JPM 2026｜專利懸崖下的醫(yī)藥并購大年

據(jù)加拿大皇家銀行統(tǒng)計，未來十年，4000億美元收入將隨專利到期而蒸發(fā)，留給MNC巨頭的是超過2000億美元的營收缺口。壓力之下，并購與BD交易正從選項轉(zhuǎn)為必然。本屆JPM大會也因此超越尋常路演，成為預(yù)見“誰將買下誰”的戰(zhàn)略風向標，2026年，勢必成為專利懸崖下的醫(yī)藥并購大年。

01

專利懸崖下的營收野心

據(jù)Evaluate Pharma數(shù)據(jù)，到2027-2028年，全球年銷售額中約1800億美元、占比近12%的產(chǎn)品將面臨專利到期風險，而僅在今年，失去專利保護的產(chǎn)品銷售額就預(yù)計超過400億美元。“專利懸崖”始終是懸于MNC頭頂?shù)倪_摩克利斯之劍。

在這一嚴峻背景下，JPM大會正逐漸成為窺探行業(yè)未來并購動向與戰(zhàn)略調(diào)整的“風向標”。多家頂尖MNC不約而同地展示了其雄心勃勃的中長期營收目標與詳盡路徑，面對核心產(chǎn)品獨占權(quán)即將喪失的現(xiàn)實，MNC已從被動防守轉(zhuǎn)向主動進攻，構(gòu)建足以接替甚至超越現(xiàn)有“重磅炸彈”的新增長引擎。

其中，默沙東成為專利懸崖下主動規(guī)劃的典型代表，公司預(yù)計到2030年代中期，其新增長驅(qū)動帶來的潛在商業(yè)機會將超過700億美元，其戰(zhàn)略明確服務(wù)于支撐K藥專利到期后的長期增長連續(xù)性。

為實現(xiàn)這一目標，默沙東在過去幾年累計投入超過600億美元進行BD，并計劃在未來幾年推動20余項新產(chǎn)品或新適應(yīng)癥上市。其管理層更提出“去風險化”的具體時間表，計劃通過密集的III期臨床數(shù)據(jù)讀出，在2026年底和2027年底分階段為這700億美元機會中的大部分掃清關(guān)鍵不確定性（圖1）。

圖1.默沙東預(yù)計未來幾年將有20多個新的增長動力

同樣展現(xiàn)出增長野心的還有阿斯利康，其設(shè)定的2030年總營收目標高達800億美元。截至2025年11月，阿斯利康正在開展104項III期臨床試驗，覆蓋腫瘤、心血管代謝、呼吸與免疫等多個領(lǐng)域。阿斯利康正從依賴單一優(yōu)勢領(lǐng)域逐漸過渡為在多個領(lǐng)域同時建立領(lǐng)導(dǎo)地位。

在腫瘤學領(lǐng)域，阿斯利康在鞏固免疫腫瘤學優(yōu)勢的同時，又布局了8款A(yù)DC全資資產(chǎn)，其中針對CLDN18.2、B7-H4等靶點的項目正快速推向關(guān)鍵臨床。在心血管、腎臟及代謝疾病領(lǐng)域，潛在的重磅藥物如口服PCSK9抑制劑laroprovstat和高血壓新藥baxdrostat正蓄勢待發(fā)。阿斯利康試圖通過多個潛在“十億美元級”產(chǎn)品的接力上市，構(gòu)建一個能夠抵御任何單一產(chǎn)品專利到期風險的、持續(xù)增長的營收矩陣。

此外，對于正經(jīng)歷專利到期陣痛的MNC而言，戰(zhàn)略的聚焦與管線的迅速迭代更為關(guān)鍵。拜耳在面對利伐沙班銷售額顯著下滑的同時，明確將增長希望寄托于新上市產(chǎn)品的放量與下一代管線的推進上。達羅他胺和非奈利酮已展現(xiàn)出強勁的增長勢頭，而口服抗凝藥asundexian、更年期治療藥物Lynkuet等關(guān)鍵后期資產(chǎn)則被賦予“重磅炸彈”的期望。拜耳計劃通過提升管線價值，于2027年恢復(fù)中個位數(shù)增長，并預(yù)計在2030年將利潤率提升至約30%。

圖2.諾華的戰(zhàn)略規(guī)劃和增長愿景

然而，像諾華這樣已完成業(yè)務(wù)剝離的巨頭，其戰(zhàn)略則更側(cè)重于在創(chuàng)新技術(shù)驅(qū)動下，實現(xiàn)高質(zhì)量的可持續(xù)增長。諾華的目標是在2029年前將核心利潤率提升至40%以上。諾華圍繞四大核心治療領(lǐng)域和五大技術(shù)平臺構(gòu)建了超30個高價值新分子實體管線。公司未來兩年內(nèi)預(yù)計有15項可能支持申報的關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出（圖2），其中包括通過收購Avidity獲得的抗體偶聯(lián)寡核苷酸療法等前沿技術(shù)產(chǎn)品。

02

擁抱AI，瞄準多元化創(chuàng)新資產(chǎn)

麥肯錫在去年發(fā)布的一份報告中指出，生成式AI每年可為制藥和醫(yī)療行業(yè)帶來600億至1100億美元的經(jīng)濟價值，AI是制藥行業(yè)“百年一遇的歷史性機遇”。據(jù)公開資料顯示，到2025年，AI生成的藥物分子在一期臨床試驗中的成功率已經(jīng)高達80%至90%，高于50%的歷史平均水平。這意味著，AI發(fā)現(xiàn)的藥物正在突破臨床一期的瓶頸，展現(xiàn)出進入后期臨床驗證階段的潛力。

在今年JPM大會上，行業(yè)釋放出明確信號，AI已全面融入制藥企業(yè)的核心研發(fā)體系，并與多元化創(chuàng)新資產(chǎn)的戰(zhàn)略布局深度協(xié)同，共同驅(qū)動下一階段的增長。

JPM首日，禮來與英偉達共同宣布了一項為期五年、總投資最高達10億美元的AI聯(lián)合創(chuàng)新實驗室共建計劃，這是對其此前“AI工廠”戰(zhàn)略的實質(zhì)性深化。該實驗室將采用英偉達最新一代AI芯片Vera Rubin，而在此前數(shù)月，禮來已表示正在使用超過1000顆英偉達當前一代AI芯片Grace Blackwell構(gòu)建一臺超級計算機，預(yù)計將成為全球最強大的AI計算系統(tǒng)之一。

同時，禮來宣布計劃投入高達550億美元，構(gòu)建一個覆蓋肥胖及相關(guān)并發(fā)癥的資產(chǎn)組合。在腫瘤、神經(jīng)疾病等領(lǐng)域，其超過75%的新臨床藥物瞄準非傳統(tǒng)靶點。這種廣泛的多元化布局，恰恰需要AI來提升從海量候選分子中識別最優(yōu)解的效率和成功率。

輝瑞則明確將“全公司范圍內(nèi)規(guī)模化應(yīng)用AI”列為2026年四大核心戰(zhàn)略之一（圖3），并指出AI已成為實現(xiàn)56億美元成本削減目標的重要工具。輝瑞致力于將AI系統(tǒng)性地嵌入研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化各環(huán)節(jié)。

圖3.輝瑞2026年戰(zhàn)略聚焦

另外，輝瑞通過引進Metsera的資產(chǎn)，獲得了涵蓋超長效注射劑、口服制劑及多靶點復(fù)方制劑的差異化組合，瞄準2030年1500億美元肥胖市場。AI在此過程中不僅加速內(nèi)部研發(fā)，更在高效整合與評估外部引進資產(chǎn)、優(yōu)化業(yè)務(wù)發(fā)展決策、加快后續(xù)開發(fā)流程等方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

圖4.安進通過技術(shù)和AI推動全公司的創(chuàng)新

安進以“技術(shù)向新”為戰(zhàn)略，加速生物技術(shù)與AI融合（圖4）。在收購Horizon Therapeutics夯實罕見病版圖后，又通過收購Dark Blue Therapeutics布局蛋白降解技術(shù)，并與DISCO合作探索癌癥表面組學；AI布局上，與英偉達等合作。核心產(chǎn)品持續(xù)放量，GLP-1藥物有優(yōu)勢，部分產(chǎn)品將在中國上市。

賽諾菲則在應(yīng)對特定市場挑戰(zhàn)的背景下，明確強調(diào)需加強早期研發(fā)管線，計劃新增8至12個高質(zhì)量項目。其近期收購Dynavax的帶狀皰疹疫苗資產(chǎn)，以及與華深制藥海外子公司Earendil合作開發(fā)AI驅(qū)動的自免雙抗，均顯示出其在疫苗、雙抗、PROTAC等多元技術(shù)平臺上的早期布局意圖。

03

并購仍是大趨勢

2028年專利懸崖正迫在眉睫，其沖擊不容小覷。可以預(yù)見，2026年有望迎來并購活躍期，而大規(guī)模并購的序幕，或許將由2026年JPM大會正式拉開。

BMS首席執(zhí)行官Chris Boerner在JPM會上表示，“BD仍然是公司2026年資本配置戰(zhàn)略的首要任務(wù)”在過去兩年里，BMS完成了價值300億美元的交易，其中2025年達成了5筆交易，包括引進PD-L1/VEGF-A雙抗、牽手和鉑醫(yī)藥和Insitro、收購Orbital Therapeutics等交易。

對于BMS等MNC而言，專利懸崖已轉(zhuǎn)化為切實的業(yè)績壓力與緊迫的戰(zhàn)略任務(wù)。單純依靠內(nèi)部研發(fā)難以在短期內(nèi)填補如此龐大的收入流失，通過外部并購和BD交易引入成熟或接近成熟的產(chǎn)品與管線，成為保障企業(yè)中長期增長曲線、實現(xiàn)平滑過渡乃至二次增長的最有效手段。

值得關(guān)注的是，長期以來制約大型交易的政策不確定性正在消退。藥品定價協(xié)議的基本落定與相關(guān)關(guān)稅風險的暫時規(guī)避，移除了過去幾年困擾高管決策的關(guān)鍵變量。當主要政策迷霧散開，MNC便能夠更清晰地基于科學價值評估標的，交易決策的環(huán)境變得更加可預(yù)測。摩根大通分析師所指出的，在政策不確定性消除后并購活動將持續(xù)升溫，正是基于這一背景。外部環(huán)境的穩(wěn)定為大規(guī)模的資本配置掃清了障礙，使得企業(yè)能夠?qū)?zhàn)略焦點重新集中在BD本身。

當前的并購市場交易重心明顯偏向后期及商業(yè)化階段的低風險資產(chǎn)，中等規(guī)模交易備受青睞。這一方面反映了買家在巨大增長壓力下對近期增長和收入確定性的迫切追求，如BMS首席執(zhí)行官所強調(diào)的“能帶來近期增長的項目”；

另一方面也說明，經(jīng)歷市場周期洗禮后，買賣雙方的估值預(yù)期正趨于務(wù)實，交易更易達成。吉利德對中小型交易的偏好、賽諾菲對早期資產(chǎn)的聚焦，以及諾和諾德在廣泛搜尋中仍錨定代謝核心領(lǐng)域的策略，都表明并購不再是盲目擴張，而是與自身戰(zhàn)略契合度更高、整合風險更可控的精準補充。

此外，潛在收購目標的特征也揭示了這一趨勢的可持續(xù)性。市場密切關(guān)注的對象，如Abivax、Revolution Medicines、Cytokinetics、Madrigal等，共同特點是手握具有“FIC”或“BIC”潛力的后期或已商業(yè)化資產(chǎn)，且在各自領(lǐng)域競爭格局清晰。收購這類標的，不僅能直接補充管線、帶來可預(yù)測的收入流，更能為收購方在關(guān)鍵治療領(lǐng)域贏得長期競爭優(yōu)勢。

同時，對Arrowhead（小核酸平臺）、Kymera（分子膠平臺）等技術(shù)平臺型公司的興趣，則顯示了MNC為下一代療法布局的前瞻性考量。這種對即戰(zhàn)型資產(chǎn)與顛覆型技術(shù)的追逐，構(gòu)成了并購市場的雙重驅(qū)動力。

值得關(guān)注的是，中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)正以其獨特的價值吸引越來越多MNC巨頭的目光。榮昌生物與艾伯維高達56億美元的ADC藥物授權(quán)協(xié)議，有力地印證了中國資產(chǎn)的吸引力超越了單純的“估值優(yōu)勢”。

隨著中國生物科技行業(yè)的成熟與出清，更多具有全球競爭力的資產(chǎn)將成為全球并購與許可交易市場中不可忽視的組成部分，為MNC的“廣撒網(wǎng)”戰(zhàn)略提供豐富且優(yōu)質(zhì)的選擇。

結(jié)語

第44屆JPM大會，已成為行業(yè)應(yīng)對專利懸崖的“戰(zhàn)略宣告場”。面對近在咫尺的收入斷崖，MNC巨頭不再止于展示管線，而是以并購筑基、AI加速、多元管線穿越周期。一場由緊迫感驅(qū)動的醫(yī)藥并購大年，正式啟幕！

參考資料

[1]JPM大會演示材料等

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