免稅時代終結？美國擬定新規或重塑美股、美債、美元市場格局！

在解釋前，我先和大家聊聊美國社會的經濟結構轉型！

過去，美國左手輸出美元，右手通過美聯儲、美債、美股回收美元，因此可以源源不斷的依靠債務杠桿和金融資本讓自己的市場持續繁榮，哪怕在去除了大量的工業產能后，美國依然可以通過國際分工，維持自己的霸權地位！畢竟，金融太好賺錢了，以至于每個人有錢只要在美股里，理論上20年什么都不干，不要生大病，就能依靠美股、美債的紅利，依靠美元的購買力，在全球瀟灑的生活和消費，而精英化的“長生種”循環，因為維持自己的地位成本也在不斷上漲，因此也不敢閑下來，必須不斷的參與投資和創新，并且不能輸才能維持，這樣的話，就又刺激了美國傳統的經濟循環！

但這種模式也有缺點，那就是K型結構會越來越明顯，平均數永遠好看，但窮人錯過資本積累階段的話，就變成了“短生種”，而隨著社會財富的增長，富人的標準線也水漲船高，社會供給的成本隨著通脹的持續，也逐步抬升，這就激化了“斬殺線”，導致美國中產變的越來越不穩定，而且美國的國家社保體系是幾乎沒有的，主要靠商業保障體系，于是選民就召喚出了特朗普，說白了，特朗普的MAGA盤，就是和金融沾邊少的那些人，或者傳統利益周期里沒有賺到錢的！

于是，特朗普上線后，就全面倒置了，簡單來說他想走一條類似我們的”獨立自主的經濟道路“，而這就需要改變過去的金融、產業體系，甚至整個盟友體系！因此，過往美國要做老大，大家都能來美國的市場賺錢，但現在美國只要西半球，那么大家想來，不僅不免費，還必須要交錢，你說特朗普的不顧美國人民也好，說他清楚知道美國的當前的消費優勢也好，總之，恢復“馬漢和門羅主義”的美國，現在要錢，只能靠硬來了！

一、全球在美主權基金將會如何應對

所以，這次我們再次見證歷史，全球的主權基金再也不能”薅美國的羊毛“了（在特朗普看來不是在提供流動性，而是在吃增長福利），都得被視為商業實體，乖乖交稅！

說白了，這是特朗普政府“以稅引資”與“資本戰”策略的延伸！

長期以來，第892條賦予外國主權基金、央行等政府實體在美投資收益的免稅待遇，這也是全球主權基金重倉美元資產的核心邏輯之一。

據市場測算，目前外國投資者持有約31萬億美元美國長期證券，其中主權基金占比超兩成，主要分布在美債、優質美股及商業地產領域。若免稅特權取消，疊加潛在的階梯式加稅規則（首年稅率上浮5%，最高累計加征20%），主權基金的在美投資回報率將顯著縮水。

因此，低風險偏好的央行儲備基金可能減持美債，尤其是中長期品種，轉而增持黃金、歐元區債券等替代資產。其中，最有名的挪威主權基金、阿布扎比投資局等大型機構則甚至可能收縮美股高估值板塊持倉，將資金轉向亞太新興市場或歐洲非應稅資產。甚至，有部分機構計劃將在美投資占比從當前的40%以上降至25%以下！

要知道，這一撤離潮可能引發美元資產的估值回調，因此，特朗普真的這樣做的話，很有可能導致美股、美債的流動性危機，除非美國決策層研究后認為全球找不到第二個比美股、美債更好的投資市場！

二、美債、美股、美元何去何從？

當前美國政府債務規模高企，對外資依賴度持續攀升，2025年外國投資者持有美債規模創歷史記錄2025年11月，根據TIC的報告，美國以外國家和地區總體持有美債的規模增加了1128億美元，至9.36萬億美元。，約為美債總規模的25%以上，其中主權基金是核心持有者。

若這些主權基金大規模減持，美債需求缺口將擴大，迫使財政部提高收益率吸引買家，進而推高美國整體融資成本，美國會陷入貨幣貶值，債券利率飆升的惡性循環。

德意志銀行據此測算，此舉可能導致美債收益率上升50個基點，不僅增加政府償債壓力，還將傳導至房貸、企業債等領域，抑制美國本土投資與消費。更值得警惕的是，稅收政策的不確定性可能引發恐慌性拋售，重演2023年美債流動性危機的場景。

而美股市場也不會好受，大部分主權基金都是重倉美國消費龍頭、公用事業等防御性板塊，這些板塊一旦資金流出承壓，那科技成長股的估值泡沫也將面臨擠壓，畢竟沒有消費需求和消費應用的生產都是浪費。

不過，特朗普政府也在試圖通過稅收調整引導資本流向制造業、基建等實體領域。但從歷史經驗看，稅收杠桿對資本流向的引導效果有限，2017年美國稅改雖降低企業稅率，但大量資金并未流入實體經濟，反而涌入金融市場推高資產泡沫。此次調整若無法形成明確的盈利預期，資本外流的負面影響將遠超結構性利好。

我們再來說美元！長期以來，免稅待遇與市場流動性共同支撐起了美元資產的全球吸引力，但若稅收優勢消失，其他國家真的就會加速主動去美元化，這個波動如果沒有地緣對沖，至少再跌5%。

而對新興市場而言，美元走弱疊加資本回流，可能緩解本幣貶值壓力，但也會失去自己的出口優勢！

反正，2025年開始，美國就一直試圖通過稅收政策“鎖住”外資，包括現在對格陵蘭也是如此，但事與愿違，過高的稅收不確定性反而會削弱其資本市場的開放性。

數據顯示，2025年以來，芬蘭、丹麥等國養老基金忽就已開始減持美股，轉而增持歐洲資產，全球資本“離美入歐”趨勢初顯。若第892條修訂落地，這一趨勢可能加速，歐洲、亞太等市場將迎來資本流入紅利，尤其是具有穩定盈利預期和稅收優勢的區域。但同時，資本的大規模跨境流動也可能加劇全球金融市場的波動性，增加資產價格的不可預測性。

而對美國本土經濟而言，特朗普政府宣稱政策旨在吸引數萬億美元投資涌入美國，但稅收優惠的取消反而會驅趕長期穩定的主權基金資本，與政策初衷背道而馳！畢竟，資本流動中斷可能對美國就業、制造業回流產生負面影響，尤其在政府亟需外資支撐雙赤字的背景下，稅收調整的時機極為糟糕！

不過，好在該規則仍處于意見征詢階段，最終落地形態可能因利益相關方反饋有所調整。但我真的想不通，美國財政部為了自己的收益，已經不準備給美聯儲好日子了？