為什么不必對油價悲觀

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風(fēng)險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險自負(fù)。

作者：親愛的阿蘭

來源：雪球

哪怕供給看起來多 ， 市場也未必愿意把價格砸到很低 ， 因為邊際成本 、 補庫需求 、 紀(jì)律性供給會形成地板。

這句話之所以成立 ， 關(guān)鍵在于原油從來不是一個越便宜越能無限供給的商品 。 當(dāng)價格跌到某個區(qū)間 ， 供給端會用最樸素的方式回應(yīng) ：少打井 、 少完井 、 少花錢。 而過去十幾年最能代表邊際供給的 ， 就是美國頁巖油 。

美國頁巖油已經(jīng)從增長機器變成了現(xiàn)金流機器。

過去大家擔(dān)心油價下跌 ， 是因為默認(rèn)頁巖油會像以前那樣見價就上產(chǎn) 。 但現(xiàn)實是 ， 頁巖油公司越來越像成熟行業(yè)的公司 ，更看重資本紀(jì)律 ， 產(chǎn)量增長反而退居其次。

一個非常直觀的證據(jù)來自達(dá)拉斯聯(lián)儲能源調(diào)查 2025 年四季度的數(shù)據(jù) 。 行業(yè)景氣與公司前景仍偏負(fù)面 ， 企業(yè)不確定性高企 ， 這類情緒天然抑制激進(jìn)擴(kuò)張 。 2026 年資本開支預(yù)期分化很大 ， 但對大中型勘探開發(fā)商來說 ， 與 2025 年接近反而是最常見的選項 。 更關(guān)鍵的是 ，企業(yè)做 2026 年資本規(guī)劃時使用的 WTI 價格均值約 59 美元一桶 ， 中位數(shù)和眾數(shù)在 60 美元一桶， 明顯低于它們 2025 年預(yù)算用的 68 美元 。

這意味著什么 ？ 當(dāng) WTI 掉到它們預(yù)算油價以下 ， 管理層最自然的反應(yīng)不會是拼命多鉆點 ， 而是把現(xiàn)金流優(yōu)先用于資產(chǎn)負(fù)債表 、 分紅回購 、 并購整合 ， 不會拿更高的產(chǎn)量去對沖更低的價格。 這種行為本身 ， 就是油價下行的剎車 。

美國活躍鉆機并不高 ， 而且油向鉆機還在被壓縮。

如果頁巖油仍是無限彈性供給 ， 你應(yīng)該看到鉆機在油價下跌時迅速回升 。 但數(shù)據(jù)更像相反方向 。 EIA 的數(shù)據(jù)顯示 ， 美國本土 48 州活躍鉆機從 2022 年底高點持續(xù)下滑 ， 到 2025 年 10 月已經(jīng)顯著降低 ，其中油向鉆機較 2022 年底下降了約三分之一。 到 2026 年 1 月 9 日當(dāng)周 ， Baker Hughes 口徑總鉆機約 544 座 、 其中油向 409 座 ， 而 2025 年同期總鉆機是 584 座 ， 同比更低 。

鉆機是供給最領(lǐng)先的先行指標(biāo) 。 鉆機不高 ， 意味著所謂供給很多往往更像是庫存和在途油與短期結(jié)構(gòu)的問題 ， 美國頁巖油并不能隨時把全球缺口填滿 。

頁巖油的物理規(guī)律決定了低油價會自動收緊供給， 只是有滯后 。

頁巖油單井遞減快。 想讓全美產(chǎn)量維持高位 ， 需要持續(xù)不斷的鉆完井投入 。 于是當(dāng)價格低 、 資本開支收縮 ， 供給的回落會在若干月后變得明顯 。

這正是 EIA 在 2026 年 1 月短期能源展望里給出的邏輯鏈條 。 2025 年美國原油產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄 ， 約 1360 萬桶一天 ， 但在其預(yù)測里 ， 隨著油價走低 ， 鉆完井放緩將超過生產(chǎn)率提升 ， 導(dǎo)致2026 年產(chǎn)量小幅下行 ， 2027 年下行更明顯。 EIA 還特別點名以往貢獻(xiàn)最大增量的二疊紀(jì)盆地 ， 在 2026 年的年增量預(yù)計變化不大 ， 背后原因就是油價下降帶來的鉆機減少 。 并且當(dāng) WTI 在 2026 年四季度跌破 50 美元一桶時 ， 這種影響會更顯著 。

油價越跌 ， 未來 6 到 18 個月的美國邊際供給越會被動收縮。 供給端會用行動把再下跌變得越來越難持續(xù) 。

不必悲觀，但也不等于永遠(yuǎn)看漲。

2026 年可能是偏寬松加震蕩的一年 ， 油價的確會反復(fù)被供給和庫存敘事壓制 。 但美國頁巖油的資本紀(jì)律 、 鉆機水平與遞減率決定了 。下行很難無限延伸 ， 越跌越會觸發(fā)供給端自發(fā)收縮 ， 從而形成價格地板。

Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful.

別人都在對油價悲觀的時候 ， 恰好是攢股的機會 。

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