000歐元。