長城證券正式換帥：周鐘山轉正背后，業績高增如何補上結構短板？

在代理總裁半年后，長城證券（002939.SZ）終于完成關鍵人事定局。

1月16日晚間，長城證券公告稱，董事會正式聘任周鐘山為公司總裁、財務負責人，同時解聘其副總裁、董事會秘書職務，董秘一職由原財務總監阮惠仙接任。這意味著，自2025年7月原總裁李翔卸任以來，持續半年的“代總裁”狀態正式結束。

回溯歷史，李翔當年同樣是在代理約5個月后轉正。周鐘山也由此成為長城證券自2015年以來的第三任總裁。

從“老長城人”到總裁

現年51歲的周鐘山，博士，1998年即加入長城證券，是典型的“內部培養型高管”。其職業路徑幾乎貫穿公司經紀、區域管理、戰略與規劃等核心條線，近兩年更是快速集齊副總裁、董秘、財務負責人、代理總裁等關鍵角色。

在此次轉正后，周鐘山同時兼任長證國際金融董事局副主席、長城基金董事，權責集中度進一步提升。

與此同時，新任董秘阮惠仙同樣是公司體系內成長起來的“老員工”，2003年入職，長期深耕財務條線，目前同時擔任董秘、財務總監、財務部總經理。這也帶來一個耐人尋味的細節，公司“財務負責人”與“財務總監”并非由同一人擔任，在上市券商中并不常見。

在高管結構上，目前長城證券管理層由周鐘山擔任總裁，搭配多位副總裁及首席風險官、首席信息官與董秘，80后、75后高管數量同步增加，整體呈現出一定的年輕化趨勢。董事長王軍出生于1977年。

從人事角度看，長城證券并未選擇“空降改革者”，而是延續了一貫的內部穩態演進邏輯。

業績高增，人均薪酬超47萬元

在周鐘山正式轉正前，長城證券率先交出了一份頗為亮眼的2025年前三季度成績單。

數據顯示，2025年前三季度，公司實現營業收入41.21億元，同比增長44.61%；歸母凈利潤19.31億元，同比大增75.83%。在50家上市券商中，當前總市值約405億元，排名第27位，市盈率約19倍，市凈率1.3倍。

公司人效指標同樣不低。至2024年末，長城證券員工約3500人，人均創利45萬元，人均稅前薪酬47.5萬元，雖較2023年略有回落，但較2022年顯著提升，在上市券商中處于中等偏上水平。

從2024年年報披露的高管薪酬情況看，首席信息官徐楠以稅前132萬元以上位列公司薪酬首位；董事長王軍與時任總裁李翔的薪酬水平均為120萬元。由于當年履職時間較短，周鐘山全年薪酬僅為58萬元。整體來看，該公司高管薪酬水平在上市券商中處于中等區間。

但若進一步拆解，這份高增長的“成色”，并不完全來自結構性改善。

自營獨大，高增長仍依賴單點支撐

從業務結構看，長城證券的盈利模式仍高度集中。

根據聯合資信評級報告顯示，自2023年起，公司證券投資及交易業務由虧轉盈，并迅速成長為第二大收入來源；至2024年，該項業務收入占比已升至44.5%。2025年前三季度的業績高增，依舊主要由自營與財富管理業務拉動。

相比之下，投行業務與資管業務的存在感持續弱化。2025年前三季度，投行業務手續費凈收入僅2.11億元，資管業務手續費凈收入不足0.4億元，二者合計占營收比重不足6%。

更具沖擊力的是投行業務的“斷檔”。自2024年至今，長城證券未完成任何一單IPO承銷保薦項目；2024年，公司在審IPO項目全部撤回，在審項目歸零，撤否率100%。這也意味著，公司業績對市場行情的依賴度依然極高。

歷史已經給過警示。2022年，長城證券曾因自營業務大幅虧損，營業收入從77.57億元驟降至31.27億元，降幅高達60%。而2025年前三季度的“高光表現”，更多踩中了債市走牛、高股息行情疊加的階段性節奏，策略本身的“順周期”屬性并未發生根本變化。

流動性指標承壓，被忽視的另一條隱蔽風險線

除了業務結構，另一條更隱蔽的風險線來自流動性與債務結構。

數據顯示，2022年至2025年三季度，長城證券流動性覆蓋率（LCR）已連續三年下降，從456.10%降至299.97%，降幅超過三成。盡管仍遠高于監管底線，但連續下行本身已釋放出壓力信號。

與此同時，負債規模與短期債務占比同步走高。至2025年9月末，公司總負債已突破1038億元，其中一年內到期債務占比長期維持在65%左右。為應對資金需求，公司在2025年內三次發行短期融資券，累計規模達30億元。

上述評級機構報告指出，公司存在一定短期集中償付壓力，需要持續關注其流動性管理能力。

作為背靠華能集團的上市央企券商，長城證券原本具備在產業金融、能源資本服務等領域形成差異化的客觀條件。但從現實來看，公司仍深陷“自營強、投行弱、資管小”的結構性困局。

在市場行情支撐下，長城證券暫時走出業績低谷，但其增長模式仍偏重資本消耗型業務，投行與資管兩條“慢變量”尚未修復。如果無法將階段性的自營收益，轉化為更穩定的業務根基，那么當市場環境再度切換時，結構性問題仍可能被重新放大。

對周鐘山而言，市場給了長城證券一段上行周期，也把難題一并留給了新任總裁。

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